来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济回暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后复(fù)苏红利驱(qū)动，表现为(wèi)生(shēng)产恢复推动出口形(xíng)势好转，出(chū)行(xíng)需求释(shì)放(fàng)催化下游消费(fèi)回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动(dòng)去(qù)库(kù)。从景气度边际(jì)表现看，下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加(jiā)工；服(fú)务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回(huí)落预期(qī)逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业(yè)升(shēng)级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务(wù)业是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年(nián)3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复(fù)苏初(chū)期，供给端(duān)修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业(yè)景(jǐng)气度边(biān)际改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气(qì)度较高，部分(fēn)行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景气度居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍然受(shòu)到(dào)价(jià)格下(xià)跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏(sū)主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出行(xíng)类(lèi)消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的(de)购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国(guó)内复(fù)工复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动边际转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落(luò)的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修(xiū)复，消(xiāo)费(fèi)倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民(mín)“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的确(què)定性进一步(bù)增强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)有望(wàng)持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及(jí)地产后周期(qī)相关的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动(dòng)补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求有望(wàng)改善，推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏有哪(nǎ)些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季(jì)度我国G3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米DP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济(jì)企稳回升(shēng)。但(dàn)不同于海外国(guó)家疫后复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内(nèi)经济(jì)转(zhuǎn)向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各行业表现来(lái)看，今年(nián)一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气(qì)度回落(luò)，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费(fèi)快(kuài)速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各(gè)年(nián)份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年(nián)、2020年全年(nián)增速，与近(jìn)年来(lái)加快建设(shè)农业强国，推进农(nóng)业农(nóng)村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第三(sān)产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益(yì)于居民(mín)出行(xíng)活动(dòng)恢复(fù)，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿(sù)和餐(cān)饮业增(zēng)加值增(zēng)速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫(yì)情(qíng)三年来的平(píng)均增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指向供(gōng)给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于(yú)新(xīn)房和二手房(fáng)销售回暖，今年一(yī)季度(dù)房(fáng)地产业增加值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏(sū)分(fēn)化，中下游改善幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采用量（各(gè)行业工(gōng)业增加值增(zēng)速）与价格(gé)（各(gè)行业工业品价格增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来(lái)的月(yuè)度数(shù)据，首先将各行业(yè)增加值增速调整为以2019年(nián)为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的增加值增(zēng)速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的(de)分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初(chū)期(qī)，供(gōng)给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的行业(yè)景(jǐng)气(qì)度最(zuì)高，部分行业(yè)步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民(mín)外出消费相关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均处在(zài)高景气度区(qū)间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的(de)特征；食品制造景(jǐng)气度(dù)有所(suǒ)回落，农副加(jiā)工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造(zào)行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格(gé)下(xià)跌主要(yào)与高库存水(shuǐ)平(píng)有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库存同(tóng)比均处在(zài)2016年以来(lái)90％以上分位(wèi)数水平；而随着防(fáng)疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医(yī)药制造业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度(dù)居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关，另一(yī)方面，也与年(nián)初外需(xū)表(biǎo)现好(hǎo)于内(nèi)需，部分行(xíng)业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备工业(yè)增(zēng)加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带来(lái)的(de)韧(rèn)性(xìng)驱动；其次是(shì)汽车(chē)制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用(yòng)设备、电(diàn)子设备，与房(fáng)地(dì)产(chǎn)新开工强度较弱、消费(fèi)电(diàn)子行业(yè)周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度偏(piān)弱(ruò)，由(yóu)于行(xíng)业库存水平(píng)偏(piān)高(gāo)，多数(shù)行(xíng)业(yè)仍受(shòu)制于价(jià)格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端(duān)改善幅度(dù)最(zuì)大，3月增加值(zhí)增(zēng)速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格(gé)依(yī)旧(jiù)承压；随(suí)着(zhe)年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍处在下跌(diē)区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源(yuán)危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高(gāo)位(wèi)，但(dàn)出(chū)现边际放缓，生产及(jí)价(jià)格水平同步回落(luò)。这(zhè)与去年(nián)以来行业产能持续扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费(fèi)场(chǎng)景恢复(fù)后，出行(xíng)类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方(fāng)面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进(jìn)，保证供给端的快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消费(fèi)回(huí)暖的确定(dìng)性进(jìn)一(yī)步(bù)增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费，以及(jí)家电、家具(jù)、纺服等(děng)可选消(xiāo)费景气度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一(yī)季(jì)度(dù)居(jū)民收(shōu)入和消费(fèi)数(shù)据(jù)看，居民收入增速提(tí)升(shēng)，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平。