调(diào)油逻辑(jí)提振成本价格，从而(ér)能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之(zhī)高也正是(shì)由这(zhè)个(gè)逻辑主导(dǎo)。然(rán)而，今年(nián)与去年的步(bù)调明(míng)显不一。期货日报记者(zhě)观察到(dào)，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以(yǐ)来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已连续(xù)出现(xiàn)了9连跌，从走势上来看，两品(pǐn)种的(de)表现远超市场(chǎng)预期(qī)。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主(zhǔ)力合(hé)约收(shōu)于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价(jià)下(xià)跌372元/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主(zhǔ)要原(yuán)因在于两(liǎng)方面，一方面由于近期原油大跌，另一方面(miàn)近期成(chéng)品油(yóu)裂差(chà)下跌(diē)。”一德期货(huò)分析师郑邮飞(fēi)表示(shì)，由(yóu)于(yú)欧美(měi)的滞涨格局，以及(jí)美国的加息预期，需求羸弱，市场(chǎng)对于(yú)衰(shuāi)杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物退的预期再起。而(ér)原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没(méi)有落(luò)地，原油(yóu)近期回补(bǔ)前(qián)期缺口后继续(xù)下行，对于化工特(tè)别是(shì)与(yǔ)之相关性(xìng)相(xiāng)对(duì)较强的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差(chà)方面，近期美国汽柴油裂差(chà)出现下滑，同时美国汽(qì)油库存在4月份去(qù)库速率减缓(huǎn)，使(shǐ)得市场对于美国(guó)调油需(xū)求的(de)预(yù)期边际弱化，对于(yú)芳烃的支(zhī)撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采访中，记(jì)者了解到，美国夏(xià)油(yóu)对(duì)于辛(xīn)烷值的需求支撑起了芳(fāng)烃(tīng)调油的逻(luó)辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今年芳烃(tīng)市场走势(shì)相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时(shí)间在(zài)5月发(fā)酵、6月初达(dá)到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在(zài)汽油(yóu)旺(wàng)季到来之前(qián)。

　　物产中大期货能(néng)化组组(zǔ)长谢雯表(biǎo)示(shì)，发生这一现象的原因更多是始于路径依赖，去年极(jí)端的(de)调油行情使得市场预期今年调油(yóu)逻辑发生的概(gài)率仍较大，调油商(shāng)提前准备原料运往美国。

　　在她看(kàn)来(lái)，去年调油逻(luó)辑是调(diào)油实(shí)实在在发生，反映(yìng)在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油(yóu)带来芳烃美亚价差处于往年(nián)同期(qī)高位，但当前美湾芳烃库(kù)存较高，需求饱和，抑(yì)制芳(fāng)烃美亚价(jià)差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻(luó)辑(jí)与(yǔ)去年在细节与节奏上又有差异，主(zhǔ)要体现在(zài)去(qù)年(nián)5—6份(fèn)的行情是(shì)“脉冲式”的，当(dāng)时(shí)市场(chǎng)对于美(měi)国高辛(xīn)烷值调油料的短(duǎn)缺没(méi)有提(tí)早预期，导致(zhì)旺季来(lái)临后行情一触即发，而经(jīng)历过去年的大幅波动，随后调油商对于今年已经(jīng)提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持(chí)相对(duì)高位，给亚洲芳烃流向美国(guó)创造套利空(kōng)间(jiān)，同(tóng)时我们从去(qù)年(nián)四(sì)季度至今韩(hán)国出口美国(guó)芳烃的(de)数量保持(chí)相对高位可以一窥(kuī)究竟。叠(dié)加今(jīn)年4—5月份(fèn)亚(yà)洲芳烃装置的检修预期，今年市(shì)场的调油逻辑在3月份就(jiù)启(qǐ)动(dòng)，提(tí)早并(bìng)迅速将芳(fāng)烃(tīng)估值打上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启动，这明(míng)显早于去年。但我们(men)也看到了PXN在3月下旬后就处(chù)于(yú)高位徘徊的状态，意味着(zhe)调油逻辑已经在芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华(huá)融融达期货分析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和(hé)去年芳烃走势存在着节奏的(de)差异，去(qù)年(nián)5月(yuè)份(fèn)是(shì)是炒(chǎo)作调油需求的主要时(shí)期，而(ér)今年市场提前(qián)到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰(bīng)介绍，今(jīn)年调油逻辑应(yīng)该不及去年(nián)。“去年受俄乌冲(chōng)突(tū)影响，欧美地区成品(pǐn)油供需突然变(biàn)得紧(jǐn)张(zhāng)，油品裂(liè)解利润非常(cháng)好，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的问题(tí)是欧美经(jīng)济下(xià)行压力较(jiào)大(dà)，油品需求(qiú)面临走弱，从盘(pán)面(miàn)也可以看到(dào)，3月份市场因炒作调油(yóu)需求大幅拉涨，但进(jìn)入(rù)4月以(yǐ)后，油品利润却回(huí)落，并拖累形成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年(nián)芳烃(tīng)调油主要是由于俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫情(qíng)影响下美(měi)国炼厂大(dà)幅关停引起的辛烷(wán)需求无(wú)法匹(pǐ)配，从(cóng)而(ér)导致了美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃(tīng)运(yùn)往美国，原料(liào)端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅(fú)走(zǒu)高。今(jīn)年(nián)看工厂对于(yú)调(diào)油行情有(yǒu)所准备，整体缺量需求(qiú)将不(bù)如去(qù)年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋斐看(kàn)来，二季(jì)度美国出(chū)行(xíng)旺季下调(diào)油需求(qiú)被赋予期待，然而有了去年(nián)二(èr)季度调油需求增加(jiā)下亚美(měi)套利利润可观的经验，部(bù)分(fēn)工厂提前跟美国工厂签订了长(zhǎng)约，今年(nián)的(de)出口周(zhōu)期(qī)有所(suǒ)提(tí)前。

