私募基金运作即将迎来(lái)更全(quán)面的新一轮(lún)监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中基(jī)协）就(jiù)起草的《私募(mù)证券投资基金运作指(zhǐ)引》（下(xià)称《运作(zuò)指引》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投(tóu)资基金法将(jiāng)私募证券投(tóu)资(zī)基金纳入(rù)统(tǒng)一(yī)规范，中基(jī)协实施登(dēng)记备案以来，我国私募(mù)证券投资基金(jīn)行业发展(zhǎn)迅速，规模不断增加。截至2022年(nián)年(nián)末(mò)，中基协已登记私募证券投(tóu)资基(jī)金管(guǎn)理人9000余家，存续私募(mù)证券(quàn)投资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金交(jiāo)易策(cè)略逐步多(duō)元化，交(jiāo)易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场(chǎng)内外衍生(shēng)品，已经成为资本市场(chǎng)重要(yào)的机构投资者之(zhī)一。中基协(xié)结合私募证券投资基金行业实(shí)践(jiàn)，坚持(chí)规范发展和(hé)问题导向，起草形(xíng)成《运作指引》，明确底线要求，针对重点问题(tí)予以规范，完(wán)善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指引》共计三十二条，对私募证券投资基(jī)金募(mù)集、投资、运作管(guǎn)理(lǐ)等环节提出了规范要求。具(jù)体来看：

　　募(mù)集要(yào)求方面，在募集及存续门槛要(yào)求上，明确私募(mù)证券投资(zī)基金初(chū)始募(mù)集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发(fā)布(bù)了修订后的《私募投资基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一(yī)步明确了私募登(dēng)记(jì)备(bèi)案标准，其中(zhōng)就提(tí)出私募(mù)证券基金初始实缴募集资(zī)金规模(mó)不低于(yú)1000万元人民币。此次《运(yùn)作指引》的相关要(yào)求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的(de)是，基金合(hé)同中应当明确约定(dìng)，除市场波动导致净值(zhí)变(biàn)化外(wài)，连续(xù)60个交易日出现基金(jīn)资产净值低于1000万元人(rén)民币的，该私募证券投资基金进入清算(suàn)流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指引》在衔接(jiē)《备案办(bàn)法》募(mù)集规(guī)模(mó)的基础上，增加(jiā)了存续要求(qiú)，这可以(yǐ)有(yǒu)效避免《备(bèi)案办法》出台后(hòu)，通过募集资金后再赎回(huí)的方式备(bèi)案的“壳基金(jīn)”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋(qū)势，中小规模的私募(mù)生(shēng)存(cún)难度越来越大(dà)。

　　申赎管理上，为(wèi)加(jiā)强流动性风险管(guǎn)理，《运作指引》要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金开(kāi)放申赎(shú)频率不得高于每(měi)月(yuè)一次。为引导投(tóu)资(zī)者理性投(tóu)资(zī)、长期(qī)投资，《运作指(zhǐ)引》明确基金(jīn)合(hé)同(tóng)应当(dāng)约定投资(zī)者不少于6个月的份额锁(suǒ)定期安(ān)排。

　　投资(zī)要(yào)求(qiú)方面(miàn)，在(zài)组合投(tóu)资要(yào)求上，为引导私募证券投资基金管理人提升专业(yè)投资能力，组合(hé)投(tóu)资、分(fēn)散风(fēng)险，要求私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金采取资产组合(hé)的方式进行投资。单只私募证券投资基金投(tóu)资于同一资产的资金，不得(dé)超过该基金(jīn)净资产(chǎn)的25％；同一私募基金(jīn)管理人管理的(de)全部私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投(tóu)资于同(tóng)一(yī)资产的资(zī)金，不得超过该资(zī)产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中央(yāng)银行票据、政(zhèng)策性金融债、地(dì)方政(zhèng)府债券、公开募集基金等中(zhōng)国(guó)证(zhèng)监(jiān)会、协会认可的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还明确禁(jìn)止(zhǐ)多(duō)层嵌套，要求(qiú)私(sī)募(mù)证冰火两重天是什么意思？怎么操作，男女之间的冰火两重天是什么意思券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)架构应当清晰(xī)、透(tòu)明(míng)，不得通过设置复杂架构(gòu)、多(duō)层嵌套等方式规避监管要(yào)求。私(sī)募证券投资基金投资(zī)于其(qí)他私募证券投资基金或者(zhě)金(jīn)融机构发(fā)行(xíng)的资产管(guǎn)理产(chǎn)品的，应当明确约定(dìng)所投资的私(sī)募证券投资(zī)基金或者资产管理产品(pǐn)不再投资除(chú)公开募集(jí)基金以(yǐ)外(wài)的(de)其他私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)或者(zhě)资产管理产品。

