金融(róng)界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的(de)一(yī)封(fēng)声明，让(ràng)城投债成为关注的(de)焦点，当前地方债的规模和地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的(de)偿债能力已经越来越被重视。如何(hé)如(rú)何处置地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席经济学家李(lǐ)迅雷(léi)发文(wén)称，地方债包括(kuò)地方一般(bān)债、专项债和包括城投债在内的各(gè)种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅(xùn)猛。包括(kuò)银行(xíng)、保险、基金等在内(nèi)的机构投资(zī)者是地方债的主(zhǔ)要持有(yǒu)者(zhě)，他们(men)普遍(biàn)担心的(de)还是城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例(lì)如，近(jìn)期(qī)贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提(tí)出，“化(huà)债工作(zuò)推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力已(yǐ)无法得到(dào)有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的(de)背景下(xià)，地方政(zhèng)府的财(cái)权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地方(fāng)政府(fǔ)的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调整中央和(hé)地方(fāng)之(zhī)间(jiān)债务(wù)余额(é)的比例关系。“今(jīn)后(hòu)应加大中央(yāng)政府的发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没(méi)有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策上大力度支(zhī)持(chí)地(dì)方政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地方(fāng)政(zhèng)府通过(guò)出让国有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何(hé)处(chù)置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主(zhǔ)要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公(gōng)开发(fā)行的公司债券和中(zhōng)期票(piào)据(jù)。按(àn)照新预(yù)算(suàn)法、“43号文(wén)”出台明确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司(sī)定位由(yóu)地方政府投融(róng)资(zī)机构转(zhuǎn)变为市(shì)场化(huà)运营(yíng)主体(tǐ)，地(dì)方政(zhèng)府不再对(duì)城投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看作由地方政府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方(fāng)政府下设的投融(róng)资机构，很难(nán)完全(quán)独立成(chéng)为与政府(fǔ)无关的(de)纯市场化(huà)的企业(yè)。城(chéng)投的债(zhài)务主要(yào)包括(kuò)向银行借款和(hé)发行(xíng)债券(quàn)融资这(zhè)两种方式(shì)，以(yǐ)前(qián)一种方式(shì)为主，但(dàn)后(hòu)一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额(é)估计在(zài)13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年(nián)增速均(j戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画ūn)保持在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末(mò)，全(quán)国(guó)城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元(yuán)增(zēng)长了(le)7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的(de)增长(zhǎng)

图(tú)片(piàn)来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经(jīng)成(chéng)为地方(fāng)债务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规模明(míng)显超过地(dì)方政府的(de)一般债(zhài)和专项债(zhài)之和。城投平台(tái)中，如今(jīn)，城投(tóu)平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府(fǔ)背书的高(gāo)等(děng)级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约(yuē)情况(kuàng)时有(yǒu)发(fā)生，银行贷款展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方(fāng)式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政(zhèng)府债(zhài)务增长和财政收入增(zēng)速下降(jiàng)甚至(zhì)负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投(tóu)债的收(shōu)益(yì)率(lǜ)普遍高于东(dōng)部发达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之(zhī)后(hòu)，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市场都造成负(fù)面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域(yù)被(bèi)边(biān)缘(yuán)化。例如(rú)青海、云(yún)南和天津等近几年(nián)融资成本仍在(zài)上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以来融(róng)资成(chéng)本有所(suǒ)下(xià)降，但整体降(jiàng)幅(fú)相较(jiào)全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年(nián)以(yǐ)来城投债加权平均票面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复苏不及预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好(hǎo)明(míng)显下(xià)降。为此，地戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画(dì)方政(zhèng)府应该确保(bǎo)城投债的按(àn)时兑付。因为违(wéi)约不仅不(bù)能解决债务问题，反(fǎn)而会恶(è)化区域信(xìn)用环境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发(fā)展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持(chí)续举债来实现(xiàn)经济(jì)平稳增(zēng)长(zhǎng)，需(xū)要保持政府信(xìn)用(yòng)，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投(tóu)债权人(rén)的(de)持有(yǒu)信心，首先要确保城投(tóu)债不违约，这就意味着城(chéng)投公司(sī)能够(gòu)具备(bèi)低成(chéng)本的借新(xīn)还(hái)旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁(shuí)家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底(dǐ)，但(dàn)建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策(cè)上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的(de)借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵(zūn)义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行(xíng)或(huò)商业银行(xíng)的低(dī)息(xī)资金(jīn)来降低(dī)债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政(zhèng)府可否通(tōng)过出让国有资(zī)产来(lái)偿(cháng)债方面，也希望中(zhōng)央给予(yǔ)政(zhèng)策(cè)上的(de)支持。因(yīn)为今(jīn)年3月1日，国资委在对(duì)政(zhèng)协(xié)十三届全国委员会第(dì)五次会议第00503号提(tí)案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制(zhì)度规(guī)定及(jí)操作细(xì)则，探索国有权益份额规范(fàn)化退出的有效方式和途径，充分发挥(huī)有(yǒu)限合伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有企(qǐ)业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投(tóu)公司(sī)还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

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