公募(mù)基金交(jiāo)易结算模式(shì)再现创新(xīn)突(tū)破！

　　继过(guò)往较为(wèi)常(cháng)见的托管人结算模式和券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)之(zhī)后(hòu)，一种(zhǒng)创新模式(shì)——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在(zài)基(jī)金(jīn)行业悄然流(liú)行。

　　据中国(guó)基金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月(yuè)初成立的博(bó)道盛兴一(yī)年持有期混合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金(jīn)由博(bó)道基金、广发证券、兴业银(yín)行(xíng)三方合作推(tuī)出(chū)。目前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将(jiāng)由易(yì)方达与(yǔ)广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行业各方目光(guāng)，据业内人士透(tòu)露(lù)，除了广发证券有落地的(de)基金产品之外，其他券商、基金公司也(yě)在(zài)关(guān)注研究(jiū)这一新的模(mó)式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前基金结算(suàn)模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式各(gè)有优劣(liè)，基金管理人可(kě)以根(gēn)据(jù)不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最(zuì)大(dà)限度的调(diào)动各(gè)方资源，为持有(yǒu)人提(tí)供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金(jīn)25年(nián)的历史长河中(zhōng)，托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式是最早出现也是最为成(chéng)熟的基金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启动(dòng)试(shì)点(diǎn)，成为基金公司撬动券商资源的有力(lì)抓手，之后由试点转常规(guī)，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在(zài)行业各方探索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的(de)博道(dào)盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金(jīn)。而目前正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分别由博(bó)道、易方达两家基金(jīn)公司与广发(fā)证券、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证(zhèng)券是(shì)率先有落地基(jī)金产品(pǐn)的券商(shāng)，据(jù)了解，其他券(quàn)商也在积极研究(jiū)这一新的业务。”一(yī)位业(yè)内(nèi)人士(shì)透(tòu)露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进(jìn)行(xíng)交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下(xià)，资金存(cún)放在托管(guǎn)银行的托(tuō)管账(zhàng)户，无须银证(zhèng)转账(zhàng)到(dào)证(zhèng)券(quàn)公司。这(zhè)也(yě)成为类QFII模式的与一般券结模式的(de)最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模(mó)式(shì)中产品资金集中存放在(zài)托管银(yín)行(xíng)，在券商开立的资金(jīn)账户无(wú)需实际上的银证转(zhuǎn)账存入(rù)资(zī)金(jīn)，每个(gè)交易日(rì)基金公(gōng)司采(cǎi)用申报(bào)交(jiāo)易额(é)度，使(shǐ)用虚头寸资金(jīn)的方式进(jìn)行场内(nèi)交易(yì)，券商根(gēn)据已(yǐ)申报(bào)的(de)交易额度每日滚(gǔn)动(dòng)计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产(chǎn)品场内(nèi)交易额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易(yì)通过经纪券商完(wán)成，仍然(rán)保留不拘于时句式类型，不拘于时句式还原了原先券商(shāng)交易(yì)结(jié)算模式的交易前端控制、验资(zī)验券的优点，同(tóng)时资金(jīn)结算由(yóu)托管行完(wán)成(chéng)，解决了部(bù)分托管行(xíng)比较关注的(de)托管资金(jīn)归属保管(guǎn)问题，一定程(chéng)度上调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在(zài)博时基金券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了(le)公募基金与证券公司结算模式的选择，更好地(dì)满足各方差异化的需求，也印(yìn)证了券商财富管(guǎn)理转型已经进入更(gèng)加成(chéng)熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样的结算(suàn)模(mó)式(shì)备选可以(yǐ)有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式可以保证较好运营效率带(dài)来的优(yōu)质交易体验(yàn)的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司的商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品工具(jù)化(huà)配置(zhì)”的(de)趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进一(yī)步促(cù)进，金融机构(gòu)为广大投资人提供更(gèng)多(duō)的交(jiāo)易工具选择(zé)。”他(tā)进一步分(fēn)析(xī)指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客(kè)户交(jiāo)易结(jié)算资金(jīn)的三方存管框(kuāng)架，谈及这类模式的(de)创(chuàng)新点，平安基金总(zǒng)结为三(sān)大方面：“一(yī)是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对(duì)接，资金(jīn)无(wú)需三方(fāng)存(cún)管；二是交(jiāo)易交(jiāo)收分离：证券(quàn)公司(sī)对产(chǎn)品(pǐn)场内(nèi)交易进行(xíng)前端验(yàn)资验券(quàn)；三是日终资金对账：实(shí)现证券公司(sī)与(yǔ)托管人系统对(duì)接对账(zhàng)。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾(gù)与券商渠(qú)道的商业模式创新