以2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速看，今年一(yī)季度(dù)，全国居民人均(jūn)可支(zhī)配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四(sì)季度的(de)3.0％。一季度居民(mín)平均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未来随着服务(wù)业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢(huī)复(fù)，进一步(bù)提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存(cún)款(kuǎn)数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居(jū)民(mín)部门新增(zēng)净融资同(tóng)比多增4859亿元，其(qí)中，短期信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元。居(jū)民部门新增(zēng)净融资连续2个(gè)月维持同比扩张，指向居民预期(qī)可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季(jì)度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多(duō)投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民储(chǔ)蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新，有望推(tuī)动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一(yī)季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复(fù)产加快(kuài)推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续(xù)释放，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强(qiáng)。今(jīn)年在(zài)海外(wài)总需求回落(luò)背(bèi)景下(xià)，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸易往(wǎng)来加(jiā)强、以及新(xīn)能源(yuán)产品优势强化(huà)，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩产造成一(yī)定压(yā)力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气机械等装备制造(zào)业(yè)去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通(tōng)用设备(bèi)产(chǎn)成品库存增(zēng)速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需求将随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收益率上行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较上周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国(guó)10年期国(guó)债收益率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国(guó)债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权调整(zhěng)利差(chà)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益(yì)债期权(quán)调整利差较上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市(shì)涨跌分化(huà)，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达(dá)克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数(shù)分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国经济增长陷(xiàn)入(rù)停滞(zhì)，通胀和(hé)招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎(hū)没有变(biàn)化(huà)，几(jǐ)个辖区指出在(zài)不确定性增加和对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近(jìn)期(qī)美国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温和(hé)上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示(shì)为应(yīng)对高通胀，加息(xī)步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一(yī)步收紧政(zhèng)策来(lái)应对(duì)高通胀，加(jiā)息结束后美联储将(jiāng)需要在(zài)一段(duàn)时间(jiān)内维(wéi)持利率稳(wěn)定(dìng)。同(tóng)日(rì)美联储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要进一步进(jìn)入限制(zhì)性区域，终端(duān)利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议(yì)纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将利(lì)率上(shàng)调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上行。金融市场(chǎng)紧张局势被(bèi)视为经济和通胀前景重大(dà)不确定性的来(lái)源。然而除非形势(shì)显著恶化，否(fǒu)则(zé)金融市场的紧(jǐn)张局势不太可能(néng)从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和欧(ōu)洲议会(huì)通过(guò)了(le)一项临时政治(zhì)协议，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成一(yī)致。法(fǎ)案(àn)目标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片制造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务(wù)上限进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提(tí)高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出(chū)一份债务上限相关(guān)立(lì)法措施(shī)；债务法案将设(shè)法(fǎ)收回未使用(yòng)的(de)防疫资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍(réng)将强(qiáng)调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何(hé)与中国脱钩的努(nǔ)力都将是(shì)“灾难性的(de)”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国(guó)建立“建设性(xìng)和公平的(de)经(jīng)济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中美(měi)关系为代价。在国(guó)际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价(jià)格(gé)环(huán)比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.23尺是多少厘米，3尺3是多少厘米>中游：水泥(ní)价格(gé)指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全(quán)国(guó)水泥价(jià)格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东(dōng)、中南、西(xī)北以(yǐ)及西南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下(xià)跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品房成(chéng)交面(miàn)积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地(dì)成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地(dì)供应面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下(xià)跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零(líng)售销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车(chē)日均(jūn)零售(shòu)销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较(jiào)上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费(fèi)持(chí)续(xù)回升(shēng)的动(dòng)力；国资委强(qiáng)调着力发(fā)展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消费持续回升(shēng)的动力(lì)。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村(cūn)消费等重点(diǎn)领域；二(èr)是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入(rù)分(fēn)配和消费全链条良(liáng)性循(xún)环促(cù)进机(jī)制；四(sì)是，研究制(zhì)定关于营造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推(tuī)动(dòng)国(guó)资央企着力发(fā)展(zhǎn)实体经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴产业(yè)。会议(yì)认为，要更好推(tuī)动(dòng)国资央(yāng)企在中(zhōng)国(guó)式现代(dài)化(huà)新征程中走在前列，着力提(tí)升科技自(zì)立自强水(shuǐ)平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实(shí)体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮国企改革(gé)深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举(jǔ)办发布会介绍一(yī)季度工业(yè)和信(xìn)息化(huà)发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作方案。一是营造(zào)良好产业发展环境，落实(shí)落(luò)细稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对制(zhì)造业外贸企(qǐ)业的支持(chí)力度(dù)，配合有关部门落实好(hǎo)稳(wěn)外贸(mào)政策(cè)举措；三是(shì)促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费；四(sì)是持续(xù)增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。