近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净(jìng)利润67.96亿元(yuán)的兴发(fā)集团，其旗(qí)下子公司兴(xīng)福电子公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的(de)主要产品是磷酸、硫酸(suān)等(děng)，其电(diàn)子级(jí)磷酸产(chǎn)品是半导(dǎo)体加工(gōng)过程(chéng)中的关键(jiàn)材(cái)料，公(gōng)司客户包括长江存储(chǔ)、华虹集团(tuán)、中芯国际等，也获(huò)得大基(jī)金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福(fú)电(diàn)子(zi)第(dì)二大客(kè)户(hù)竟然是可口可乐，这也无意(yì)间透露(lù)了一个冷知识(shí)——可口可乐(lè)生产(chǎn)过(guò)程中使用(yòng)的磷(lín)酸，原来不只是常规(guī)的食品级(jí)磷酸(suān)，还用到了更(gèng)高纯(chún)度的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控股(gǔ)股东还与第二大股东(dōng)有(yǒu)可复活的对赌协议。且(qiě)其中一条比(bǐ)较少见，即(jí)在(zài)兴(xīng)福电子正式(shì)申报(bào)IPO后的(de)18个(gè)月内仍未实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主要从事从事湿电子化学品业务(wù)，公司产品包括(kuò)磷(lín)酸(suān)、硫(liú)酸等(děng)。公司磷酸(suān)产品按照纯度等(děng)级分为电子级磷(lín)酸、食(shí)品(pǐn)级磷酸，电子级(jí)磷酸(suān)可(kě)分为IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸。各磷酸产品的(de)纯(chún)度(dù)等级由高(gāo)到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子在(zài)生产电(diàn)子级磷酸、电子级硫(liú)酸的同时(shí)会产(chǎn)生部分食品级磷酸、工(gōng)业级硫酸等产(chǎn)品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营(yíng)业务收(shōu)入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务(wù)收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个(gè)点值得(dé)一(yī)看，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主要销售内容为磷(lín)酸产品(pǐn)。这个销(xiāo)售金(jīn)额比兴福电子(zi)当年(nián)食(shí)品(pǐn)级磷酸的主营业务收入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子(zi)电子级磷(lín)酸产品除销售给集成电路行业、显示(shì)面板行业客户外(wài)，还销售给(gěi)可口可(kě)乐公司、化(huà)工品贸易商等其(qí)他(tā)行业客(kè)户。由于可口可乐公司对磷酸产品的(de)品质(zhì)要(yào)求高于(yú)一般的食品级磷酸，公司销(xiāo)售给(gěi)可(kě)口(kǒu)可乐(lè)公(gōng)司(sī)的磷酸产品等级实(shí)际为符合食品(pǐn)级要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的营业收入分(fēn)别(bié)为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿(yì)元(yuán)。

　　这(zhè)里有三个看(kàn)点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行过前期会计差错更正及追溯调整，比如(rú)兴福电子原报(bào)表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元(yuán)，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非子集是什么意思，非空真子集是什么意思经常(cháng)性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙(huǒ)人对记者表示(shì)，非经常性损益是(shì)指(zhǐ)公司(sī)发生的与经(jīng)营业务无直接关(guān)系，或是虽与(yǔ)经营(yíng)业(yè)务相关，但由于其性质、金额或发(fā)生(shēng)频率，影响了真(zhēn)实、公(gōng)允(yǔn)地反映公(gōng)司正常盈利能力的各项收入(rù)、支(zhī)出。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后，兴福电(diàn)子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘(zhāi)要(yào)，数据(jù)来源：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩增长与主营业务毛利率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的(de)有关毛利率，已经(jīng)超过申(shēn)报稿列举的同行业可比公司(sī)平均水平。对此，兴(xīng)福电子在申报稿中表(biǎo)示，2021年以来公司(sī)陆续实现众多集成(chéng)电路客户的产品认证及批量供货，毛利(lì)率水平较高的集成电路(lù)用湿(shī)电子(zi)化学品销售收(shōu)入占(zhàn)比持续提升，且(qiě)公司根(gēn)据(jù)部(bù)分产品原材料价格上涨情况(kuàng)适时调高了(le)产品销售价(jià)格(gé)，使(shǐ)得2021年和2022年毛利(lì)率维持在较高水(shuǐ)平(píng)。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴福电子(zi)未来(lái)毛利率还有多少上(shàng)升(shēng)空间？如果不靠(kào)涨价，兴福电子未来是(shì)否还能持(chí)续提高业绩(jì)？

