核心(xīn)观点:在当前经济(jì)恢复(fù)的不确定性下，高股息策略(lüè)有望以(yǐ)其确(què)定的股息收入和(hé)较高的安全边际为投资者提供不(bù)错的收益。而基本面稳健，分红率高而稳(wěn)定，估值处于历史低位(wèi)，银行板(bǎn)块将成为高股息(xī)策略的(de)理想增配(pèi)板块。

　　高股(gǔ)息(xī)策略(lüè)是以股息率为(wèi)投资要素(sù)，选(xuǎn)择(zé)股(gǔ)息率较高的(de)股票并长期持保温杯一般可以用几年，保温杯一般保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次用几年换一次(chí)有(yǒu)的投资策略。高股息率一(yī)方面意味着公(gōng)司有较高的股利支付(fù)率，投资者(zhě)每年可(kě)以获得较高(gāo)的股利收入作(zuò)为(wèi)绝(jué)对收益，另一(yī)方(fāng)面意(yì)味(wèi)着公司(sī)估(gū)值(zhí)较(jiào)低，因此(cǐ)具备(bèi)一定(dìng)的安(ān)全边际，而且投资的成本相对较低，长期持有还(hái)可以(yǐ)节税(shuì)。从(cóng)历(lì)史表(biǎo)现上(shàng)来看(kàn)，高股(gǔ)息策略的安全(quán)性较高(gāo)，在市(shì)场下行阶段更加(jiā)抗跌，防御性更强。从当前宏观经济的角度(dù)来看(kàn)，疫(yì)情三年后经济恢复(fù)仍然有较大的不确定(dìng)性；从大类资产的投资收益来看，目前(qián)可投(tóu)资的(de)资产不多(duō)，收益率在下(xià)行。因此以(yǐ)银行板块为代表的高股息策略有望取得(dé)相对不错的(de)收益。

　　高股息率想要(yào)取得较好(hǎo)的(de)收益就需要(yào)满足(zú)以下几个条件(jiàn)：1）在(zài)分子部分也就(jiù)是股息端需要(yào)有(yǒu)一贯较高而且稳定的(de)分红率；2）有稳定(dìng)股(gǔ)息的(de)前(qián)提(tí)就是行业基本面(miàn)需要稳定；3）在分(fēn)母(mǔ)部分也就是股价端估值低，因此(cǐ)安全边际比较高，下降(jiàng)空间有限，波动性较低；4）公司最好有一定的成长性(xìng)，股(gǔ)价有进一步提升的(de)可(kě)能

　　而银行板块(kuài)恰好满足以上(shàng)条件：1）上市银行过去三年的现金分红(hóng)率(lǜ)整(zhěng)体都在24％以上(shàng)，其中大行(xíng)最高，其次是(shì)股份行和城商行(xíng)，农(nóng)商行相对低一些。2）银行高分红的背(bèi)后也离不开经营(yíng)业绩的稳定。从2023年一季度(dù)来看，上(shàng)市银行整体营(yíng)收同(tóng)比+0.6％，在一季度(dù)集中迎来资产重定价的情况(kuàng)下(xià)能够(gòu)保持正增殊为(wèi)不易。上市银行整(zhěng)体净利润同(tóng)比+2.3％，行业利润增速高于营收，拨备与(yǔ)税收优惠共同(tóng)贡献(xiàn)利润释放(fàng)。预计随着大(dà)行重定价的压力过去以及二(èr)三(sān)季度农(nóng)商行小微投放旺(wàng)季的到来(lái)，资(zī)产(chǎn)端(duān)收益(yì)率(lǜ)将会(huì)逐步企稳，而中(zhōng)小银行存款利率的下行和(hé)理(lǐ)财资金(jīn)赎回的(de)趋缓也会使得负债成本有望进一(yī)步下行，净息差预计会(huì)在(zài)下半年提升。资产质量方面银行板块(kuài)处于(yú)历史(shǐ)较优水(shuǐ)平，上市银行不(bù)良(liáng)率继续(xù)环比下降，基(jī)本处在2014年来历史低位，拨备(bèi)覆(fù)盖率(lǜ)维持在(zài)245％的高位。3）目前(qián)银行板(bǎn)块的PE水(shuǐ)平(píng)为5.13，PB为0.57，均是各个板块中(zhōng)最(zuì)低的。而(ér)从2010年到现在的(de)历史(shǐ)数据来看，银行(xíng)板块的(de)PE分(fēn)位为19.7％，PB分(fēn)位为(wèi)7.09％，都处于比(bǐ)较低的水平。因此银行板(bǎn)块的配置安全边际和(hé)性(xìng)价比较好(hǎo)，作为(wèi)低且稳(wěn)定的分母也保证了其比较高的股息率。4）银行(xíng)板块作为“国资含(hán)量”比较高(gāo)的(de)板(bǎn)块，从去年(nián)底开始监(jiān)管开始提出(chū)中特估后有比(bǐ)较不(bù)错的表现，国资持股比例和今年以来的涨(zhǎng)幅也有43％的(de)正相关性，中特(tè)估有望为投资(zī)者带来(lái)除稳定(dìng)股息收益外的附加资(zī)本利(lì)得。

　　风险提示事(shì)件：经济下滑超预期，经济恢复不及预期。

　　摘要选自中泰证券研究所研究报告：《银行板块与高股息(xī)策略：稳定收益的溢价》

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