4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回(huí)落，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月工业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社(shè)会消费品零售(shòu)总额同(tóng)比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能(néng)高位(wèi)上(shàng)行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数(shù)下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有所下(xià)行(xíng)，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产(chǎn)及(jí)物(wù)流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月(yuè)物流指数(shù)环比有(yǒu)所下滑(huá)、较21年同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大(dà)：4月，整车物流(liú)指(zhǐ)数(shù)较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数(shù)环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环(huán)比有所下行，但受去年同期低基(jī)数提振同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机(jī)械(xiè)电子等(děng)受疫情影(yǐng)响较大的工(gōng)业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影响。4月居民出行(xíng)及消(xiāo)费活跃度仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较(jiào)3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台(tái)降(jiàng)价政策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民(mín)此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到(dào)集中释放，国内旅游出行(xíng)人数及总(zǒng)收入均(jūn)超过(guò)2021及(jí)2019年水平(píng)，人均(jūn)旅(lǚ)游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应(yīng)”下居民(mín)消费倾向尚未修复至疫情前(qián)水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五(wǔ)一假期消费(fèi)数据(jù)的三(sān)个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样(yàng)受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。高频数(shù)据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房建开工节(jié)奏也(yě)有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面(miàn)积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百(bǎi)城土地成交面积较(jiào)2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回(huí)暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再度上行。基(jī)建端，4月地方新增专项(xiàng)债(zhài)净发(fā)行3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价(jià)格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海(hǎi)外经济动能(néng)减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需(xū)环比回落拖累食(shí)品价(jià)格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济(jì)动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原(yuán)油(yóu)价格(gé)较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增(zēng)速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需求日度指数（HDET）缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持(chí)高(gāo)速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较高(gāo)增(zēng)长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链(liàn)的(de)格局不断(duàn)优化，出(chū)口增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱口产(chǎn)业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财(cái)政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的(de)较强势头、购房(fáng)需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融(róng)工具继续带(dài)动(dòng)基建投资和企业中长(zhǎng)期贷(dài)款增长，信贷(dài)周期或继续保持(chí)强势。信贷(dài)推动下，社(shè)融(róng)同比(bǐ)增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债融资(zī)较去年同(tóng)期略有走弱。财政方面(miàn)，去年(nián)留抵退税低基数下(xià)，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支(zhī)出、尤其(qí)民生和(hé)基建相关(guān)支出(chū)有望保(bǎo)持较快增(zēng)长(zhǎng)——预计政策性(xìng)银行金(jīn)融工(gōng)具仍是(shì)近期准(zhǔn)财(cái)政的主(zhǔ)要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期(qī)、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数(shù)效(xiào)应(yīng)凸显》

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