2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美国(guó)通胀高企(qǐ)，美联储持续加(jiā)息，但(dàn)是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地(dì)方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金(jīn)方面，来自香港投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国(guó)香港注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中国(guó)股票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区(qū)（不含(hán)英国）股票(piào)基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大机(jī)构代表接受(shòu)本报(bào)采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉(mài)今年剩余时间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区首席(xí)市场策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理亚(yà)太区投资总监及宏(hóng)观经(jīng)济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时(shí)间(jiān)美国(guó)陷入衰退几率较大(dà)。中国(guó)经(jīng)济复苏步(bù)入(rù)轨道，若(ruò)后(hòu)续房地产等持续发力，中国经(jīng)济持续快速复苏(sū)可期。随着(zhe)美(měi)元走弱，后续人民币等其(qí)它非美货币(bì)可能(néng)会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智(zhì)能(néng)将为各(gè)个行业带(dài)来巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类公司可能(néng)获(huò)得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待(dài)今年(nián)剩余(yú)时间全球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国银(yín)行要么主动收(shōu)紧信(xìn)贷(dài)条件(jiàn)，要么因(yīn)为存(cún)款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实(shí)现稳(wěn)定增长，但不是(shì)快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸(zhū)多(duō)因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日(rì)本(běn)过去几年(nián)受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管(guǎn)理看(kàn)来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中国(guó)持更(gèng)加乐(lè)观态度。中国经济复(fù)苏在全球起着(zhe)引领作(zuò)用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还需要企(qǐ)业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对中(zhōng)国经济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较高的(de)期望，尤其(qí)是(shì)在(zài)第一(yī)季度超出(chū)预期的情况下，市场普遍(biàn)认为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美(měi)经济(jì)的预(yù)期则有所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的(de)道路上。如果(guǒ)下(xià)半年财(cái)政和地产方面有(yǒu)所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要(yào)来(lái)自外需(xū)减弱和内需恢(huī)复尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲(zhōu)的(de)唯(wéi)一选择，但是(shì)高利(lì)率环境对经济(jì)的压制作用(yòng)会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前处于一个(gè)极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是(shì)目前新任(rèn)日(rì)本央行行(xíng)长表现出会维持(chí)货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的(de)预(yù)期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服务(wù)业通胀具韧性，但(dàn)中期(qī)就业料(liào)将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字震(zhèn)荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末(mò)或2024年(nián)初进入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和(hé)地产等(děng)多重约(yuē)束因素缓和、以及(jí)周期性因素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的(de)内生修(xiū)复动力，并不(bù)需(xū)要太强的(de)政策(cè)刺激，从趋势上看(kàn)无论经(jīng)济增长还是(shì)企业盈利的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复(fù)是否结束(shù)、以及修(xiū)复力度(dù)最大(dà)的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受(shòu)益于能源(yuán)价格显著回落及冬(dōng)季(jì)天气较预(yù)期温和(hé)等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退(tuì)的最坏情(qíng)况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男(nán)维持(chí)宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能(néng)性不(bù)高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能(néng)对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰(shuāi)退(tuì)。美国(guó)银(yín)行业的风(fēng)波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳(láo)工参与(yǔ)率的(de)提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来(lái)失业(yè)率有抬升的可能，这(zhè)将会(huì)是导致美国经济(jì)名(míng)义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬季异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预(yù)期(qī)。欧元(yuán)区(qū)未(wèi)来(lái)12个(gè)月出现衰退的机会(huì)为60％。该(gāi)地(dì)区面临的通(tōng)胀(zhàng)问题比美国更为持(chí)久。因此(cǐ)，我们预(yù)计欧(ōu)洲央(yāng)行将再次(cì)加(jiā)息(xī)50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中国(guó)经济(jì)的强势复苏，是全球经济(jì)增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经(jīng)最后一次(cì)加息了。虽然说通(tōng)胀还(hái)没(méi)有回到美(měi)联储的政策目标。但是3月(yuè)份(fèn)开始(shǐ)，银(yín)行出现问(wèn)题，这都是高利率(lǜ)环(huán)境带来冷却经(jīng)济的副作用。在(zài)整体通胀数据逐步(bù)往下(xià)走的(de)环境之下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美联(lián)储今(jīn)年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可能要到了明(míng)年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落，但是回(huí)落(luò)的速度不够快，而(ér)且(qiě)美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个温(wēn)和的经济衰退(tuì)。可(kě)见，他对于降低通胀的决心还(hái)是(shì)非(fēi)常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问(wèn)题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发(fā)生了(le)较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然(rán)后在第(dì)四季度开始逐步调整利(lì)率水平，以实现利率(lǜ)的正(zhèng)常化（即(jí)降息）。