来源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘(yuán)于疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利驱动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢(huī)复(fù)推动出口形势好转，出行需求释放(fàng)催化下游消(xiāo)费回暖。从行业(yè)表(biǎo)现看，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业(yè)或从(cóng)主动去(qù)库(kù)转向被动去库。从景气度边(biān)际(jì)表现看，下(xià)游消费制造>；中游装备(bèi)制造(zào)>；上游(yóu)原材料(liào)加工；服务业(yè)中(zhōng)，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离(lí)疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式修复放(fàng)缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级将(jiāng)成为推动下一(yī)阶段国内(nèi)经济复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱(qū)动一(yī)季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输(shū)、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初出口数据(jù)好转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制(zhì)造业(yè)各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚(shàng)未结(jié)束。从(cóng)行业景气度(dù)边(biān)际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度表(biǎo)现为高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较(jiào)高，部分(fēn)行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要受益于(yú)疫后复(fù)苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类(lèi)消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服务(wù)消费需求得以释放；供给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快(kuài)速(sù)恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度(dù)居民(mín)收入(rù)向上修(xiū)复(fù)，消(xiāo)费倾(qīng)向明(míng)显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确(què)定性进一(yī)步增强。预(yù)计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关(guān)的可(kě)选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性(xìng)；随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经(jīng)济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总量(liàng)实(shí)现超(chāo)预(yù)期增长，指向(xiàng)疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海(hǎi)外(wài)国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生(shēng)在外需回(huí)落、国内(nèi)经济转向(xiàng)高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的过(guò)程中(zhōng)，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特(tè)征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层(céng)面，观测当(dāng)前各(gè)行(xíng)业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价(jià)观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气(qì)度明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的复合(hé)增速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来(lái)加快建设农业强国，推进农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来(lái)较快(kuài)复(fù)苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增(zēng)速，与去年下半年(nián)之后外需转弱(ruò)、居民商品(pǐn)消费恢(huī)复(fù)偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出(chū)行(xíng)活(huó)动恢复(fù)，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、仓储和(hé)邮政业(yè)增加(jiā)值增速明(míng)显(xiǎn)提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增(zēng)加值增速小幅回(huí)升，尽管高于(yú)疫(yì)情三年来(lái)的(de)平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢(huī)复较慢(màn)。而受益于新房(fáng)和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增(zēng)加值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复苏(sū)分化，中(zhōng)下游改善(shàn)幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度(dù)的(de)观测，我们采用量（各行业工(gōng)业增(zēng)加值增速）与价格（各行(xíng)业工(gōng)业品价格增速）分别作为(wèi)供需的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业自2019年(nián)以来的月度(dù)数(shù)据(jù)，首先将各行业增(zēng)加(jiā)值增速调(diào)整为以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的(de)复(fù)合增速(sù)，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平(píng)，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度出(chū)现普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边(biān)际(jì)改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度最(zuì)高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居(jū)民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的(de)特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐(qí)跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价(jià)格(gé)下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫需(xū)求的降温，医药(yào)制造业景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景气度(dù)居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原材料成本(běn)下(xià)跌有关，另一方(fāng)面(miàn)，也与年初外需(xū)表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在(zài)去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值(zhí)增速改善幅度最(zuì)大，受益(yì)于国内产业升级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的是通用(yòng)设备、电子设(shè)备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业(yè)周期性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业(yè)生产端改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全(quán)球大宗(zōng)商品(pǐn)下行周(zhōu)期(qī)影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的(de)黑(hēi)色金属、非金属制品景(jǐng)气(qì)度提升，但由于库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格(gé)仍处在下(xià)跌区间，拖(tuō)累整体盈利(lì)水平；石化链条(tiáo)行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓解(jiě)，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气度(dù)仍处在高位，但出现边(biān)际(jì)放缓(huǎn)，生产及价格(gé)水(shuǐ)平同步回落。这(zhè)与去(qù)年(nián)以(yǐ)来行业(yè)产(chǎn)能持续(xù)扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红(hóng)利。一(yī)方面，消费(fèi)场景恢复后(hòu)，出(chū)行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服(fú)务(wù)性需求得以释放；另(lìng)一方(fāng)面，国内复工复产加快(kuài)推进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的(de)快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释(shì)放效果转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率(lǜ)来自(zì)于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未(wèi)来(lái)消费回暖的(de)确定性(xìng)进一(yī)步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)，以及家电、家(jiā)具、纺服等(děng)可选消(xiāo)费景气度均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季(jì)度(dù)居民(mín)收入和消费数据(jù)看，居民收入增(zēng)速提(tí)升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基期的复(fù)合增速看，今年一季度(dù)，全(quán)国居民人均可(kě)支配收(shōu)入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均(jūn)消费支出增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年四季(jì)度的(de)3.0％。