5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认购申(shēn)请份额总额超过20亿(yì)份发行上限，将(jiāng)启动(dòng)比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市场对这一(yī)“中特(tè)估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围绕着(zhe)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”的行情，市(shì)场关注度非(fēi)常高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只央企回(huí)报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。实际(jì)上，早在去年底(dǐ)及今年一季(jì)度，一些基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报(bào)采访多(duō)位投研人士，解析“中特估(gū)”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上报(bào)发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启动“比例配售(shòu)”情(qíng)况，今(jīn)年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多(duō)只国央企主题基金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企科技(jì)引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批(pī)发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基(jī)金在排(pái)队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨的一个催化(huà)因素(sù)就是(shì)积极(jí)推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题(tí)基金(jīn)的(de)申报发行，我认为确实会(huì)成为(wèi)引爆行(xíng)情的催化(huà)剂，基本(běn)面、资金面、政策(cè)面(miàn)都在(zài)向好(hǎo)，下(xià)半年，中(zhōng)特(tè)估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密集申报的国(guó)央企主题(tí)基(jī)金主要涉及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代(dài)能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可(kě)以更好支持央国企(qǐ)的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行将成为行情进一(yī)步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募(mù)基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央(yāng)企主题基(jī)金申报和发(fā)行(xíng)，行情(qíng)火热下将为(wèi)市场带来增量资金，有望(wàng)推动(dòng)进(jìn)一(yī)步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布(bù)局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深(shēn)化国企(qǐ)改革的(de)大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加“中特(tè)估”概念(niàn)，央国企上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为投资(zī)者提供更(gèng)丰富的工具以(yǐ)参与到央国企投资。另(lìng)一方面是(shì)落实公募基(jī)金行业(yè)高(gāo)质量发展的要求，引导更多资金参(cān)与央国企改(gǎi)革，更好发(fā)挥公募基(jī)金服务资本市场改革、服务实(shí)体经(jīng)济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企(qǐ)相关(guān)标的和板块带来增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为(wèi)中(zhōng)特(tè)估行情(qíng)的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市(shì)场结构(gòu)性(xìng)行情(qíng)明显，中特估(gū)和人工智能成为两大明显的主线，而新能源等前期热(rè)门赛(sài)道股冷却，在此背景(jǐng)下(xià)，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金经理章恒直(zhí)言，自己(jǐ)目前重点关(guān)注三(sān)大(dà)行业(yè)，火电(diàn)、券商、军(jūn)工，这(zhè)三大行业主要是央企(qǐ)或地方(fāng)国资所在的(de)行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行业本身基(jī)本面在今年会(huì)有重大的向上变化的(de)机会，比(bǐ)如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场(chǎng)成交量的(de)放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的(de)推进，大概率这些企业会(huì)进入(rù)一个提(tí)质增效、释(shì)放业绩的(de)过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改革的成果(guǒ)，是(shì)非常基本面的，和他过去(qù)1至2年研究(jiū)投资思路(lù)也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估(gū)的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特(tè)估的(de)投资机会，判断中特估的机会未来三年分(fēn)两个(gè)阶段(duàn)。”融(róng)通红利机(jī)会基金经理何龙表示(shì)，第(dì)一阶段也(yě)就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的(de)品(pǐn)种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性机会消散(sàn)以后(hòu)，基(jī)于顶(dǐng)层设计(jì)对国央经(jīng)营管理价(jià)值导向变化，我们判断(duàn)经营成果随之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来(lái)两年体现在每一个央(yāng)国企(qǐ)的报表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目(mù)前(qián)在挖掘(jué)公(gōng)司经营层面(miàn)可能发生显(xiǎn)著正向变化的个股提前(qián)进行布局(jú)，比如医(yī)药(yào)和消费等行业。