　　从今年(nián)韩国(guó)运往美国的芳烃出口量(liàng)观察，整体1—3月(yuè)出口(kǒu)量已(yǐ)达去年调油季(jì)出(chū)口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸(mào)易商今年与亚(yà)洲PX生产(chǎn)企(qǐ)业(yè)签订合同多采(cǎi)用(yòng)FOB模式(shì)，便于其在窗口(kǒu)打开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今(jīn)年调油大概率仍将发生，但(dàn)是整体对于芳烃价(jià)格的提振高度将极(jí)大可能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国(guó)际油价波动加剧，近期原油(yóu)库存低位回升(shēng)，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降(jiàng)，在对(duì)未来需(xū)求(qiú)的不(bù)确定(dìng)和经济可能(néng)衰退的背景下调油需求(qiú)出(chū)现了(le)不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯(xī)的基(jī)本面来(lái)看，实则(zé)呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧(jǐn)张的局(jú)面在(zài)恒力石化和嘉通能源(yuán)两套(tào)年产能共500万吨新装置投产和下游(yóu)消费走弱的影(yǐng)响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走(zǒu)弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新(xīn)装置投(tóu)产下北方低价货(huò)源冲击华(huá)东(dōng)，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏(piān)高的(de)局面(miàn)仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游(yóu)纯苯港口库(kù)存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目前看调(diào)油逻(luó)辑(jí)边际弱化，但是现在(zài)还没有(yǒu)真(zhēn)正进入美(měi)国汽油(yóu)的消费(fèi)旺(wàng)季，如(rú)果(guǒ)5月下旬开始(shǐ)美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高位(wèi)，但是在当前衰退预期以及美联储加息背景下，成品油消费(fèi)的成(chéng)色或较预(yù)期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相(xiāng)对原(yuán)油的(de)价差高点已经看(kàn)到，调油逻(luó)辑再继续大幅(fú)发酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或(huò)将回(huí)归自身的(de)供需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合约换(huàn)月(yuè)，市场的交(jiāo)易重(zhòng)心(xīn)转向了2309 合约(yuē)，在距(jù)离9月(yuè)相(xiāng)对较长的时间下市场博(bó)弈增大(dà)。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成(chéng)本端的扰动(dòng)对 PTA 来(lái)说将更加(jiā)敏(mǐn)感。就(jiù)苯乙烯而言，目前国内纯苯下游(yóu)品种(zhǒng)中除了苯胺(àn)盈利之外其他下游盈利性(xìng)不(bù)佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面(miàn)临成品库存偏高和利润不佳的局面，二季度(dù)苯(běn)乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累(lèi)库压力，短期来看价格向上(shàng)的驱动或较(jiào)乏力。

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