金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日(rì)因为昆(kūn)明(míng)国资委(wěi)的一封声明(míng)，让(ràng)城(chéng)投(tóu)债成为关注的(de)焦点(diǎn)，当前地(dì)方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被(bèi)重(zhòng)视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家(jiā)李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方(fāng)一般(bān)债(zhài)、专项债和(hé)包括城(chéng)投(tóu)债在(zài)内的(de)各种隐形债，其(qí)规模究竟有多大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包(bāo)括银行(xíng)、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等(děng)在内的机构(gòu)投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等(děng)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州(zhōu)省政府发(fā)展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依(yī)靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷(léi)看来，在(zài)土地财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的(de)财权与(yǔ)事权(quán)不匹配问题又(yòu)凸显(xiǎn)出来(lái)。在我国(guó)政府杠杆(gān)率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)并不(bù)算高(gāo)的(de)前提(tí)下，我(wǒ)国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实够高了。需要(yào)调整中央和地方之间(jiān)债务余额的(de)比例关系。“今后应(yīng)加大中央(yāng)政(zhèng)府的发债规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当(dāng)前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公司还没(méi)有与(yǔ)政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策性(xìng)银(yín)行或商业银(yín)行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地(dì)方政府通过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债。他(tā)表示(shì)这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来(lái)源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地方(fāng)债(zhài)务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司(sī)债券和(hé)中期票(piào)据。按照新(xīn)预算法、“43号(hào)文(wén)”出台明确城(chéng)投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政府投融资机构(gòu)转变为市(shì)场化运(yùn)营主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实(shí)际上市场仍(réng)然把城投债(zhài)看(kàn)作(zuò)由地方(fāng)政府背书的高信(xìn)用等(děng)级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方(fāng)政府下设的投(tóu)融资机构，很难(nán)完(wán)全(quán)独(dú)立成为与政府无关的(de)纯市场化的(de)企业(yè)。城投的债务主要包括向银行借款(kuǎn)和发(fā)行债券(quàn)融资这(zhè)两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种(zhǒng)债权(quán)融(róng)资(zī)的(de)规模(mó)也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投(tóu)有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国(guó)城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实际上(shàng)已经成为地方债务(wù)的主要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明(míng)显超过地方政(zhèng)府(fǔ)的一般债和(hé)专(zhuān)项债之和。城投平台(tái)中，如今(jīn)，城投(tóu)平台的债(zhài)券余额(é)大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违(wéi)约(yuē)案例(lì)，说明城投(tóu)债仍(réng)属于地方政府背(bèi)书的(de)高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方(fāng)式(shì)的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确(què)保城投债按时(shí)兑(duì)付，不(bù)能轻易违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对(duì)地方政府债务增长和(hé)财政收入(rù)增速(sù)下降甚至负增长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍(biàn)担(dān)心(xīn)，尤其对财力偏(piān)弱的(de)东北、中西部省份(fèn)，城(chéng)投债(zhài)的收益率普遍(biàn)高于(yú)东部发达省市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出让金(jīn)对(duì)政府债务利(lì)息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣(kòu)除城(chéng)投拿(ná)地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如(rú)青海、云南(nán)和天津等近几(jǐ)年融(róng)资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大(dà)幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下(xià)降，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利率降幅(fú)也明显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及(jí)预期的(de)背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应(yīng)该(gāi)确保城投债的按(àn)时兑付。因为(wèi)违约(yuē)不仅(jǐn)不能解决(jué)债务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国企融(róng)资(zī)难、融(róng)资贵。从未来(lái)区域经(jīng)济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需(xū)要持(chí)续举(jǔ)债来实现经一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米(jīng)济平(píng)稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不(bù)能轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增(zēng)强城投债权人(rén)的(de)持有信心，首先要(yào)确保城投债不(bù)违约(yuē)，这就意味着城(chéng)投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方(fāng)债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即(jí)在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义(yì)道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政(zhèng)策性(xìng)银行或商一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米业银行(xíng)的低(dī)息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通(tōng)过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上(shàng)的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资(zī)委在对政(zhèng)协十三届(jiè)全国委(wěi)员会(huì)第五次会(huì)议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适(shì)时(shí)出台制度规定(dìng)及操作(zuò)细(xì)则，探索国有权益份额(é)规范化(huà)退出的有效方式(shì)和途(tú)径，充分发挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国(guó)有企业(yè)股权获(huò)得收入偿(cháng)还(hái)债(zhài)务，典型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公(gōng)告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故(gù)在(zài)城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门(mén)完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持(chí)。

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