　　作为一种新(xīn)的(de)交易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生。相比(bǐ)过往的结(jié)算模(mó)式，公募基(jī)金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务(wù)也(yě)是通过券商完成，可以全方位的跟券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类QFII的优点(diǎn)是(shì)证券公司(sī)对产品场内交易(yì)进行前端验资验(yàn)券，可(kě)有效防控异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而(ér)言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行结算模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了交易(yì)前(qián)端验资验券功能(néng)，优化交易监控和头(tóu)寸透支风(fēng)险管理；二是，兼(jiān)顾了与券(quàn)商渠(qú)道商业模(mó)式的创新，类似与(yǔ)券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，捆绑(bǎng)了(le)商业利(lì)益(yì)，有利于(yú)券商代买市占率的提升。博时基(jī)金券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处：一是，无(wú)需银(yín)证转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率(lǜ)有所提升；二(èr)是(shì)，简(jiǎn)化了(le)开户环节，免(miǎn)去了三(sān)方存管登记确(què)认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认(rèn)为，对于基(jī)金管理人(rén)而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方面的需(xū)求，相(xiāng)？过往(wǎng)的结算模式体(tǐ)现出了？定优势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下无(wú)需银证转账即可(kě)调整场内外资金分布(bù)，效(xiào)率有所提(tí)升，同时也简化(huà)了开户环节，免去了三？存管(guǎn)登(dēng)记确认；而相(xiāng)比托管人(rén)结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下加强了交易(yì)前端验资验券功能，可优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是集中于原来的证券公(gōng)司资金(jīn)账户(hù)，仍(réng)然(rán)存放在(zài)托管行账户，实(shí)现的方式是(shì)需要将托管行(xíng)和(hé)券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和(hé)券(quàn)商打通，免去银证转账的(de)步(bù)骤，解决了普通(tōng)券结(jié)模式下资金(jīn)分散管(guǎn)理(lǐ)，资金划拨时间受银证(zhèng)转账时间范(fàn)围(wéi)限制的痛点。日常(cháng)投资运作(zuò)过(guò)程，减少银证(zhèng)转账资金划拨工作，例如(rú)，定(dìng)期费用支付(fù)、新股新(xīn)债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商结算模(mó)式，一(yī)定量减少(shǎo)了证券资金账户开户与银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有(yǒu)利(lì)于明确各方职(zhí)责所(suǒ)在，以及完善业务风险管(guǎn)理。通过(guò)交易交收分离，证券公(gōng)司前端验资验券可有(yǒu)效(xiào)防控异(yì)常交易和超(chāo)买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资金对账(zhàng)实现证券(quàn)公司与托(tuō)管人系(xì)统对(duì)接(jiē)对账，可防范(fàn)资(zī)金(jīn)结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点(diǎn)不足之处(chù)：一方面(miàn)，类(lèi)似托管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)，该模式与托管人结算模式一致，对(duì)投资(zī)组合(hé)而言需按月(yuè)计(jì)算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保证机制(zhì)；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管(guǎn)人与券商(shāng)三方需(xū)每日确立场内/外资(zī)金分配(pèi)比例(lì)。取决于投资组(zǔ)合交易特征，将增加日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或(huò)吸引头部基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业(yè)内观察看(kàn)，不(bù)少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式的关注度(dù)较高，也在筹备或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与这类业务还(hái)涉及系统(tǒng)改(gǎi)造，以及固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募(mù)产品的限制仍有待解(jiě)决等问题，初期或更多是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也(yě)在公司内(nèi)部对这一(yī)业务进行了(le)探(tàn)讨，业务操作上的障碍(ài)并不(bù)大。”一家基(jī)金(jīn)公司人士(shì)表示，这类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比较托管行结(jié)算(suàn)模(mó)式和券商结算模式，这一模式可以同(tóng)时激(jī)发银(yín)行、券商(shāng)双方的销(xiāo)售力度(dù)，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也(yě)表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于(yú)发(fā)展初(chū)期，该模(mó)式特(tè)点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解决，成为主流(liú)结算模(mó)式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关(guān)金融机构对该模(mó)式会保持高度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士(shì)更有信心，认(rèn)为这是一个基金、券商、银(yín)行三方共赢的模式，有(yǒu)望成(chéng)为(wèi)新的行业发展趋势(shì)。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模式(shì)、托管人结(jié)算(suàn)模式均有比较(jiào)优势(shì)；对(duì)托管人而(ér)言，产(chǎn)品资金(jīn)全额留存在托管账(zhàng)户(hù)，无需(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证券(quàn)公司(sī)提高服务(wù)机构(gòu)客(kè)户的能力，也加强了(le)公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结(jié)算(suàn)模式，也涉(shè)及不少系(xì)统改造，尤其是托管(guǎn)行和券商(shāng)。博道基金就(jiù)表示(shì)，对基(jī)金(jīn)公司来说，总体保(bǎo)留(liú)沿用券商(shāng)结算模(mó)式下的场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易前端验资验券相(xiāng)关流程和业(yè)务系统，个别如(rú)清算(suàn)模(mó)块(kuài)涉(shè)及一些小(xiǎo)改动。但(dàn)券商和托管行的系统改动较大，如在系统直连、账(zhàng)户(hù)管理、场内清(qīng)算、场外清算等多个环节需要(yào)进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现的模式(shì)来(lái)看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行、基(jī)金(jīn)公司三方参(cān)与。而记(jì)者从(cóng)业(yè)内了(le)解到，也有(yǒu)一(yī)些(xiē)银行、券商对(duì)此也抱有积极态度，愿意布局(jú)此类业(yè)务。