一季(jì)度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复(fù)持续向好，有(yǒu)望(wàng)带动相关(guān)就业岗(gǎng)位加快恢复，进(jìn)一步提振居(jū)民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷款数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和(hé)投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民(mín)储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月(yuè)均(jūn)同(tóng)比(bǐ)增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中长期信(xìn)贷(dài)同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续(xù)2个(gè)月维持同比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今年第一季(jì)度城镇(zhèn)储户问卷调查结(jié)果(guǒ)显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多(duō)消费(fèi)”和(hé)“更多投资”的(de)居(jū)民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优(yōu)势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资(zī)更新(xīn)，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短(duǎn)期走阔、国(guó)内复工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回落(luò)背(bèi)景下(xià)，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能(néng)源(yuán)产(chǎn)品(pǐn)优(yōu)势(shì)强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈利下滑(huá)和库存高位(wèi)，对制造业(yè)投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下(xià)游消费稳(wěn)步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复(fù)。目前看，电气(qì)机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈利修复，企(qǐ)业将从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库逐步(bù)转向(xiàng)被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设(shè)备投(tóu)资需(xū)求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期(qī)国债(zhài)期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权调(diào)整(zhěng)利差较上(shàng)周末持(chí)平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益债期权(quán)调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全(quán)球股市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数(shù)、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上证指数、恒生(shēng)指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续(xù)山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思>

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几周美国(guó)总体经济(jì)活动几乎没有变化，几(jǐ)个(gè)辖区(qū)指出在不确定性增加和(hé)对流动性的担忧加剧(jù)之际(jì)，银行收紧了贷(dài)款标准。近(jìn)期美国(guó)总(zǒng)体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示(shì)为应对(duì)高通胀(zhàng)，加息(xī)步伐(fá)或将继续。4月21日(rì)，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息(xī)结(jié)束后美联储将(jiāng)需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特(tè)表(biǎo)示(shì)，预计(jì)今年货币政策将需(xū)要进一步进入(rù)限(xiàn)制(zhì)性区域，终端利率或(huò)将高于(yú)5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利(lì)率上调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通(tōng)胀(zhàng)方面仍(réng)有一段路(lù)要(yào)走，一些(xiē)委员认为整体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势(shì)被视为经济和通(tōng)胀前景重大(dà)不(bù)确定性的来源。然而除(chú)非形势显著恶(è)化，否(fǒu)则(zé)金融市场的(de)紧张局势不(bù)太可能从根本上(shàng)改变(biàn)欧洲(zhōu)央行(xíng)管理(lǐ)委员会(huì)对通(tōng)胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧(ōu)洲议(yì)会通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致(zhì)。法案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿(yì)欧元资(zī)金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制(zhì)造(zào)市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半(bàn)导体供应链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在(zài)推(tuī)出(chū)一份债务(wù)上限相(xiāng)关立(lì)法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限(xiàn)进行谈(tán)判；众议院(yuàn)共和(hé)党希望提(tí)高债(zhài)务上限并削减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回未使用的防疫资金(jīn)用(yòng)于日常开支；法(fǎ)案将(jiāng)减(jiǎn)少对国税(shuì)局的(de)拨(bō)款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系(xì)发表(biǎo)讲话，表明美国无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何(hé)与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中(zhōng)国建立(lì)“建设性和公平的(de)经济关系(xì)”。但“当美国(guó)利(lì)益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜(tóng)价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大(dà)44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月以来(lái)，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负(fù)，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌(diē)，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商(shāng)品(pǐn)房成交面积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城(chéng)土地(dì)供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价(jià)率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月扩大(dà)2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售销量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日均零(líng)售(shòu)销量同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分(fēn)点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债(zhài)利(lì)率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年(nián)4月以来，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委强调(diào)提(tí)振消费持续(xù)回升的动力；国(guó)资委强调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展改(gǎi)革(gé)委(wěi)举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费(fèi)持续回(huí)升(shēng)的动力。接下来将重点做好四(sì)方面工(gōng)作：一是(shì)，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消(xiāo)费(fèi)等重点领域(yù)；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费(fèi)，大力(lì)推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面优(yōu)化就(jiù)业、收入分配和(hé)消费全链条良性循环促进机制；四是，研(yán)究制定(dìng)关(guān)于营造放心消(xiāo)费环(huán)境(jìng)的政策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召(zhào)开扩大会议(yì)，强调推动(dòng)国(guó)资(zī)央企着(zhe)力发展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国(guó)式现(xiàn)代化新征(zhēng)程(chéng)中走在前列，着力(lì)提升科技自立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着力发展实(shí)体(tǐ)经济(jì)特别是战略性(xìng)新兴产业(yè)，加快推进现(xiàn)代(dài)化产业体系(xì)建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化(huà)提升行动(dòng)组织(zhī)实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布会介绍一(yī)季度(dù)工业和(hé)信息化发(fā)展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一(yī)是营造良好产(chǎn)业(yè)发展环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是(shì)推(tuī)动(dòng)出口(kǒu)保稳提(tí)质(zhì)，加大对制造业(yè)外贸企业的(de)支持力(lì)度，配合有关部门落(luò)实好(hǎo)稳外(wài)贸政策举措；三是促(cù)进(jìn)内需(xū)加快恢复，以(yǐ)高质量供(gōng)给(gěi)促进消费；四是持续(xù)增强发展动能，加(jiā)快战略性新兴产(chǎn)业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。