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Medical staff可数吗，stuff 招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国(guó)规模以上工(gōng)业企业绩(jì)效数据。4月份，规模(mó)以上工业企(qǐ)业营业收入累计同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计同比(bǐ)增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然(rán)处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企(qǐ)业利润的量、价(jià)、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)Medical staff可数吗，stuff，但本(běn)轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计增速的下探幅(fú)度(dù)之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和(hé)其(qí)他多(duō)种因素(sù)叠加(jiā)导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高严(yán)重制约工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润爬坡(pō)速度。

　　从(cóng)详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期(qī)相比，工业企业(yè)经营绩效的增(zēng)长压力依然较大(dà)，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成(chéng)品(pǐn)存货周转天(tiān)数(shù)和应(yīng)收(shōu)账款平(píng)均回(huí)收期进一步增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳(ào)台商和(hé)私营(yíng)企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业(yè)和股(gǔ)份制(zhì)企业利润累(lèi)计同比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。3）上(shàng)游采选(xuǎn)业(yè)中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和(hé)天然(rán)气开(kāi)采等其他行(xíng)业的利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅依然较大；中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明(míng)显分(fēn)化，中游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工业的利润增速均为负，是整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主要(yào)拖累，中游装备(bèi)制造业利润增(zēng)速(sù)回升幅度较大(dà)，成(chéng)为(wèi)整体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)项。在(zài)价格水平(píng)、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情(qíng)况下，下游行业(yè)内部的(de)利润增速(sù)反(fǎn)弹乏(fá)力(lì) 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据(jù)已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业(yè)进一(yī)步(bù)增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有望(wàng)继续成为拉(lā)动工业企业利(lì)润增速回升(shēng)的主要拉动力。按当月利润增速计Medical staff可数吗，stuff(jì)算，4月(yuè)份表现较好(hǎo)的(de)行业主(zhǔ)要有：汽(qì)车制(zhì)造、铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制(zhì)造业、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制品业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水的生产和供(gōng)应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体来(lái)看：

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)由(yóu)正转负的原因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下(xià)探幅(fú)度之深和持续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与(yǔ)上个(gè)月(yuè)相比，39个主要细(xì)分(fēn)行业中，有26个行业的营业利润(rùn)累计增速出现回升(shēng)，其他13个(gè)行业的营业利润累计增速均(jūn)出现回落，其中回落幅度较大的行业主要(yào)是(shì)农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选、造纸及(jí)纸制品、纺织服装、服(fú)饰等(děng)行业，回升幅度较大的(de)行业(yè)主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　招(zhāo)商宏(hóng)观(guān) | 中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)利润增速明显(xiǎn)回升——4月(yuè)工业企业(yè)利(lì)润(rùn)分析

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款平均回收期进一步(bù)增加。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，规模(mó)以上工业(yè)企业累计每百元营业收入中(zhōng)的成本(běn)为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类型来看，外(wài)商及港澳台(tái)商(shāng)和私营企(qǐ)业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和(hé)股份制(zhì)企业利润累计(jì)同比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月国有工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天(tiān)然气开采等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿(kuàng)采选业、废物资源(yuán)综合利用的增(zēng)速为负，分别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工(gōng)业和(hé)装备制造业的利(lì)润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化(huà)。中游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)业(yè)的(de)利润(rùn)增(zēng)速(sù)均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累(lèi)。中游(yóu)装备制造业利(lì)润(rùn)增速回升(shēng)幅度(dù)较大，成(chéng)为整(zhěng)体(tǐ)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)的(de)主要拉动项。其中通用设(shè)备制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航(háng)天(tiān)、电气机械及器材制(zhì)造、仪器(qì)仪表制(zhì)造增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国(guó)内(nèi)汽车销(xiāo)售(shòu)量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造(zào)业的利润(rùn)增速降幅由负(fù)转正，此(cǐ)外叠加去(qù)年(nián)同期基数较(jiào)低，汽车制(zhì)造业当月利(lì)润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料(liào)化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、专用设备制造、石油煤(méi)炭及燃料(liào)加工、非(fēi)金(jīn)属矿物制(zhì)品、黑色金属冶(yě)炼加工、化(huà)学(xué)纤维(wéi)制造、金属制品、计(jì)算机通信和(hé)电子设(shè)备跌幅收(shōu)窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造增幅依(yī)旧为正，并且(qiě)增速出现明显回(huí)升，分(fēn)别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部(bù)的利润增速反弹乏(fá)力(lì)，文教(jiào)工美体育(yù)娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造等(děng)多个行业的利润增速跌(diē)幅放缓，但(dàn)依然(rán)为负；农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰(shì)等(děng)多个行业的(de)利润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需求(qiú)转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着下(xià)游行业的利润增速(sù)向(xiàng)上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制(zhì)造和印(yìn)刷(shuā)和记录(lù)媒介利(lì)润降幅放缓，但持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑料(liào)制品(pǐn)增速(sù)由负(fù)转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略(lüè)有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶制造利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公共(gòng)事(shì)业(yè)中的(de)机(jī)械和设备修(xiū)理、电力(lì)热力(lì)利润增速相对较高，燃气生产和供应利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其(qí)中机(jī)械和设备修理利润累计增速上升幅度(dù)较(jiào)大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同(tóng)比增速(sù)收(shōu)窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布(bù)的(de)工业企(qǐ)业利润数(shù)据已表现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利润累计增速爬升(shēng)的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负(fù)转正，营业利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力(lì)。汽(qì)车制造、铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输(shū)设备制造业、通用设(shè)备(bèi)制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造(zào)业、文教、工美(měi)、体育(yù)和(hé)娱(yú)乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品业、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和供应(yīng)业。

　　正(zhèng)如我们在(zài)《今年工业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中(zhōng)所言(yán)，当前正(zhèng)处(chù)于第6次工业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最近两(liǎng)次探底(dǐ)历史来演绎的(de)话，至少还要(yào)在(zài)负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预计工业企(qǐ)业利润增速转正最早也(yě)需等到四季度。目前(qián)我国仍(réng)面(miàn)临内需增(zēng)长缓慢和(hé)外需(xū)疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致(zhì)企业(yè)的产能(néng)利用率持续下(xià)滑(huá)。此外(wài)，叠(dié)加营(yíng)业成本高(gāo)居不下(xià)导致的内部压力，本轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利润增速反弹速度大概(gài)率较为(wèi)缓慢(màn)。

　　招(zhāo)商宏观 | 中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速明显(xiǎn)回升——4月工业企(qǐ)业(yè)利润分析(xī)