私(sī)募基金运作即将迎来更(gèng)全(quán)面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基金业(yè)协(xié)会（下(xià)称中基协）就(jiù)起草的《私募证券投(tóu)资基(jī)金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金法将私募(mù)证券投资(zī)基金纳入(rù)统一规(guī)范，中(zhōng)基协实施登记备案以来，我国私募证券投资基金行业(yè)发展迅速，规模不(bù)断增加。截(jié)至2022年年末(mò)，中基(jī)协已登(dēng)记私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人9000余家(jiā)，存续(xù)私募证券投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿(yì)元。私(sī)募证券投资基金交易策略(lüè)逐步(bù)多(duō)元化，交易(yì)活(huó)跃，投资资产覆盖(gài)股票、基金、债券和(hé)场内外衍(yǎn)生品，已经成为资本市场重(zhòng)要的机(jī)构投资者之(zhī)一。中基协结合私募证券投资基(jī)金行业实践，坚(jiān)持规(guī)范发展和问题导向，起(qǐ)草形(xíng)成《运作(zuò)指引》，明确底(dǐ)线要(yào)求，针(zhēn)对(duì)重点(diǎn)问题予以规范，完善私(sī)募证券投资(zī)基金运作规则体(tǐ)系(xì)。

　　本次征求(qiú)意(yì)见的《运作指引》共(gòng)计三(sān)十二条，对私(sī)募(mù)证券投资基金募(mù)集、投(tóu)资、运作管理(lǐ)等环(huán)节提出了(le)规范要求。具(jù)体来看：

　　募(mù)集要(yào)求方面，在募集及存(cún)续门槛要求上，明(míng)确私募证券投资基金初始募集及存续(xù)规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修(xi莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗ū)订后的(de)《私募投资基金登(dēng)记备案办法》（下称(chēng)《备案办(bàn)法》）及配套(tào)指引，进一步明确了私募(mù)登记备案标(biāo)准，其中就提出私募(mù)证(zhèng)券基(jī)金(jīn)初始实缴(jiǎo)募(mù)集资金规模(mó)不(bù)低于1000万元人民币。此次(cì)《运作(zuò)指引》的相关要(yào)求(qiú)与《备(bèi)案办法》衔(xián)接。

　　但引发市场(chǎng)热议的(de)是，基金合(hé)同中应当(dāng)明确(què)约定，除市(shì)场波动导致净(jìng)值变化外，连(lián)续60个交易日出现基金资产净值低于(yú)1000万元人民(mín)币的(de)，该(gāi)私募证券投资基金进入清算(suàn)流(liú)程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运作指引》在衔接(jiē)《备案办法》募集规(guī)模的基础上(shàng)，增(zēng)加了存续要求，这可以有效避免《备案办法》出(chū)台后，通过募集(jí)资金(jīn)后再(zài)赎回的方式备(bèi)案(àn)的(de)“壳基(jī)金”。此外，这也(yě)体现行业的(de)“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模(mó)的私募生存难(nán)度越来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流动(dòng)性风险管理(lǐ)，《运作指引》要求私(sī)募证券投资基金开放申(shēn)赎(shú)频率不(bù)得(dé)高(gāo)于每月一(yī)次(cì)。为引导(dǎo)投资者理性投资(zī)、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当约定投资者不(bù)少于6个月(yuè)的份额(é)锁(suǒ)定期安排。

　　投资要(yào)求方面，在组合投资要求上，为引导私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)提(tí)升专业(yè)投资能(néng)力，组合(hé)投资、分散风(fēng)险，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金采取资产组(zǔ)合的方式进(jìn)行投资(zī)。单(dān)只私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金投资于同一资产的资金，不得超(chāo)过该基金净资(zī)产的25％；同一私(sī)募基金管(guǎn)理人管理的全部私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金投资于同(tóng)一资产的资金莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗(jīn)，不得超过该资产的25％。银行(xíng)活期存款、国债、中(zhōng)央(yāng)银行票据(jù)、政策性金(jīn)融债、地方政府债券(quàn)、公开(kāi)募集基金等中国证监会、协(xié)会认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》还(hái)明(míng)确禁(jìn)止(zhǐ)多(duō)层嵌套，要求私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)架构应当清晰、透(tòu)明，不(bù)得通(tōng)过设置(zhì)复杂架构、多层(céng)嵌套等(děng)方式规避监管要求。私(sī)募证券投资(zī)基金投资于其(qí)他私募证券投(tóu)资基金(jīn)或者金融机构发行(xíng)的资产管理产品的，应当明确约定所投资(zī)的私募证券投资(zī)基金或(huò)者资产管理产(chǎn)品不再投(tóu)资除公开(kāi)募集(jí)基金(jīn)以外的其他私募证券投资基金或(huò)者资产管理产品(pǐn)。