对(duì)资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境导致美元流动性下降和投(tóu)资(zī)成本急剧(jù)上升(shēng)，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映出来了(le)。不论是美国的银行(xíng)业(yè)还是高收益债(zhài)券领(lǐng)域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本(běn)上升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进(jìn)入(rù)观望态势。现(xiàn)在(zài)市场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美(měi)国将进入一(yī)个技术性(xìng)衰退，可能在年底(dǐ)会有一次(cì)减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美(měi)联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美(měi)联储官员(yuán)都认为在2024年前(qián)不(bù)会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有(yǒu)一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根(gēn)据未来几个月美国(guó)经济(jì)的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美(měi)联储加息后(hòu)进入了观察期。短(duǎn)期(qī)，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风险继续累积(jī)并形(xíng)成(chéng)进一(yī)步的风(fēng)险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会推动(dòng)联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济(jì)衰退终局确定性较(jiào)高，在(zài)此(cǐ)情(qíng)景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资产中取得相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在(zài)下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储(chǔ)结(jié)束加息周期及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有经(jīng)济状(zhuàng)况(kuàng)触(chù)底才会构成股市反弹的(de)充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益(yì)率的表现(xiàn)在(zài)美联储加息(xī)接近尾(wěi)声(shēng)时(shí)通常更容易预(yù)测(cè)。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的高位几乎(hū)总是在最后一(yī)次加息(xī)前(qián)后出(chū)现，然后在接下(xià)来(lái)的12个月平均下跌(diē)70个(gè)基点，原因(yīn)是增长放缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获(huò)得利(lì)好(hǎo)，这(zhè)是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化(huà)，这是我们需要思(sī)考的问题(tí)。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提升它的(de)投(tóu)放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性(xìng)是(shì)比较高的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的进程(chéng)，我们认为中国(guó)有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推(tuī)理(lǐ)环(huán)节都需要消(xiāo)耗大(dà)量的算力(lì)，涉(shè)及到的硬件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的(de)服(fú)务(wù)器，以及配套(tào)的交换机、光(guāng)模块；自(zì)去(qù)年年底以来，产(chǎn)业(yè)链已经陆续收到了上(shàng)述硬件(jiàn)产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉及(jí)两(liǎng)类产品，一(yī)类(lèi)是(shì)公有云上部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模(mó)型的分布式计(jì)算(suàn)部署、数据库(kù)等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基(jī)于生成的字段数(shù)（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是部署到私有云(yún)上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的(de)终端场(chǎng)景(jǐng)，主要根据部(bù)署成本来收费(fèi)；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业内部管(guǎn)理都有(yǒu)非(fēi)常多可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机会主要来(lái)源于(yú)下游(yóu)潜在的目标用户群体规模较大、用户(hù)的付费意(yì)愿(yuàn)强或(huò)者(zhě)用(yòng)户的使用(yòng)时长较(jiào)长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中(zhōng)国(guó)高度(dù)重视数(shù)字经(jīng)济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技(jì)的(de)发展，今年(nián)成立了国家数(shù)据局，国务院重组科技部，三大(dà)运营(yíng)商都加大了在数据方面的投入，中国的云(yún)企业也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前(qián)估值处于(yú)历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在(zài)今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半(bàn)导体企(qǐ)业的韩国市场则将(jiāng)是亚(yà)洲上升空间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选科技主题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企业(yè)在后疫情时(shí)代，会更(gèng)关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一(yī)些(xiē)可(kě)以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习(xí)模(mó)型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的算力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求与发展。云计(jì)算(suàn)服(fú)务，AI模(mó)型需要(yào)庞大的数据集(jí)和计算资源进(jìn)行训练，这将推(tuī)动(dòng)公共云服务商的(de)发(fā)展。数据服务，AI模(mó)型(xíng)需要海(hǎi)量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标(biāo)注服务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业(yè)将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言(yán)处理、机器人等以(yǐ)满足自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定(dìng)程(chéng)度上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行业自(zì)律(lǜ)是有其(qí)必要(yào)性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业内(nèi)对人工智能安(ān)全(quán)与可(kě)控(kòng)性(xìng)的高度重视，这(zhè)有助于提高公(gōng)众对此的认识，同时促进相(xiāng)关(guān)法规与标准(zhǔn)的出台(tái)。暂停开发(fā)更强大(dà)的(de)模型有助(zhù)于行业(yè)理解现(xiàn)有(yǒu)模型(xíng)的风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下(xià)一代模型的管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够(gòu)强(qiáng)大，需要一定时间观察其(qí)对社会(huì)产生(shēng)的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难(nán)以有效执行。