事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存(cún)款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其(qí)中国有(yǒu)银行(xíng)执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金(jīn)融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于(yú)定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的(de)目的更多(duō)是为吸引存款。通(tōng)知(zhī)存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分(fēn)为提前一天和提(tí)前七天(tiān)的两种类型。协定(dìng)存款是对协定额(é)度(dù)以内的部分给予活期(qī)利(lì)率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利(lì)率处于什么水平？为何需要(yào)规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ子集是什么意思，非空真子集是什么意思)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标(biāo)准，则国有四大(dà)行1天和(hé)7天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、子集是什么意思，非空真子集是什么意思g>1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分(fēn)银(yín)行(xíng)最(zuì)高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的(de)问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实(shí)际(jì)利率有何影响？是否会(huì)对(duì)M1和M2产(chǎn)生(shēng)影(yǐng)响(xiǎng)？部(bù)分城(chéng)商行和农商行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知存款和(hé)协定(dìng)存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款若流(liú)出，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根据《存(cún)款统(tǒng)计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模(mó)和(hé)增速。考虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的(de)设定，可能有部分个(gè)人或(huò)企业将通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收(shōu)益(yì)率(lǜ)更(gèng)高的理财以及(jí)其他资(zī)管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的(de)约束(shù)，或(huò)进一(yī)步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润是(shì)准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政的非(fēi)税收入(rù)；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策(cè)的传导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资(zī)水平，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行(xíng)调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要银行已经(jīng)下调存(cún)款利率，年(nián)初至今其(qí)他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着(zhe)商(shāng)业银(yín)行普通存款利率的调(diào)整到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存(cún)款(kuǎn)的利(lì)率水平。但目前尚(shàng)不构成新一(yī)轮存款利(lì)率下(xià)调(diào)的开始，源于目前存款利(lì)率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于(yú)上一轮下调时(shí)低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表现(xiàn)：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比(bǐ) 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反弹。房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施(shī)策继(jì)续加码。政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：新(xīn)增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工率(lǜ)继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币政策(cè)与(yǔ)汇率(lǜ)：资短端金利率下(xià)行、美元下行，人(rén)民币(bì)升值(zhí)。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻(wén)等(děng)多家媒体(tǐ)报(bào)道，协(xié)定存(cún)款及通知(zhī)存款自律上(shàng)限：国有银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融(róng)机(jī)构执(zhí)行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更(gèng)多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约(yuē)定存(cún)期，在支(zhī)取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为(wèi)提(tí)前(qián)一天(tiān)和提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定存(cún)期，支取时需提前通(tōng)知银行，约(yuē)定支取存款的日(rì)期(qī)和金额方能(néng)支取(qǔ)，按存款人提前(qián)通知的期限长短划分为一天通知存款(kuǎn)和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提(tí)前一天通知约定(dìng)支(zhī)取存(cún)款(kuǎn)，七天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支(zhī)取存款。通知存款(kuǎn)面(miàn)向个(gè)人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期利率，对超过(guò)协(xié)定部分给予协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)。协定存款是指银行与客户签订协议，约定结算账户的每日留(liú)存金额，结算账户每日余(yú)额低于最低留存额（含）的部分按(àn)活期(qī)存款(kuǎn)利率计(jì)息(xī)，超过部分按(àn)中国人(rén)民银行规定的(de)协定存款利率计(jì)息的存款。协定存款面(miàn)向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规(guī)定上(shàng)限？

　　若(ruò)央行规定新的利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国(guó)有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们(men)梳理了国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城(chéng)商(shāng)行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国有银(yín)行与股份(fèn)行挂牌利率未超过央(yāng)行新规上限(xiàn)，超过上限的银行主要集中在(zài)城商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超(chāo)过(guò)上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性的问题(tí)。我们在(zài)梳理(lǐ)过程中发现(xiàn)，部分银(yín)行个人通知存款的最高利率高于(yú)挂牌利(lì)率，其 1 天的(de)通(tōng)知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或(huò)将有所下(xià)调(diào)。目前超过利率新规上限的主要为城商行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行(xíng)会导致部(bù)分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增(zēng)速产生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存(cún)款(kuǎn)并(bìng)列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄(xù)存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围(wéi)之内，利(lì)率上限的(de)设定对 M1 应(yīng)当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分个(gè)人或(huò)企业将通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考虑到(dào)4月居民存(cún)款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速(sù)预计(jì)将进(jìn)入(rù)下行通道。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由个人存(cún)款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个(gè)人存款的规模扩张。年初(chū)以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管资金回(huí)流表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源(yuán)于(yú)住户部(bù)门。但(dàn)随着4月居民(mín)存款同比首次由增转降，居(jū)民资产配置或(huò)回流表外，对应(yīng)的则(zé)是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上限的(de)约束(shù)，或(huò)进一(yī)步加(jiā)速居民(mín)将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心(xīn)目(mù)的是缓解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行(xíng)的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分配(pèi)给财政的(de)非税(shuì)收(shōu)入(rù)；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政策(cè)的(de)传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的(de)合理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下(xià)调存(cún)款利率，年初至今其他银(yín)行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水(shuǐ)平。而部分(fēn)中小银行未高息揽储，其通知存(cún)款利率和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率明显偏高，实际上(shàng)不利(lì)于商业银(yín)行整体负债端成本的(de)下(xià)降，也成为本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因(yīn)素。

　　是(shì)否是新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十(shí)年期国债收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下(xià)调(diào)时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持(chí)平(píng)，因而目(mù)前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导(dǎo)利(lì)率(lǜ)自律机制建立(lì)了存(cún)款利率市(shì)场化调(diào)整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国(guó)债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存款利率，如一年期定(dìng)期存(cún)款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车(chē)、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售(shòu)较(jiào)上周(zhōu)有所改(gǎi)善，今年(nián)以来累计同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市(shì)场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与(yǔ)政府(fǔ)消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施(shī)策继续(xù)加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品房(fáng)周均(jūn)成交面积两(liǎng)年(nián)平(píng)均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市(shì)分(fēn)别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个(gè)城市(shì)进(jìn)行了公(gōng)积金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受(shòu)五一假(jiǎ)期(qī)及需求走弱影(yǐng)响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工(gōng)率继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率(lǜ)季(jì)节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去(qù)年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物流(liú)效率有所改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货(huò)物吞(tūn)吐量(liàng)较(jiào)上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价(jià)格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤(méi)价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回(huí)购(gòu)地(dì)量延续，资金(jīn)利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人(rén)民(mín)币被动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全球宏观日(rì)历(lì)：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究(jiū)报告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观(guān)周报·第208期(qī)》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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