　　从股权结构来(lái)看，兴福电(diàn)子控股股东为上市公(gōng)司兴发集团，其直(zhí)接(jiē)持有兴(xīng)福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间(jiān)接控股股(gǔ)东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福(fú)电子第二大股东为国家集成电路基金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需(xū)要指出的是，兴(xīng)福电(diàn)子间接控股股东宜(yí)昌(chāng)兴发与国家(jiā)集成电路(lù)基金二(èr)期之间(jiān)存在对赌(dǔ)协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售权存在可以“复活”的条件，且其中一条比较(jiào)少见，即(jí)“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指通过上市委(wěi)审议，还(hái)是指拿到证监(jiān)会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会(huì)结果的(de)企业比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示，处(chù)于正常待审核阶段的合合信息和(hé)先(xiān)正达，受(shòu)理日期已经(jīng)超过(guò)18个月(yuè)。

　　如果是指拿到证监会批(pī)文，也有(yǒu)企业超过。比(bǐ)如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，20家(jiā)提交注册的企业(yè)中(zhōng)有2家受理日期(qī)已经过去18个月。

　　那么(me)，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时(shí)兴福电子(zi)处于(yú)正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　另(lìng)外，兴福电子(zi)此次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超过(guò)1亿股，占发行(xíng)后总(zǒng)股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电子达到的(de)目(mù)标(biāo)估(gū)值为(wèi)54亿元。值(zhí)得一提的是，15家战略投资者2021年12月(yuè)对兴(xīng)福(fú)电子(zi)增资时，公司的投(tóu)后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释(shì)作用后，15家战(zhàn)略投资者(zhě)的增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如何(hé)？

　　兴福电子(zi)重大经常性(xìng)关联(lián)采购主要(yào)系向关联(lián)方采购黄磷、液体三氧化硫等原(yuán)材料、电力等能源以及建筑工(gōng)程(chéng)服(fú)务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子(zi)的重大(dà)经常性关联采购金额（不(bù)含建(jiàn)筑工程服务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为5子集是什么意思，非空真子集是什么意思1.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控股股东宜昌兴(xīng)发的下属(shǔ)公(gōng)司采购。

　　细项来看(kàn)，兴福电(diàn)子部分(fēn)主要原(yuán)材料的(de)关(guān)联采购占比(bǐ)较(jiào)高。比如，报告期内，公司普(pǔ)通黄磷关联采购(gòu)金额(é)占同类产品采(cǎi)购总额(é)的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液(yè)体三氧化硫(liú)关联采购金额占同(tóng)类产品采购(gòu)总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务(wù)方面(miàn)，兴(xīng)福电(diàn)子是(shì)控(kòng)股股东(dōng)兴发集团合(hé)并报表范围内唯(wéi)一从事湿电子化(huà)学品相关业务的主体，与兴发集团及其控制的其他公司主营(yíng)业务(wù)及应(yīng)用领域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子(zi)没(méi)有在(zài)申报稿中对(duì)2023年第一季度业绩进(jìn)行预测，但兴发集团2023年(nián)第一季度的(de)业绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第(dì)一季度营业收入为(wèi)65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发(fā)集团归母净利润为(wèi)4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对(duì)此，兴发集团在(zài)公(gōng)告中(zhōng)表示，归母(mǔ)净利润较上年同期大幅降低，主(zhǔ)要是(shì)受市场供(gōng)需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品(pǐn)市(shì)场价格(gé)持续下(xià)跌，在今(jīn)年一季度跌幅(fú)扩(kuò)大，至一季(jì)度末，草甘膦价格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业成本(běn)线。在价格下跌过程中，公司(sī)上述产品产销量同(tóng)比均(jūn)出(chū)现大幅下(xià)滑。

　　兴发集团(tuán)也在公(gōng)告中谈及湿(shī)电子化学品，即公司湿电子化学品(pǐn)、特种化(huà)学(xué)品、食品添(tiān)加剂等成(chéng)长性产(chǎn)品市场(chǎng)需求(qiú)总体良(liáng)好(hǎo)，盈利(lì)能力保持稳定。

　　但是兴发集(jí)团另(lìng)一则公告显示，湿电(diàn)子化学品2023年第一季度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季(jì)度的9873.34元(yuán)/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一(yī)季度(dù)统计口径不(bù)太一(yī)样，销量(liàng)数(shù)据(jù)不太好找，所以不太好具体判断湿(shī)电子化学品相关(guān)收入的变化。

　　那(nà)么(me)，在平均(jūn)售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年(nián)第一季度的(de)业绩具体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规(guī)方面(miàn)，兴福电子(zi)曾受(shòu)到宜昌市(shì)猇亭区城(chéng)市(shì)管(guǎn)理执法局的行政处罚，处罚金额(é)为28.16万元。原(yuán)因是兴福电子无证建设(shè)房屋，总违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造(zào)价563.15万元。另外，兴福电子(zi)控股股东兴发集团的(de)副总(zǒng)经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交所(suǒ)予以监管警示的决(jué)定，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成短线交易。

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