　　其(qí)实(shí)一季报(bào)已(yǐ)经显露出不少基(jī)金在行动。国金(jīn)证券研究所数(shù)据显(xiǎn)示，偏股主动(dòng)型基金2022年年(nián)报前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股股票池中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓(cāng)中，“中特(tè)估”概念占偏(piā1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面n)股主动型基金持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面zhōng)特(tè)估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持(chí)仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年(nián)报及(jí)2023年一季(jì)报十大重仓股的数据，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌影(yǐng)响，估(gū)计(jì)了各基金主动(dòng)加仓“中(zhōng)特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市值(zhí)比例，一季度超(chāo)过30％的偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券(quàn)数据(jù)统计也显示，一(yī)季度(dù)主动偏股型公募基金对港股央国企的持(chí)股市值(zhí)比重达(dá)到2019年(nián)以来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国企持股总市(shì)值占(zhàn)港股(gǔ)持股总市值(zhí)的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系(xì)，正深(shēn)刻影响基(jī)金(jīn)公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之(zhī)中，不少基金公(gōng)司在加大投(tóu)研力量，更有(yǒu)专门构建国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经理何龙就介绍(shào)，一(yī)方面(miàn)，从(cóng)顶(dǐng)层(céng)设计改(gǎi)变研究员过(guò)去对国央(yāng)企的(de)固定思维(wéi)，需(xū)要(yào)实地(dì)考察(chá)国央(yāng)企(qǐ)，并且需要(yào)利用当前国(guó)央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去(qù)进行跟(gēn)踪发(fā)现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企(qǐ)构建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察(chá)其实地调研的的成果，了解国央(yāng)企经(jīng)营思路(lù)和财务导向的(de)变化，结合行业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示(shì)，通(tōng)过(guò)深入学(xué)习(xí)，对(duì)“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首先要(yào)认识市场体制机(jī)制、行业产(chǎn)业结构(gòu)、主体持续发展能力等方面(miàn)所体现的(de)鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此(cǐ)基础上构建的(de)具有时代特征和(hé)中国特色、符合(hé)国家战(zhàn)略导向的估值体系，而不(bù)是简单套用(yòng)国外的传统估值(zhí)模(mó)型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一种新(xīn)的(de)提法，但是这个概念所涉及到的行业(yè)和公(gōng)司(sī)，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家基(jī)金一直非(fēi)常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融(róng)、建筑(zhù)等(děng)多(duō)个(gè)领域，因(yīn)此也是一定能(néng)够抓住中特估这波行(xíng)情(qíng)的机会的。同时，随着时局(jú)的变化(huà)，也在增加相关行业的研(yán)究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创金合(hé)信基金首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色的估值体(tǐ)系是资本(běn)市(shì)场使(shǐ)命，投资者需(xū)要学习领(lǐng)会(huì)并针对原有的(de)估值(zhí)体系进行改(gǎi)造(zào)，以适应现实(shí)的(de)需要。明确该体(tǐ)系的框架(jià)是第一位(wèi)的工(gōng)作，合理设置(zhì)指标也非常重要，投资者的认可(kě)和实(shí)施是最终该体(tǐ)系能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人(rén)为的拔(bá)估(gū)值是很大的认知误区，市场化认可(kě)是基本的常(cháng)识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民(mín)经济(jì)的支柱，国企央企发展要(yào)符合(hé)国家战略发展发(fā)向，更需(xū)要承(chéng)担社会公共责任等。而这(zhè)些(xiē)都应(yīng)该(gāi)考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市(shì)场关(guān)注。

　　多数受访(fǎng)的基(jī)金经理认为，对于国央(yāng)企的估(gū)值方式要(yào)充分体现企业的(de)社会价值(zhí)与国家战略价值，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企(qǐ)业承担(dān)社会价值(zhí)、符合(hé)国家战略发展的价值？首要任(rèn)务(wù)就构建中国(guó)特(tè)色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单(dān)一(yī)价(jià)值估(gū)值(zhí)体系(xì)，转向(xiàng)社(shè)会整体价(jià)值观念(niàn)、纳入(rù)中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价(jià)值。”博时基(jī)金指数(shù)与(yǔ)量(liàng)化投资部基(jī)金(jīn)经(jīng)理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探(tàn)索(suǒ)，结合(hé)国(guó)际通用规则，目(mù)前已经形成了初步的(de)企业社会价(jià)值(zhí)评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市公司环境(jìng)、社会及(jí)治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重(zhòng)企业价值的(de)可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持(chí)续(xù)增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科技创新对(duì)提升企业内在价值的积极作用(yòng)，这样(yàng)有利于提(tí)高估值(zhí)定价模(mó)型的科学(xué)性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务(wù)工作中，都有成(chéng)熟(shú)的量化指(zhǐ)标(biāo)可以使(shǐ)用，包括净资产收益(yì)率、营(yíng)业现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入强(qiáng)度(dù)等等。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更细致分析在估值思维(wéi)、估(gū)值结论、估值判(pàn)断上(shàng)有变(biàn)化，尤其是估值的方法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认为其(qí)包括产业链(liàn)上下(xià)游(yóu)的衡(héng)量、全要素(sù)成(chéng)本(běn)等，以及在纵向(xiàng)和横向(xiàng)上(shàng)的研究(jiū)，强(qiáng)调(diào)政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因(yīn)素与企业(yè)价值的关(guān)系。这(zhè)些因(yīn)素在对估值结论和判(pàn)断的影响上(shàng)，也(yě)使得中国特色(sè)的估(gū)值体(tǐ)系与传统的估值(zhí)体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估值(zhí)结论(lùn)和(hé)估(gū)值判断(duàn)的变化，都(dōu)是(shì)为了更好(hǎo)地适应中(zhōng)国的(de)市场和(hé)经济特(tè)点，提(tí)供更精准、更合(hé)理(lǐ)的企业估值信息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进(jìn)行探索(suǒ)，目前尚没有公(gōng)认的(de)指标(biāo)可以使(shǐ)用。

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