4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期(qī)。非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大不确(què)定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率(lǜ)录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期(qī)（图(tú)1）。非农(nóng)就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(r富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位éng)然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指出的(de)是(shì)，2月和3月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业合(hé)计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在(zài)较大不(bù)确(què)定。非农发布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中商(shāng)品相关行(xíng)业回升明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对(duì)3月增(zēng)加5万(wàn)人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业(yè)均边际回(huí)升。商品相(xiāng)关行业就业边际改善，或反(fǎn)映制造(zào)业边际好(hǎo)转。例(lì)如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回升。4月(yuè)服务(wù)业相关(guān)行业新(xīn)增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健(jiàn)和商业(yè)服(fú)务(wù)新增就业(yè)分别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳就业(yè)较多的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业(yè)需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零(líng)售业(yè)的总空(kōng)缺(quē)约(yuē)384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落(luò)至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时(shí)工资增速(sù)回升，显示(shì)劳工市(shì)场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业(yè)率(lǜ)仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业(yè)市(shì)场(chǎng)韧性(xìng)较(jiào)强，短期仍有望保持(chí)稳健(jiàn)。1季度(dù)小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的差(chà)距收窄，指示美国(guó)潜在的工资(zī)增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储(chǔ)合意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能加大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市(shì)场劳动力供(gōng)应(yīng)紧张局(jú)势整体仍在小幅(fú)缓(huǎn)解(jiě)。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度之一的职(zhí)位空缺与待(dài)业人数之(zhī)比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据历史经(jīng)验(yàn)，当前职位空缺和求(qiú)职人之比(bǐ)的回落速度接(jiē)近1973年的高(gāo)通胀时(shí)期，预计(jì)2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更(gèng)接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业数据将(jiāng)进(jìn)一(yī)步削弱(ruò)联储(chǔ)的降息(xī)意(yì)愿，但实际经(jīng)济动能或(huò)弱(ruò)于(yú)非农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续(xù)需要(yào)关注季(jì)节因(yīn)子扰动下降后就业数据的(de)走势。非农就业(yè)超预期叠加工资增速回(huí)升，预计联(lián)储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的立场。若(ruò)就业数(shù)据出现(xiàn)明显恶(è)化，联储转向的可能(néng)性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接(jiē)管、西(xī)太平(píng)洋(yáng)合众银行等(děng)区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美(měi)国第(dì)14大银(yín)行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点(diǎn)提前，前景存(cún)在较大不确定性(xìng)（参见《美(měi)国(guó)债(zhài)务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵的银行(xíng)危机(jī)以及债务上限风波，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不排除金融风险以及实体经(jīng)济的脆弱(ruò)性倒逼联储下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：美国中(zhōng)小银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非(fēi)农强于预期(qī)，但或许和(hé)季节性有(yǒu)关》

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