金融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银(yín)行板块再度走高(gāo)，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信(xìn)银行(xíng)年内涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银行、交(jiāo)通银行(xíng)、农业(yè)银(yín)行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报(bào)中梳(shū)理了银行(xíng)上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估(gū)值(zhí)修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金(jīn)融让利。银(yín)行(xíng)业也(yě)开始落(luò)实，比如一些地方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也出(chū)现(xiàn)下调；而年初的低利(lì)率放贷现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下(xià)达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策(cè)改变的原因之(zhī)一是银行需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央(yāng)讲中特估(gū)和国企改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按(àn)政策导向要(yào)提高资产(chǎn)收益(yì)率。而(ér)取消金融(róng)让(ràng)利(lì)有利于(yú)银行估值修复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行股的PB估值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的(de)行业，在利润正(zhèng)增(zēng)长的情(qí1h等于多长时间怎么算，1h等于多少时间ng)况下正常(cháng)PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多(duō)，但由于让利(lì)之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是(shì)一种长时间的利好，有利于(yú)银(yín)行(xíng)估(gū)值(zhí)的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期相(xiāng)关，现在(zài)已进(jìn)入不良(liáng)率下(xià)降周期。2020年底(dǐ)银(yín)行业的(de)不良贷款率开(kāi)始下降(jiàng)，到今年一季(jì)度已经连续(xù)10个季度下降了，这有(yǒu)利(lì)于股(gǔ)价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市(shì)场还没(méi)充(chōng)分(fēn)意识，银行股(gǔ)价(jià)刚(gāng)刚启(qǐ)动，如(rú)果不(bù)良率(lǜ)下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对于地产(chǎn)和(hé)城(chéng)投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行整体(tǐ)不良率影响较小；而(ér)且中(zhōng)国(guó)经(jīng)过对债务风险的分部门(mén)处理，地(dì)产(chǎn)上下游(yóu)的很多行(xíng)业(yè)的债务风险已经解决(jué)。总体上银行不(bù)良(liáng)率还是下降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季(jì)来看(kàn)今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速(sù)会逐季改(gǎi)善(shàn)，特(tè)别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下(xià)降(jiàng)。这(zhè)是一个(gè)已知(zhī)利空，市(shì)场(chǎng)已经消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得(dé)银行股估值(zhí)被压制(zhì)。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估值不会再(zài)有太(tài)多影响，疫情折价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下调，低(dī)利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经取(qǔ)消，这(zhè)对银行(xíng)息差有比较正向的(de)催化，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的(de)政治局会议并未如(rú)市场预期一(yī)样出现明(míng)显政策收紧，对(duì)银行业(yè)是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场出现资产荒，一(yī)些稳定的高股(gǔ)息行业会成为(wèi)替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策重视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投资或(huò)股(gǔ)权投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行(xíng)股(gǔ)，从而来(lái)提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来银行(xíng)股上涨的持续性，海通国际(jì)证券(quàn)给予(yǔ)肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份(fèn)的业(yè)绩真空(kōng)期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规划(huà)以及市场(chǎng)交(jiāo)易(yì)情绪，在没有经济(jì)衰退和政(zhèng)策打压(yā)的情况下银行(xíng)股不会出现大幅回撤(chè)。关于(yú)如何避免(miǎn)可能(néng)的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的小银(yín)行。之前中特(tè)估的概(gài)念使(shǐ)得大行的估(gū)值得(dé)到抬升，之后其他类型的银(yín)行估(gū)值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银(yín)行的(de)估值没有系(xì)统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延续改善(shàn)，我们测(cè)算行(xíng)业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影(yǐng)响的消退(tuì)和经济的稳(wěn)步复苏，银行不(bù)良生成(chéng)压力边(biān)际缓释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大多(duō)数银行关注(zhù)率环比有所改善。拨(bō)备(bèi)方面，截至1季度末，上(shàng)市(shì)银行拨(bō)备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的(de)峰值已(yǐ)经过去(qù)，展望而言，经济复苏态势(shì)良好，企业经营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银(yín)行(xíng)的资产质量表(biǎo)现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示，经济(jì)复(fù)苏进行时，银行(xíng)重(zhòng)回(huí)基本面(miàn)主逻(luó)辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方面的景气(qì)度(dù)均较去年提(tí)升：价(jià)格端，息差(chà)企稳回(huí)升新趋势将是重要(yào)的行(xíng)业催化剂(jì)，利好整体估值(zhí)提升。规模端(duān)，信贷需求从大(dà)到(dào)小(xiǎo)逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优(yōu)质(zhì)房地产融资风险缓解(jiě)；零售(shòu)贷款质量将在(zài)居民还款(kuǎn)能(néng)力提升下(xià)长(zhǎng)期向好，银行(xíng)资产质量下行风(fēng)险封住。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安(ān)证券也在近(jìn)期表示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块(kuài)配置价值提升。该机构认为(wèi)1季报(bào)行业盈利增速低点确认，主要受(shòu)资产(chǎn)重定价以(yǐ)及(jí)居民端复苏低于预(yù)期(qī)的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内(nèi)经(jīng)济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费(fèi)倾向和(hé)风险(xiǎn)偏好的修复(fù)仍然值得期待，成为(wèi)推动板块盈利回(huí)升(shēng1h等于多长时间怎么算，1h等于多少时间)的催化(huà)剂。我(wǒ)们继续看(kàn)好银行板块全(quán)年表现，考(kǎo)虑到当前(qián)银(yín)行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低(dī)位且(qiě)尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平，在后(hòu)续(xù)盈利有望逐季修复的(de)背景下，当前时点银行板块(kuài)的(de)配置价(jià)值提(tí)升。

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