文(wén)|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月27日，国(guó)家统计局(jú)发布4月全国规模以上工业(yè)企业绩效数据。4月份，规(guī)模以上(shàng)工业企(qǐ)业营业(yè)收(shōu)入累计(jì)同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业(yè)企业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润(rùn)的量、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负(fù)的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严重制约工(gōng)业企业(yè)利(lì)润爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看(kàn)：1）与去年同(tóng)期(qī)相比，工业(yè)企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成品存货(huò)周转天(tiān)数和(hé)应(yīng)收账(zhàng)款平均(jūn)回(huí)收(shōu)期进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来(lái)看，外商(shāng)及港澳(ào)台商和私营企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企(qǐ)业和(hé)股份制企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业(yè)中非金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的利(lì)润增(zēng)速表现较好，石(shí)油(yóu)和天然气开采等(děng)其他行业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大(dà)；中游(yóu)原材料加工业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化，中游原(yuán)材料加工业的利润(rùn)增速(sù)均(jūn)为负，是整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拖累，中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大(dà)，成为(wèi)整(zhěng)体工业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项(xiàng)。在价格水平、内(nèi)部需(xū)求(qiú)、外部需求同时走弱的(de)情况下，下(xià)游行业内部的利润(rùn)增速(sù)反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)数(shù)据(jù)已(yǐ)表(biǎo)现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一(yī)步增(zēng)多；二，营业收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造(zào)业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉(lā)动(dòng)工业企业利润(rùn)增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增速(sù)计算，4月(yuè)份表现较好的行业主要有：汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计(jì)同比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依然(rán)处(chù)于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利(lì)润的(de)量、价(jià)、成本三(sān)因素框架(jià)看，我们(men)认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)累计增速的下探幅(fú)度之深(shēn)和持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个(gè)主要细分(fēn)行业中，有26个行(xíng)业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业的营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计(jì)增速(sù)均出现回落，其中(zhōng)回(huí)落幅度较大的(de)行业主要是农副食品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅(fú)度较大的(de)行业主要是机械和设备修理、汽(qì)车制造、通用设(shè)备(bèi)制造、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期(qī)相比，工业企业(yè)经营绩效(xiào)的增(zēng)长(zhǎng)压(yā)力依(yī)然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企业(yè)累计每百元(yuán)营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和股(gǔ)份制企业利润(rùn)累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企(qǐ)业和(hé)股份制企(qǐ)业同(tóng)比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行(xíng)业的利润增速降幅(fú)依然较(jiào)大(dà)。

　　数据显示，非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的(de)增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然(rán)气开采(cǎi)、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选、黑(hēi)色(sè)金属矿采(cǎi)选业、废(fèi)物资源(yuán)综(zōng)合利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和(hé)装备制造(zào)业(yè)的(de)利(lì)润增速(sù)出现明(míng)显分化。中游原材料加工(gōng)业的利润(rùn)增速均为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是(shì)整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。其中通用设备(bèi)制造(zào)、铁路(lù)船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增(zēng)幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽车(chē)销(xiāo)售量(liàng)的提(tí)升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负(fù)转正，此外(wài)叠加去(qù)年(nián)同期基(jī)数较低(dī)，汽车制造业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅(fú)扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非(fēi)金属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制(zhì)造、金属制(zhì)品、计算机通信和电(diàn)子设(shè)备跌(diē)幅收窄，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制(zhì)造(zào)、铁路(lù)船(chuán)舶航空(kōng)航天、电(diàn)气机(jī)械及器材(cái)制(zhì)造增幅(fú)依旧为(wèi)正，并且增速(sù)出现明显回升，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的(de)是，汽车(chē)制造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平、内(nèi)部(bù)需求、外(wài)部(bù)需求同(tóng)时(shí)走弱(ruò)的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美(měi)体育(yù)娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造(zào)等多个行业(yè)的(de)利润增速跌幅放缓，但依然(rán)为负(fù)；农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多(duō)个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着(zhe)下游行业的利润增速向上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造(zào)和印刷和(hé)记录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品(pǐn)增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润(rùn)增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话公共(gòng)事业(yè)中的机械和(hé)设备修理、电力(lì)热力利(lì)润增速(sù)相对较高，燃气生(shēng)产和供应利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修(xiū)理利润(rùn)累计增速上升幅度(dù)较大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比增速收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)仍(réng)然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产(chǎn)和供应增(zēng)幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累(lèi)计增速爬升(shēng)的行业进(jìn)一步(bù)增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增(zēng)速回升的(de)主要(yào)拉动力。汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他(tā)运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及(jí)器材制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和供应(yīng)业(yè) 。

　　正如(rú)我们(men)在《今年工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)能(néng)否转正？》中所言，当前正处(chù)于第6次工业(yè)企业(yè)利润探底阶段(duàn)（从2000年开(kāi)始计算），如果(guǒ)按最近(jìn)两次探(tàn)底(dǐ)历史来演(yǎn)绎的(de)话(huà)，至少还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工(gōng)业企业利(lì)润增速转正最(zuì)早(zǎo)也需等到四季度。目前我国仍面(miàn)临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶(jiē)段，这直接(jiē)导致企业(yè)的产能利用率(lǜ)持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不下导致的内(nèi)部压力，本轮工业企业利润增(zēng)速(sù)反弹速(sù)度大(dà)概率较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容(róng)来自(zì)于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回(huí)升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分(fēn)析(xī)》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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