金融界5月16日(rì)消息 国新办今日上(shàng)午举行(xíng)4月份国(guó)民(mín)经济(jì)运行情况新闻发布会。现(xiàn)场有(yǒu)记者提(tí)问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加(jiā)剧，请(qǐng)问原因有哪些？国(guó)家统(tǒng)计局如(rú)何看待未来的走(zǒu)势？

　　国(guó)家统计(jì)局新闻发言人(rén)、国民经济(jì)综合统(tǒng)计司司长(zhǎng)付凌晖回应称，当前价格低位(wèi)运行主(zhǔ)要是阶段(duàn)性的，当前中国经济不存在通缩，总的(de)来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是(shì)回落(luò)的(de)，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了(le)0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段(duàn)性因(yīn)素影响。

　　一是食品(pǐn)价(jià)格(gé)的回落。随着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市场价格有所回落。同(tóng)时，生猪(zhū)市场供应总(zǒng)体是充(chōng)足的(de)。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价(jià)格下(xià)行(xíng)，也带动(dòng)了食品价(jià)格的(de)回落。4月(yuè)份，食品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比上(shàng)月回(huí)落(luò)2个百分点。

　　二是能(néng)源价格降幅(fú)扩大。今年以来，受到世界(jiè)经济复苏(sū)乏力、全球能源价(jià)格总体上趋于回落，对国(guó)内居民(mín)消费(fèi)汽柴油(yóu)价格输(shū)出型影(yǐng)响显现(xiàn)，4月(yuè)份(fèn)CPI中，能源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所(suǒ)扩(kuò)大。

　　三(sān)是(shì)国内部分耐用(yòng)消费品降价促(cù)销(xiāo)。今年以来，受到汽(qì)车优惠补贴政策去年底(dǐ)到期影响，国(guó)六B的排放标准在今年7月份切换，车企降价促销(xiāo)力(lì)度加大，带动了价(jià)格(gé)的下行。我们看(kàn)到，4月份燃油小汽车价格环比(bǐ)还在下降。

　　四(sì)是上(shàng)年同期对比基数走高。上年同(tóng)期受(shòu)到疫情冲击，猪肉价(jià)格进入到上(shàng)涨周期等(děng)因素的影响，食品价格(gé)涨(zhǎng)幅扩(kuò)大。同时，由(yóu)于(yú)国(guó)际(jì)地缘(yuán)政治冲突、全球(qiú)疫情影响，去年国(guó)际油(yóu)价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源(yuán)价(jià)格上升。在这些因素共(gòng)同影响(xiǎng)下，去年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份(fèn)扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源(yuán)由于受到短(duǎn)期因(yīn)素(sù)影响，往往波动会比较大，看(kàn)价格总体的(de)状况(kuàng)，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总(zǒng)体保持(chí)基(jī)本稳定。从核心(xīn)CPI目前的(de)情况(kuàng)来看(kàn)，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要(yào)的原因是(shì)服务需(xū)求(qiú)仍在恢复中，相(xiāng)关价格涨(zhǎng)幅跟(gēn)过去相(xiāng)比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济(jì)社会恢(huī)复常态化(huà)运行(xíng)，服务需(xū)求稳步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮等价(jià)格涨幅回升(shēng)，带动服务价(jià)格涨幅(fú)有所扩大。4月(yuè)份，服务价格(gé)同比上(shàng)涨1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个百分(fēn)点，连续两个月回升。未来随(suí)着服务消(xiāo)费需求带动增强，价格回升也会(huì)推(tuī)动核心CPI涨幅回(huí)归到合理的水平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来看，今年以来受到(dào)国内(nèi)外多重因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅(fú)连(lián)续扩大(dà)，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要影响因素有(yǒu)以(yǐ)下(xià)几个：

　　一是国(guó)际输(shū)入(rù)性(xìng)因素影响。我国部分大宗商品价格与国际(jì)市场联系比较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏力影(yǐng)响，国际大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价(jià)格走低、国内石油、有色(sè)价(jià)格(gé)出现下降，4月份(fèn)石油和天然(rán)气开采业(yè)价(jià)格下降16.3％，化学(xué)原料和化学制(zhì)品业价(jià)格下(xià)降(jiàng)9.9％，有色金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼和压延加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市(shì)场(chǎng)需求不足。经济恢复常态化运行(xíng)以后(hòu)，部分(fēn)行业(yè)产能供给充裕，但市场需求相对不(bù)足，价格(gé)有所下降。比如煤炭产能继续释放，进口持续增加，而(ér)电煤需求季节(jié)性(xìng)减少，市场进入(rù)淡(dàn)季，价格降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤炭开(kāi)采和(hé)洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产(chǎn)能比较充足，而市场需(xū)求还(hái)在恢复中，价格出现下(xià)降，4月(yuè)份黑色金属冶炼和压延加工业价(jià)格下降(jiàng)13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动(dòng)翘尾下(xià)拉影响加(jiā)大。4月份上年价格翘(qiào)尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国际输(shū)入性影响(xiǎng)还会持续(xù)，国内市场需求仍(réng)在恢(huī)复中，部(bù)分工业(yè)品(pǐn)价格短期下(xià)行情况还会延(yán)续。但是随着(zhe)国内经济恢(huī)复(fù)，市场需求回暖，总(zǒng)的判断(duàn)，下(xià)半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前(qián)我国(guó)经济(jì)没有出现通缩