　　在(zài)场外衍生品投资要求上，明确私募基金应当以风险(xiǎn)管理、资产配(pèi)置为目标开展衍生品交(jiāo)易，不得将衍生(shēng)品交易异化为(wèi)股票、债券等(děng)场内(nèi)标的的(de)杠杆融资工具，不得为(wèi)不适(shì)格投资(zī)者提供通道(dào)服务，提出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要(yào)求私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人建立健全(quán)内部制度，遵循投资者利益(yì)优先与(yǔ)公平交易(yì)原则，防(fáng)范(fàn)利益输送。对量(liàng)化私募证券(quàn)投资基(jī)金在交易系统安(ān)全、异常交易监控、内部管理(lǐ)、资料保存、产品(pǐn)命名等方面(miàn)提出规范要求(qiú)。进一步细化对私募证券投资(zī)基金投资运作（如(rú)衍生品、境(jìng)外资(zī)产(chǎn)等特殊交易）的信息披露要(yào)求。

　　同时(shí)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确不(bù)同规模私(sī)募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金管理人和私募证券投资(zī)基金信(xìn)息报送(sòng)工作要求。

　　《运作指引》还要求规模(mó)以上私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人(rén)定(dìng)期开展(zhǎn)压力测试、建立风险准备金(jīn)制度等。具(jù)体来看(kàn)，同一实际控制人控制(zhì)的私募(mù)基金管理人在最近一年度(dù)末合计基金管理规模在20亿元以上的，应当持续建(jiàn)立健全(quán)流动(dòng)性风险监测、预警(jǐng)与应急处(chù)置、关于预警线(xiàn)与止损线的风险管理(lǐ)制度，每(měi)季度至(zhì)少进行一次压力测试。私募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人应当结(jié)合(hé)市场状况和自(zì)身管理能力(lì)制定并持莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗续更新流动(dòng)性风险(xiǎn)应急预案(àn)，明确预案触发情景、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止(zhǐ)通道(dào)业务，私募基金管理人应当(dāng)对(duì)投资者资(zī)金(jīn)来源的(de)合(hé)规性进行审查，不(bù)得由投(tóu)资(zī)者或其指(zhǐ)定第三方下达投(tóu)资(zī)指令或者自行(xíng)负(fù)责投资运作，不(bù)得为金融机构、其他私(sī)募基(jī)金管理人，金融机构资产管理产(chǎn)品以及其他私募(mù)基金提供规避投资范围、杠杆约束、投资者(zhě)门槛(kǎn)等监管要求的通道服(fú)务。

　　一位(wèi)私募人士向期货日(rì)报(bào)记(jì)者表(biǎo)示(shì)，综(zōng)合来看，私募监管的实(shí)际标准(zhǔn)在向金融机构管理标准看(kàn)齐，《运作指引》如(rú)果按目前征求意见稿(gǎo)的水平落(luò)实，执行后会快速抹平私(sī)募(mù)基(jī)金相对其他资管产品的(de)灵活(huó)度，让资金方(fāng)的(de)投放偏好回到策略表现及管理人(rén)的(de)整体(tǐ)运营和服务水平上，而非政策(cè)监管红利。这(zhè)将更(gèng)有利于(yú)行业(yè)的健康发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予了过渡(dù)期(qī)安排。

　　中基协(xié)表示，《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)，新(xīn)备案的(de)私募证券投资基金按(àn)照《运作(zuò)指引》要求执行。同时为减少新老基金的套(tào)利(lì)空间，对存量基金(jīn)针对不(bù)同情况提(tí)出差异化(huà)整(zhěng)改要求(qiú)，并对重(zhòng)点条款的整改给(gěi)予充分(fēn)过渡期安(ān)排：

　　对于(yú)违(wéi)反投资范围要(yào)求、开(kāi)展(zhǎn)通道业务(wù)、不符合(hé)最低存续规模等(děng)触及(jí)底线(xiàn)要求的存量(liàng)基金(jīn)，《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后不得(dé)新(xīn)增募集(jí)规模及投资者(zhě)，不得(dé)展(zhǎn)期(qī)，新增投资(zī)活动获得须符合(hé)《运作指(zhǐ)引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不(bù)符合《运作指(zhǐ)引》中关于(yú)投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生(shēng)品交(jiāo)易等投资要(yào)求的，给予12个月(yuè)整改过渡(dù)期，不强(qiáng)制要(yào)求修改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后(hòu)存量基金新募集的投资者要(yào)求设置不少于(yú)6个月(yuè)的份额(é)锁定期(qī)；

　　对于存量(liàng)基金发(fā)生基金合同变(biàn)更的(de)，变(biàn)更后内容应当(dāng)符合《运作指引》要(yào)求(qiú)；基金合同存(cún)续期限发生变化的(de)，应当按照(zhào)《运作(zuò)指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中(zhōng)无固(gù)定存续期限(xiàn)的私募(mù)证券投资基(jī)金，要求在(zài)《运作指引》施行后12个月内，修(xiū)改(gǎi)基(jī)金合同(tóng)，约定(dìng)明确的基(jī)金存(cún)续期，以促进目(mù)前存量永(yǒng)续基(jī)金限期整(zhěng)改。

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