近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公(gōng)司兴福(fú)电子公布(bù)科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子(zi)的主要(yào)产品是(shì)磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产(chǎn)品是半(bàn)导体加工过程中(zhōng)的关键材料，公司客(kè)户(hù)包(bāo)括长江存(cún)储、华(huá)虹集团、中芯国际等，也获得(dé)大(dà)基金二期入股。

　　不过有(yǒu)意思的(de)是，兴福电子第二(èr)大(dà)客(kè)户竟然是可口(kǒu)可乐(lè)，这也无意间(jiān)透露(lù)了(le)一个冷知识——可口可乐生产过(guò)程中使用的磷酸，原来不只(zhǐ)是常(cháng)规的食品级磷(lín)酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福(fú)电子间接(jiē)控股股东还与第二大股东有可复活(huó)的(de)对赌协议。且其中一条比(bǐ)较少见(jiàn)，即在(zài)兴(xīng)福电子正式(shì)申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内仍(réng)未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？

　　兴(xīng)福电子主要从事从(cóng)事湿电子化(huà)学(xué)品业务，公(gōng)司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产品按照纯度等(děng)级分为(wèi)电子级磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级(jí)磷(lín)酸可分为IC级磷(lín)酸(suān)和(hé)面板(bǎn)级磷酸(suān)。各磷酸产品的纯度等级(jí)由(yóu)高(gāo)到低分别为：IC级(jí)磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食(shí)品级磷(lín)酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示(shì)，兴(xīng)福电子在生产(chǎn)电子级磷酸、电子级硫(liú)酸的(de)同(tóng)时会产生部分食品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值得一(yī)看，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示(shì)的主(zhǔ)要销售内容为磷酸产品。这个销售金额比兴福电子当年(nián)食品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万(wàn)元(yuán)。原(yuán)因是，兴福电子电(diàn)子级磷酸(suān)产品除(chú)销售(shòu)给集成(chéng)电路行业、显示面板行业(yè)客户(hù)外，还销售给可口可乐公司(sī)、化工品贸易商等(děng)其他(tā)行业客户。由于可口(kǒu)可乐公司对磷酸产品(pǐn)的品质要求高于一般(bān)的食品级磷酸，公司销(xiāo)售给(gěi)可口(kǒu)可乐(lè)公司的磷(lín)酸产品等(děng)级实(shí)际为符(fú)合食(shí)品级要(yào)求的面板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营(yíng)业收(shōu)入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这(zhè)里(lǐ)有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过(guò)前期会计差错(cuò)更(gèng)正(zhèng)及追溯调整，比(bǐ)如兴福电子(zi)原报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调(diào)整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二(èr)个点为(wèi)，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务(wù)所合伙人(rén)对记者表示，非经常性损益是(shì)指公司发生的与(yǔ)经营业务(wù)无直(zhí)接关系(xì)，或是虽与(yǔ)经(jīng)营业(yè)务相关，但由于其性(xìng)质、金额或发生频率，影响(xiǎng)了(le)真实、公允地反映公司正常盈利(lì)能(néng)力的(de)各(gè)项收入(rù)、支出。

　　扣除非(fēi)经常(cháng)性(xìng)损益后，兴福电子2022年归(guī)母(mǔ)净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩增长(zhǎng)与主营业务毛利率提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福(fú)电子2021年和2022年的(de)有关毛利率，已经超过(guò)申报稿列(liè)举的同行业可(kě)比公司平均(jūn)水平。对此，兴福电子在申报(bào)稿中(zhōng)表(biǎo)示，2021年(nián)以来公司陆续实现众多集成电路客(kè)户的(de)产(chǎn)品认(rèn)证及批量供货，毛利率水平(píng)较高的集成(chéng)电路用(yòng)湿电子化(huà)学(xué)品(pǐn)销售收入(rù)占比持续提升，且公(gōng)司(sī)根据部分产(chǎn)品(pǐn)原材料价格(gé)上(shàng)涨情况适时调高了产品(pǐn)销售价(jià)格，使得2021年和2022年(nián)毛利率维持在较高(gāo)水平。

　　那么，在(zài)此情况(kuàng)下(xià)，兴福电子未来毛利(lì)率还有多少上升空间？如(rú)果(guǒ)不(bù)靠涨价，兴福电子(zi)未来是否还能持(chí)续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电(diàn)子控股股东为上(shàng)市公(gōng)司兴发集团，其(qí)直接持有兴(xīng)福(fú)电子 55.29％的(de)股份。兴福电子的间接控股股东为(wèi)宜昌(chāng)兴发。