　　值得注意的是(shì)，昨(zuó)天央行发(fā)布(bù)的一季度货(huò)币政策报告也提及通缩。报告提到(dào)，我国通胀(zhàng)水平处(chù)于温和区间(jiān)。过(guò)去(qù)一年、五(wǔ)年和(hé)十(shí)年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅阶(jiē)段性回(huí)落，主(zhǔ)要与供需恢复时(shí)间差和基数效应有关(guān)。我(wǒ)国经(jīng)济(jì)运行开(kāi)局良好，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅(fú)逐月下行(xíng)，4月涨幅降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近几个月运(yùn)行(xíng)在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物(wù)价回(huí)落客观上有以下因(yīn)素：

　　一是供给(gěi)能力较强。在(zài)稳(wěn)经济(jì)一揽(lǎn)子政策有力支持下(xià)，国内生产持续(xù)加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区(qū)间；农(nóng)副(fù)产品生产稳(wěn)定、物流渠道畅(chàng)通，也保证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢(màn)。实体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环节本身有个过程(chéng)，加之(zhī)疫(yì)情(qíng)的“伤痕效应”尚(shàng)未消退(tuì)，居(jū)民(mín)超额储蓄向消费的转化受(shòu)收入分配分化、收入预期不(bù)稳等制(zhì)约，特别是汽车、家(jiā)装等大宗消费需求偏弱。近期居民出(chū)现(xiàn)提(tí)前还贷现(xiàn)象，也一定程度影响当期消(xiāo)费。

　　三是基数效应(yīng)明(míng)显。去年国际油价一度(dù)逼近140美元大关(guān)，今年以来已(yǐ)回落至80美元附近，带动CPI交通工具(jù)燃料(liào)和居住(zhù)水(shuǐ)电燃料(liào)的同比增速走低(dī)；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季(jì)节(jié)上涨，对今(jīn)年也存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同(tóng)样存在明显(xiǎn)基数效应，去年二(èr)季(jì)度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下(xià)今(jīn)年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月(yuè)受高基(jī)数等(děng)影响，CPI将低位(wèi)窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高基数影响。但要看到(dào)，随着基数降低，特(tè)别是政策效应(yīng)将进一步显现(xiàn)，市场机制(zhì)发挥(huī)充分作(zuò)用，经济内生动(dòng)力(lì)也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能(néng)温和抬升，年(nián)末可(kě)能回(huí)升至近年均(jūn)值(zhí)水平附(fù)近。

　　报告表示(shì)，当前我国经济没(méi)有出现通缩。通缩主要指价格持(chí)续负增长，货(huò)币(bì)供应量也具(jù)有(yǒu)下降趋(qū)势(shì)，且通常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。我国物价仍(réng)在(zài)温和上涨，特(tè)别(bié)是(shì)核(hé)心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社(shè)融增(zēng)长相对较(jiào)快，经济运行(xíng)持续(xù)好转(zhuǎn)，不符合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)，我国经济总供(gōng)求基(jī)本平衡，货(huò)币条件合理(lǐ)适度，居民预期稳定，不存(cún)在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨论(lùn)？通缩是个(gè)伪(wěi)命题，担忧(yōu)大可(kě)不(bù)必

　　物(wù)价是经济(jì)短周期波(bō)动的(de)滞后指标，不能(néng)仅以(yǐ)物价回落来评(píng)判(pàn)经济进(jìn)入“通缩(suō)”。过往经(jīng)验显(xiǎn)示，经济的周期(qī)性波动(dòng)主(zhǔ)要由需求(qiú)驱(qū)动，物价跟随(suí)需求变化而(ér)变化，使得物价变化滞后经济(jì)1-2季(jì)度左右；经济复苏初期，需求才(cái)刚(gāng)刚开(kāi)始(shǐ)修(xiū)复，对价格(gé)的提振尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示(shì)经(jīng)济处于复苏初期。以企业戊申年是哪一年中(zhōng)长期(qī)资(zī)金(jīn)来源刻画的有效(xiào)社融增速，去年(nián)9月以(yǐ)来持续回升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效(xiào)社融变化领(lǐng)先(xiān)经(jīng)济2个季度(dù)左右的经验规律，本轮信(xìn)用扩张(zhāng)会带动经济在2023年初见底回升，1季(jì)度经济指标已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基(jī)数、供给(gěi)和外需等影响较大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需(xū)求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升(shēng)。除去年基(jī)数较(jiào)高(gāo)外，猪(zhū)肉(ròu)、鲜(xiān)菜(cài)等食品价格回落(luò)，及(jí)油、气价格回落等(děng)，对(duì)CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活动相关(guān)服务、衣着(zhe)等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需(xū)求支(zhī)撑增强(qiáng)，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧(jù)，政策托(tuō)底(dǐ)无用？周期启(qǐ)动，渐(jiàn)入(rù)佳境(jìng)

