4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业(yè)生产(chǎn)及物(wù)流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月工业(yè)生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可(kě)能高位(wèi)上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行(xíng)至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义出(循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思chū)口增速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及外(wài)贸需求回暖可(kě)能(néng)支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化(huà)开工率环比(bǐ)上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率(lǜ)环比回升(shēng)2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间，且4月物(wù)流指(zhǐ)数(shù)环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月(yuè)均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦(yì)从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基数(shù)提(tí)振同比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤其是(shì)汽车(chē)、电(diàn)子、机械电子等受疫情(qíng)影响(xiǎng)较大(dà)的工业生产可能上行较(jiào)为明(míng)显。

　　社零：预计(jì)4月社会(huì)消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去(qù)年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影票(piào)房较3月(yuè)均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销(xiāo)量较(jiào)2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月(yuè)的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民(mín)此前受抑制(zhì)的旅游需求得到集中释放(fàng)，国(guó)内旅游出行人(rén)数及总(zǒng)收入(rù)均(jūn)超过2021及(jí)2019年(nián)水平，人均旅(lǚ)游消费恢复(fù)至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五(wǔ)一(yī)假期消(xiāo)费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示(shì)4月以(yǐ)来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销(xiāo)售(shòu)面积较(jiào)2021年同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二(èr)手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面(miàn)积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节(jié)奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存(cún)持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工(gōng)率/建筑(zhù)钢(gāng)材(cái)成(chéng)交量环比(bǐ)较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重(zhòng)点关注：1）地(dì)产民企拿地(dì)及(jí)在手资金情况能否回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地(dì)方新(xīn)增专项(xiàng)债净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回(huí)落拖(tuō)累食品(pǐn)价格下(xià)行：4月(yuè)农产(chǎn)品批(pī)发价(jià)格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰(shì)类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能继续下(xià)行：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方(fāng)面，海外(wài)经济(jì)动(dòng)能继续减(j循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思iǎn)弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格(gé)同(tóng)比继(jì)续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数(shù)环(huán)比上(shàng)行0.4％，但矿产及(jí)金(jīn)属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速(sù)可(kě)能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增速(sù)维持(chí)高位：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需求日(rì)度指数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长(zhǎng)有望保持高速（参(cān)见2023年(nián)5月4日发表的(de)《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国(guó)和(hé)亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至拉美(měi)的一体(tǐ)化产(chǎn)业链、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧(rèn)性可(kě)能超预期（参(cān)见《中国出口产业链的(de)升(shēng)级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一方面(miàn)，企业(yè)中长(zhǎng)期贷款延续年(nián)初(chū)至(zhì)今(jīn)的较强势头、购房需求回升背景下(xià)房贷/居民贷款需求(qiú)有(yǒu)望继续企稳回升，政策(cè)性银行金融工具继续(xù)带动(dòng)基建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周期或继续保(bǎo)持(chí)强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较(jiào)去年同期略有走弱。财(cái)政方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)回(huí)升；财政支出、尤其民生(shēng)和基(jī)建相关支出有望保持较(jiào)快(kuài)增长——预计政策性银(yín)行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不(bù)及预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走(zǒu)弱(ruò)、低基(jī)数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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