金融界(jiè)5月27日消息(xī) 近(jìn)日因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让城投(tóu)债成为(wèi)关注的焦点，当前地方债(zhài)的规模和地(dì)方政(zhèng)府的偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如何(hé)如何处置地(dì)方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学(xué)家李迅雷(léi)发(fā)文称，地方债包括地方一般(bān)债、专(zhuān)项债和包括(kuò)城(chéng)投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模(mó)究竟有(yǒu)多(duō)大(dà)，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等(děng)在内的机构投资者是地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍(biàn)担心的(de)还(hái)是城投(tóu)债务、非标(biāo)等地方政(zhèng)府隐形债风(fēng)险。例如，近期(qī)贵州(zhōu)省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身(shēn)能力(lì)已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷看来(lái)，在土(tǔ)地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财(cái)权与事权(quán)不匹(pǐ)配问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不算(suàn)高的(de)前提下(xià)，我国(guó)地方政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)确实够高(gāo)了。需(xū)要(yào)调整(zhěng)中央和地方(fāng)之间债(zhài)务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中央政府的(de)发(fā)债(zhài)规(guī)模(mó)，为(wèi)地方经济减负(fù)。”他明确(què)指出。

　　李迅雷(léi)认为，在(zài)当前(qián)中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在(zài)城投公(gōng)司(sī)还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议给(gěi)予困难省份一(yī)定的“托底”支持，在(zài)政(zhèng)策上大(dà)力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务(wù)成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策(cè)上支持地(dì)方政府(fǔ)通过出让国有资产来偿债。他表示(shì)这(zhè)类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来(lái)源李迅雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方(fāng)债务(wù)的(de)辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债(zhài)务主(zhǔ)要(yào)体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发行的(de)公司债券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方(fāng)政府投融资机(jī)构转变为市场(chǎng)化运营(yíng)主体，地方政府不再对城(chéng)投(tóu)债兜底。但(dàn)实(shí)际上(shàng)市场仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府背(bèi)书的(de)高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政府下设的投融资机构，很难(nán)完全独立成为与政府无关的纯市(shì)场化的企业(yè)。城投的债务主要包括向银行借款和发行债券(quàn)融资(zī)这两种方式，以前(qián)一种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但后一种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估(gū)计(jì)在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国城(chéng)投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平台(tái)发债余额的(de)增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台实际上已经(jīng)成(chéng)为(wèi)地方债(zhài)务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超(chāo)过(guò)地方政府的(de)一(yī)般债和专(zhuān)项债(zhài)之(zhī)和。城投平(píng)台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明(míng)城(chéng)投债(zhài)仍(réng)属于(yú)地(dì)方(fāng)政府背书的高(gāo)等级(jí)信用债。但是，城(chéng)投平(píng)台的非标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷(dài)款展期、调(diào)整还(hái)贷(dài)方式的(de)也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前(qián)市场对地方(fāng)政府(fǔ)债务(wù)增长和财政(zhèng)收入增速下降(jiàng)甚至负(fù)增(zēng)长的(de)现象普遍担心(xīn)，尤其对(duì)财国v是不是国5，国v与国vl的区别(cái)力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍(biàn)高于(yú)东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地(dì)出(chū)让金对政府债(zhài)务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情况更(gèng)加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债违约之后(hòu)，对河南省乃至(zhì)全(quán)国的(de)信用债市场都造(zào)成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区(qū)域被边(biān)缘化。例如青(qīng)海、云南(nán)和天津等近几年(nián)融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成(chéng)本大幅(fú)上升(shēng)，虽(suī)然(rán)2020年以(yǐ)来融(róng)资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来城投(tóu)债加权平均票面(miàn)利(lì)率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏不及预(yù)期的(de)背景下，投资(zī)者的风险偏好(hǎo)明显下(xià)降。为此，地方(fāng)政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑付(fù)。因为(wèi)违约(yuē)不仅不(bù)能解决债务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环(huán)境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域(yù)经(jīng)济发展的角度看，政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门仍需要持续举债来实现经济(jì)平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能(néng)轻易(yì)违(wéi)约。

　　国v是不是国5，国v与国vl的区别建议中央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强(qiáng)城(chéng)投债权人的(de)持(chí)有(yǒu)信心，首(shǒu)先(xiān)要确保城(chéng)投债不违(wéi)约(yuē)，这(zhè)就(jiù)意味着(zhe)城投公司能够具备(bèi)低(dī)成本(běn)的(de)借(jiè)新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不(bù)兜底，但建议给予困难(nán)省(shěng)份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的(de)低息资金来降低(dī)债务成本(běn)，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政(zhèng)府可否通过(guò)出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中央(yāng)给予政策上的支(zhī)持。因为(wèi)今年3月1日(rì)，国资委在对政(zhèng国v是不是国5，国v与国vl的区别)协十三(sān)届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号提(tí)案的答复中表示，将适时(shí)出台制度(dù)规定及操作(zuò)细则，探索国有权益份额规范(fàn)化退出的有效方式和途径，充分发挥(huī)有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业(yè)股权获得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还(hái)没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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