　　在(zài)场外衍生品投资(zī)要(yào)求上，明(míng)确(què)私募基金应当以(yǐ)风险管理、资产(chǎn)配置(zhì)为(wèi)目标(biāo)开展衍生品(pǐn)交(jiāo)易，不得将衍生(shēng)品交易异化(huà)为股票(piào)、债(zhài)券等场内(nèi)标的的杠杆融资工具，不得为不(bù)适格投资者提供通道(dào)服务，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管理要(yào)求(qiú)方面，要求私募证券投(tóu)资基(jī)金管理(lǐ)人建立健全(quán)内部制度，遵循投资者利益(yì)优先与公(gōng)平交易(yì)原则，防范(fàn)利益输送。对(duì)量化私(sī)募(mù)证券投资基金在交易系统安(ān)全(quán)、异常交易监控、内部管理、资料(liào)保(bǎo)存、产品命名(míng)等方面提出规(guī)范(fàn)要求。进一步细化对(duì)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资运作(zuò)（如衍生(shēng)品、境外资产等(děng)特殊(shū)交易）的信息(xī)披露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不同(tóng)规(guī)模私募证券投资基(jī)金管理人和私募(mù)证券(quàn)投资基金信息报送(sòng)工作要求。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还要求规模以上私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金管理(lǐ)人定期开展压(yā)力测试(shì)、建立风(fēng)险准备(bèi)金制(zhì)度等。具(jù)体(tǐ)来看，同一实际控制人(rén)控制的私募基(jī)金管(guǎn)理人在最近(jìn)一年度末合计(jì)基金管理规模在20亿元以上的，应(yīng)当持续建立健全流动(dòng)性风(fēng)险监测、预警与应(yīng)急处置(zhì)、关于预警线与(yǔ)止(zhǐ)损线的风险管(guǎn)理制度，每(měi)季度至少进行(xíng)一次压力测试。私募基金管(guǎn)理(lǐ)人应当结合市场状况和自身管理能(néng)力制(zhì)定并持(chí)续更新(xīn)流动性风(fēng)险(xiǎn)应急预案，明确预案触(chù)发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止通道业务，私募基金管理(lǐ)人应当对投资者资(zī)金来源的合规(guī)性进行审查(chá)，不得由(yóu)投资(zī)者或其指定第三方下(xià)达投资指令或(huò)者自行负责投资(zī)运作，不得为金融机构、其(qí)他私募基金管理人，金融机构资产管理产品(pǐn)以及其他私募基金(jīn)提供规避投资(zī)范围、杠杆约束、投资者门槛等(děng)监管要(yào)求的通道服(fú)务。

　　一位私募人士向(xiàng)期货日报记者表(biǎo)示(shì)，综合(hé)来看(kàn)，私(sī)募监管的实际标(biāo)准(zhǔn)在向金(jīn)融(róng)机构管理(lǐ)标准(zhǔn)看齐(qí)，《运作指引》如果按目前征求意(yì)见稿的水平落实，执行后会快速抹平私(sī)募基金相对其(qí)他资管(guǎn)产(chǎn)品的灵活度，让资(zī)金方的投放(fàng)偏好回到策略表现及管理人的(de)整(zhěng)体运营(yíng)和服务水平上，而非政(zhèng)策监管红(hóng)利。这将(jiāng)更有利(lì)于行业的健康发展(zhǎn)，回归管理(lǐ)本源。

　　不过(guò)，《运(yùn)作指引》也给予(yǔ)了(le)过渡期安排(pái)。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施行(xíng)后，新备案的私募证券(quàn)投资基金按(àn)照《运作(zuò)指引》要(yào)求执行。同时(shí)为减少新老基金的套利空(kōng)间(jiān)，对存(cún)量(liàng)基金针对不(bù)同(tóng)情况(kuàng)提出差(chà)异化整(zhěng)改(gǎi)要求，并对重点(diǎn)条款的整改(gǎi)给予(yǔ)充分过渡期安(ān)排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道(dào)业务、不符合最低(dī)存续规模等触(chù)及底线(xiàn)要求的存量基金(jīn)，《运作指引》施行后不得(dé)新增募集规模(mó)及投资者，不(bù)得展期，新增投资活动(dòng)获得须符合(hé)《运作指引》要求(qiú)，合同(tóng)到(dào)期后予(yǔ)以清(qīng)算(suàn)；

　　对于(yú)不符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等(děng)投资要求(qiú)的，给予(yǔ)12个月整改过渡期，不(bù)强制要求修改基(jī)金合(hé)同；

　　对于《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》实施(shī)后存量基金新募集的(de)投资者要求设置不少(shǎo)于6个月的份(fèn)额(é)锁定期；

　　对(duì)于存量基(jī)金发生基金合(hé)同变更的，变更后内容应当符合《运(yùn)作指引》要(yào)求(qiú)；基金合同存(cún)续期限发生变化(huà)的，应(yīng)当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无(wú)固定存续期限的私募证(zhèng)券投资(zī)基金，要求在(zài)《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内，修改基(jī)金合同(tóng)，约定明确的基(jī)金存(cún)续期，以促(cù)进目前(qián)存量永续基(jī)金限期整(zhěng)改。

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