　　经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)初期(qī)，资金存在(zài)一定(dìng)空(kōng)转较为常见(jiàn)。经验显示(shì)，资(zī)金(jīn)空转多发生在经济回落(luò)、货(huò)币明显宽(kuān)松(sōng)阶段(duàn)，部分资金滞留(liú)在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以来(lái)也(yě)有类似特征；有所不(bù)同的(de)是，当前资金多(duō)滞(zhì)留在银行体系(xì)、而不是非银金融机构，与居民理财回表、购房(fáng)偏弱带来的居民与企业之(zhī)间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路不(bù)同，使(shǐ)得信用(yòng)派(pài)生驱动和(hé)表征不同过往，企(qǐ戊申年是哪一年)业有效信用派生自(zì)去年9月以来持(chí)续改善，而房地(dì)产(chǎn)相(xiāng)关融资(zī)拖(tuō)累总(zǒng)体(tǐ)信(xìn)用(yòng)派生。传(chuán)统周期下，信用扩张(zhāng)以房地产驱动为主，使得居民(mín)贷款增长明显快于企业；相较之下，本(běn)轮(lún)信(xìn)用修复主(zhǔ)要靠企业融资扩(kuò)张，有效社(shè)融从去(qù)年9月开始(shǐ)持续(xù)回升，而(ér)居(jū)民信贷一度(dù)拖累社(shè)融(róng)回落。

　　本轮信用派生带来(lái)的经济效应不同过往，有(yǒu)效信(xìn)用派(pài)生对企业行为的支持(chí)已开始显现。去年3季度(dù)以来，资金加速流向制(zhì)造业，而房(fáng)地产相关融资显著弱于以往，使得制造业投资表现显著强(qiáng)于房(fáng)地产；伴随融资的持续改善(shàn)，企(qǐ)业资(zī)本开支在1季度有(yǒu)所扩(kuò)大(dà)。但房地(dì)产(chǎn)“缺(quē)位”，压低了信(xìn)用(yòng)派生和(hé)经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或被过(guò)度渲染

　　高(gāo)频指(zhǐ)标(biāo)报复(fù)性反弹后(hòu)走弱，主要(yào)缘(yuán)于场景(jǐng)恢(huī)复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕(hén)效应”的存在，使得大家容易(yì)产(chǎn)生悲观(guān)情绪(xù)。疫情政策(cè)调整，放大了“春节效(xiào)应”带来的经济(jì)波动，部分(fēn)高频指标报复性反弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消费端的活动(dòng)多在2月底之后走弱，偏(piān)生产端略晚一点，导致(zhì)宏观(guān)数据屡(lǚ)超预期的同时，市场信心反(fǎn)其道而行(xíng)之。

　　内生(shēng)动(dòng)能的(de)修复已然开始，消费动能或(huò)被低估，前半程(chéng)靠居民出行和(hé)企(qǐ)业消费，后半程靠居(jū)民(mín)消(xiāo)费(fèi)能(néng)力的(de)恢复。出行(xíng)意愿的持(chí)续改(gǎi)善、企业经营活动(dòng)正常化(huà)等，皆指向场景恢(huī)复带来的(de)消费修复(fù)持续性和弹性不宜低估；批(pī)发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关(guān)行业(yè)招工需求在逐步修复，有助于(yú)推(tuī)动收入与消费的正循环。

　　地产(chǎn)链条的“积极(jí)”信号(hào)也在(zài)累积(jī)。地产大周期(qī)向下已是共(gòng)识，地产链(liàn)条修复会弱(ruò)于传统(tǒng)周期(qī)；但(dàn)小周(zhōu)期超调后的(de)修复出(chū)现(xiàn)一(yī)些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多(duō)、质(zhì)量改善，利(lì)于需求(qiú)释放、形成(chéng)供需“正向循环(huán)”；2）中西部(bù)地区棚改加码（可比口径增长(zhǎng)近(jìn)60％）、中西(xī)部地(dì)区收入修(xiū)复等，有利于(yú)稳定低能级城市需求。

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