　　兴(xīng)福(fú)电子第二大股东为国家集成(chéng)电(diàn)路基(jī)金二期，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福(fú)电子间接控股股东宜昌兴发与国(guó)家集成电(diàn)路(lù)基金二期之(zhī)间存在对(duì)赌(dǔ)协(xié)议(yì)。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相关(guān)协议已经终止，但回购(gòu)权和随(suí)售权存在可(kě)以“复(fù)活”的条(tiáo)件，且(qiě)其中一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格(gé)IPO是指通过上市委审议(yì)，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报(bào)IPO后的(de)18个月内没(méi)有上会结果的企业(yè)比(bǐ)较少，但(dàn)不是没有例外。比如(rú)，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显(xiǎn)示(shì)，处于正常待审核阶段的(de)合(hé)合信息和先正达，受理日期已经超过18个(gè)月。

　　如果(guǒ)是(shì)指拿到证监会批文，也有企业(yè)超过。比如(rú)，截女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作至(zhì)2023年5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科(kē)创板栏目(mù)显示，20家提交注册的企业中有2家受理日期已经(jīng)过去18个(gè)月。

　　那么，兴(xīng)福电子(zi)合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个(gè)？如果18个月(yuè)后，彼时兴(xīng)福电子(zi)处(chù)于正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报(bào)稿(gǎo)

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超(chāo)过1亿股，占(zhàn)发行(xíng)后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达(dá)到的目标(biāo)估值为54亿元(yuán)。值得一(yī)提的是，15家(jiā)战略投资者2021年12月对(duì)兴福电子增资时，公(gōng)司(sī)的投后估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释(shì)作(zuò)用后，15家战略投资者的(de)增值率(lǜ)为(wèi)56.23％，增值了(le)4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年第一(yī)季度(dù)业绩如何(hé)？

　　兴(xīng)福电子重(zhòng)大经常性关联采购(gòu)主要系(xì)向关联方采购(gòu)黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等原材(cái)料、电力等能源以及建筑工程服(fú)务(wù)。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重大经常性关联采购金额（不含建筑工程服务(wù)采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的比重分(fēn)别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是(shì)向间接控(kòng)股股东宜(yí)昌兴发的下属公司采(cǎi)购。

　　细项来看(kàn)，兴(xīng)福电子部分主(zhǔ)要(yào)原材料的(de)关联采购占(zhàn)比较高。比如，报(bào)告期内，公司普通黄磷(lín)关联采购金额占同类(lèi)产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫关(guān)联采购金额占同类(lèi)产品采购(gòu)总额女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主营业务方面，兴福电子是(shì)控股(gǔ)股东兴发集(jí)团合(hé)并报表(biǎo)范围内唯一从事湿电子化学品相关业务的主体，与兴发集团及(jí)其(qí)控制的其他公司主营业务及应用领(lǐng)域不(bù)同。

　　虽然(rán)兴福电子没有在申报(bào)稿中对2023年第一季(jì)度业绩进行预(yù)测，但(dàn)兴(xīng)发集(jí)团(tuán)2023年第一(yī)季度(dù)的业(yè)绩并(bìng)不好。

　　兴发(fā)集(jí)团(tuán)2023年第一季度营业(yè)收入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团在公告(gào)中表(biǎo)示，归母净利润较(jiào)上年同期大幅(fú)降低，主要(yào)是受市场供需变化影(yǐng)响，自2022年下半年以来，草甘(gān)膦(lìn)、有机硅DMC等(děng)周期性产品市场价格持续下跌，在(zài)今(jīn)年(nián)一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价(jià)格已跌(diē)至(zhì)行业成本(běn)线附近，有机(jī)硅DMC已跌破行业成本线。在价格(gé)下跌过(guò)程(chéng)中(zhōng)，公司上(shàng)述产品产销量同比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在公(gōng)告中(zhōng)谈及湿电(diàn)子化学品，即公(gōng)司湿电子化学(xué)品(pǐn)、特种(zhǒng)化(huà)学(xué)品、食品添(tiān)加剂等成长性产品市(shì)场需求总体良(liáng)好，盈(yíng)利能力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另一则公告(gào)显示，湿(shī)电子化学品2023年第一(yī)季度平均(jūn)售价为8250.4元(yuán)/吨，相较(jiào)2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第(dì)一季度统计口(kǒu)径(jìng)不太一样，销量数(shù)据不太好找，所以不太好(hǎo)具体判断(duàn)湿电子化学品相关收入(rù)的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第一季度的业绩具(jù)体(tǐ)表现如何(hé)？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴(xīng)福(fú)电子曾受到宜昌(chāng)市猇亭(tíng)区(qū)城市管(guǎn)理(lǐ)执法局的行政处罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原因是兴福电子(zi)无证建(jiàn)设房屋(wū)，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控股股东兴发集团的(de)副总经理赵(zhào)勇于2023年(nián)4月(yuè)被上交所予以(yǐ)监管(guǎn)警示的决定，原因(yīn)是赵勇交易兴发集团可(kě)转债构成短线交易(yì)。

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