　　从单一模(mó)式走向三类模式

　　基金行业(yè)发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了(le)重(zhòng)要变化，从单(dān)一模式走(zǒu)向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目(mù)前公募基金结算(suàn)的主流模式(shì)。这一模式是，基(jī)金管理人租用券商的交(jiāo)易席位直(zhí)连报盘交易所(suǒ)，托管人作(zuò)为(wèi)特(tè)殊结(jié)算参(cān)与(yǔ)人与(yǔ)中(zhōng)国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式(shì)在2017年启动(dòng)试点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今已历时(shí)5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效(xiào)率改善(shàn)及(jí)券商(shāng)财富管理业务高速发展(zhǎn)，券(quàn)结模式(shì)自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成(chéng)立(lì)基金采用(yòng)了券结模式。根据中金(jīn)公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规模分别(bié)为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式(shì)，基金(jīn)结算模式也正(zhèng)式进入(rù)了新时代。

　　博(bó)道(dào)基金(jīn)相关(guān)人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算(suàn)模式(shì)各有优劣(liè)，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调动各方(fāng)资(zī)源，为持(chí)有人提供更好的(de)服务(wù)。

　　“随着券结(jié)模式的持(chí)续推行(xíng)，尤其是类QFII结算(suàn)模(mó)式的(de)创新(xīn)发(fā)展，伴随(suí)着权(quán)益市场(chǎng)行情修复及券商财富管理业务高速发展，在主(zhǔ)动权益基(jī)金(jīn)、ETF在(zài)内的指数型基金等产品类型上，券结模式将(jiāng)有较大(dà)发展空间。”上述平(píng)安基金相关人士(shì)表示(shì)。

　　不少人士(shì)也看好券结模式(shì)的发展。据一位(wèi)业内人(rén)士表(biǎo)示，现阶段券商结(jié)算(suàn)模(mó)式在中小(xiǎo)基金(jīn)公司中更加(jiā)普遍。中(zhōng)小基(jī)金相对来说获得(dé)银行渠道的(de)营销支持难(nán)度较(jiào)大，券结模式能有效(xiào)推动(dòng)券商和基金(jīn)公司的(de)合(hé)作(zuò)关系(xì)，有(yǒu)助于中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也(yě)表示，券(quàn)结(jié)模(mó)式保有量会更稳定一些，对(duì)于(yú)托管行有一个制衡的作用。以前是(shì)小公(gōng)司为主，现在也有一些大公司陆续(xù)开始试(shì)水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也(yě)表示，券商结算(suàn)模式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时(shí)代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边(biān)际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与市场环境及需求(qiú)的(d不拘于时句式类型，不拘于时句式还原e)匹配度、业(yè)绩(jì)表现与(yǔ)客户体验的(de)舒适(shì)度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结算模式，将基金(jīn)公司、基金产(chǎn)品与券商渠道的(de)中长期利益深度(dù)绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局(jú)会发(fā)生分(fēn)化(huà)，回归(guī)“买方(fāng)投(tóu)顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务”的(de)基金公(gōng)司和证券公(gōng)司会受益于这一(yī)发(fā)展变(biàn)化。

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