人(rén)工智能行业内竞争激(jī)烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会继续推进研(yán)究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的生成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而更多(duō)是出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用(yòng)过程中产(chǎn)生的(de)法律规(guī)制风险(xiǎn)以及科(kē)技(jì)伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公有云上(shàng)面，用户交互过程中的数据(jù)可能涉及(jí)到(dào)用户隐私和企业(yè)机(jī)密，因此现(xiàn)在越来(lái)越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划(huà)私有(yǒu)部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发限制(zhì)性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互联(lián)网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式人(rén)工(gōng)智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供者应该承担(dān)信息安全(quán)主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信在(zài)生成式人工智能(néng)领域(yù)的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经济(jì)进入下半年(nián)，经济增长速度持(chí)续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股票的估(gū)值相对于企业(yè)盈利(lì)的预期是相对乐观(guān)了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便美(měi)联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期(qī)的(de)美国国债，它(tā)的利率还是要往下走，利(lì)率往下走代表这些债券(quàn)的价格(gé)往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股票的部(bù)分(fēn)摩根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)目前是偏向中国及(jí)广(guǎng)泛(fàn)意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理比较青睐欧美(měi)的政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)，再元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不(bù)看好高收益债的原因在于：当(dāng)经济表现越来(lái)越差的(de)时候，一些信贷评级比较低的企业(yè)债，它的信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟工(gōng)业金属持(chí)相(xiāng)对中性(xìng)态度，商(shāng)品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产(chǎn)配置策略现在时间节点看，大类资(zī)产(chǎn)相对配置上，我们认(rèn)为股票(piào)优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预(yù)期的条(tiáo)件下，股票估(gū)值压力会(huì)减小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的表现，之后(hòu)可(kě)能会出(chū)现(xiàn)中国优于欧美(měi)股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的基(jī)本(běn)面条件下，受其(qí)他因素(sù)影(yǐng)响的(de)估值因素带来(lái)的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现有背离基(jī)本面(miàn)的(de)情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产(chǎn)配置角度看(kàn)，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不(bù)确定性。如果(guǒ)通胀下(xià)降，股票(piào)表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出现和去(qù)年一样的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股(gǔ)票(piào)市场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和(hé)成(chéng)长股(gǔ)。我们的股票投资策(cè)略是(shì)分散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特(tè)别是(shì)中国(guó)。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们(men)认为(wèi)今年(nián)债券的(de)表(biǎo)现会优于股票的表现(xiàn)，特(tè)别是政(zhèng)府债券和(hé)投资级别的(de)债(zhài)券(quàn)，能够提供不错的(de)收益率，而(ér)且(qiě)即(jí)使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时(shí)也(yě)看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最主要是因为(wèi)避险情(qíng)绪的上(shàng)升。我们预测到(dào)2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价(jià)会(huì)进一步上行(xíng)，主要是由于(yú)供给端(duān)的(de)收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由(yóu)于(yú)美联(lián)储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我(wǒ)们要为美元走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券和黄(huáng)金(jīn)表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制(zhì)约改善(shàn)，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄(huáng)金等(děng)资产类别成长股受分(fēn)母端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落(luò)石(shí)油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和绝对(duì)估值均处于(yú)较(jiào)低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格上(shàng)建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸(xī)引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机(jī)会(huì)相(xiāng)对(duì)较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳(wěn)定、高股息的(de)优质央国企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资(zī)产(chǎn)（例如美(měi)股）对分(fēn)子(zi)端下行(xíng)的(de)定价不足。后续若进入利率快速改善期(qī)，成(chéng)长风格可能阶段(duàn)性跑赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复(fù)苏(sū)，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币(bì)方(fāng)面：人民币(bì)汇率(lǜ)在(zài)美元(yuán)反弹(dàn)时点可能(néng)仍强于(yú)一篮子(zi)货币。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周(zhōu)期逆转后，欧(ōu)元存在一(yī)定重新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧(ōu)洲采取防御性(xìng)行业立场。看(kàn)好中国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估值(zhí)仍然(rán)低廉，政策制(zhì)定者继(jì)续支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美(měi)元(yuán)进一(yī)步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本以(yǐ)外(wài)的(de)亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增(zēng)加了(le)对高质量(liàng)政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国(guó)，政府债券通常受(shòu)益于债券收益率(lǜ)的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终降息(xī)的定价），而公司债券收益率相对于美(měi)国政府债(zhài)券的(de)溢价因(yīn)信贷质量(liàng)恶(è)化的(de)预期而扩大。

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