金融界4月21日消息 自国(guó)家统(tǒng)计局4月11日(rì)发布3月份物价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的(de)话(huà)题就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了(le)充(chōng)足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个(gè)月(yuè)，并且没有采取强(qiáng)刺激，更(gèng)多靠内(nèi)生动力，由于我们产(chǎn)能充(chōng)裕，供给(gěi)端(duān)恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不来，有利于物价(jià)相对温和(hé)的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后货币政策强(qiáng)刺(cì)激，带(dài)来高(gāo)通胀后(hòu)果不得(dé)不进行加(jiā)息，而矫枉过(guò)正的加息(xī)过程(chéng)又带来银行(xíng)业震荡(dàng)。在他看来，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能(néng)是我(wǒ)们(men)的优势，至少给决策层提供了(le)充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于(yú)近期中国通胀水平较(jiào)低(dī)可以看得更乐(lè)观一些，不必(bì)担心(xīn)中国会陷入长期的(de)需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出(chū)，这也是(shì)一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企业(yè)感到盈利(lì)、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业(yè)率先(xiān)复苏，就业(yè)为什么也没有特别(bié)明(míng)显改善？邢自强(qiáng)指出(chū)，现在还处于经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫(yì)情前正常年份(fèn)服务业能(néng)创造800万(wàn)个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢复到原(yuán)来的轨(guǐ)迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相(xiāng)对低迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服务业(yè)在回(huí)升并不(bù)矛75寸电视长宽是多少盾，“回(huí)升(shēng)只是补上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到(dào)潜在(zài)增速上才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务(wù)性行业(yè)可能(néng)要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到(dào)疫(yì)情(qíng)前(qián)的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统(tǒng)计局(jú)公布3月物价数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双回落，一季度新增贷款却(què)创纪(jì)录(lù)，引(yǐn)发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经(jīng)济数据，反映出供需(xū)恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一(yī)季(jì)度金(jīn)融统(tǒng)计数据有(yǒu)关(guān)情况新闻发布会。央行货(huò)币政策(cè)司司长邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一(yī)般具有(yǒu)物价水(shuǐ)平(píng)持(chí)续负增长、货币供(gōng)应量持(chí)续下降的特征，且(qiě)常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。当前我国(guó)物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量(liàng)）和社融增长相对较快，经济(jì)运行(xíng)持(chí)续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别(bié)。

　　近(jìn)期(qī)的物价(jià)回落是因(yīn)为经济基(jī)本面和高(gāo)基数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国(guó)内生产持续加快恢复(fù)，物流畅(chàng)通保障到位，特别是(shì)“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需(xū)求(qiú)恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基(jī)数(shù)效应也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜(lán)进一步指出(chū)，去(qù)年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带(dài)来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快(kuài)增(zēng)长与物价回(huí)落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳75寸电视长宽是多少健货币政策注重从供给侧(cè)发力，去年以来(lái)支持稳增(zēng)长(zhǎng)力度持续加大(dà)，供(gōng)给(gěi)端(duān)见效较(jiào)快(kuài)。但实(shí)体(tǐ)经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的(de)效应传导有一(yī)个过程，疫(yì)情(qíng)反复扰动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞(zhì)。总体看，金(jīn)融(róng)数据领(lǐng)先于经济数据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布会上，国(guó)家(jiā)统计发言(yán)人付(fù)凌晖就近期市场热议的(de)中国(guó)经济是否会(huì)陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)。从下阶段(duàn)来看(kàn)，物价会稳步恢复(fù)，价格带动会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价格表现来看(kàn)，由(yóu)于去年(nián)基数较高，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)涨幅(fú)较(jiào)高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导(dǎo)致(zhì)去(qù)年(nián)二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年(nián)二(èr)季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能保持(chí)低位，但这不(bù)说(shuō)明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因(yīn)素(sù)逐步消(xiāo)除，价格会回到一(yī)个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预(yù)计下半(bàn)年基(jī)数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不(bù)全(quán)面亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指出，CPI可(kě)能低估了服(fú)务(wù)业和其他不可(kě)贸易(yì)品的通(tōng)胀。而作为（不计入(rù)CPI的(de)）最大(dà)的(de)“不可贸易(yì)品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义的通胀走势(shì)最重要的(de)风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论(lùn)是(shì)从居民(mín)收入、居民(mín)消费(fèi)倾(qīng)向、还(hái)是居民资产负债(zhài)表的边(biān)际变化而言，居(jū)民(mín)消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政策优化(huà)后(hòu)都在(zài)修(xiū)复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部(bù)性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似(shì)反常，实则(zé)反映疫(yì)后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到(dào)，当前的物价下(xià)行不(bù)是通缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经济政策对企业家信心的冲(chōng)击以(yǐ)及(jí)疫情后居(jū)民风(fēng)险偏好下降有关。当前中国(guó)经(jīng)济仍在(zài)持续(xù)恢(huī)复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社(shè)融(róng)等(děng)指标反映经济(jì)恢(huī)复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复(fù)好于外需的特(tè)点。

　　国民经(jīng)济研(yán)究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超(chāo)过经济增长(zhǎng)的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能(néng)过剩(shèng)和消费需求不足抑制了(le)价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事(shì)无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求(qiú)或供给的不匹(pǐ)配，背后(hòu)是(shì)居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原(yuán)因。经济预(yù)期在经历一轮上(shàng)修与下修(xiū)后，当前(qián)宏观预(yù)期波动率再次抬升，国(guó)军宏(hóng)观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波(bō)动(dòng)率下(xià)降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依然(rán)有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风(fēng)格会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境(jìng)下(xià)景气行业(yè)的(de)稀缺是促(cù)成成长牛的重要外(wài)部因素，物价(jià)水平的回落多与有效需求不(bù)足相关，在传统(tǒng)周期行(xíng)业景气低迷的环境下(xià)，产业周(zhōu)期上行的成长行业(yè)优势(shì)凸(tū)显。

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