美国债(zhài)务上限危机(jī)暂时“告一(yī)段(duàn)落”——美东时(shí)间5月31日，美国国会众议院通过了(le)一项关于联(lián)邦政府债务上限(xiàn)和预算的法案(àn)，隔日参(cān)议院通过(guò)，根据法案政府开支将受到上(shàng)限制(zhì)约(yuē)直至2024年结束，但可以避免(miǎn)发(fā)生债务(wù)违约。根(gēn)据美(měi)国国(guó)会预算办公室数据，目前美国(guó)联邦债务规模(mó)约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产(chǎn)总值比(bǐ)例已超过(guò)120％，相当于每(měi)个(gè)美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已103次调整(zhěng)债(zhài)务上限(xiàn)，尽管未曾出(chū)现过实质性债务(wù)违约，但债(zhài)务上限危机仍可从市场(chǎng)预期、流动(dòng)性、风险偏好(hǎo)、借贷成本等机制作用(yòng)于全球金(jīn)融、实物资(zī)产。

　　多(duō)位业内人(rén)士(shì)对《中国基金报》记(jì)者表示，在(zài)目前美国债(zhài)务上(shàng)限情(qíng)景下，中长期看美债上限(xiàn)违(wéi)约风(fēng)险难(nán)以忽视，亚洲等新兴市场股票表现(xiàn)将更具(jù)韧性，而(ér)市场关注的重点(diǎn)也(yě)将(jiāng)重(zhòng)新回(huí)到美联储的货币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新(xīn)兴市场股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年(nián)以来(lái)美(měi)国政府债务共有22次触(chù)及法定上限(xiàn)，每次债(zhài)务上限触及(jí)后均(jūn)得(dé)到了上调或暂停，只是经历(lì)的时(shí)间长短(duǎn)不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上限解(jiě)决前后，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限(xiàn)解决前(qián)后，标(biāo)普500指数最(zuì)大(dà)下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数为3.4％。而(ér)在本次债务(wù)危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市(shì)场反应(yīng)参(cān)差，日经225指数创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)投(tóu)资总(zǒng)监(jiān)办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国(guó)彻底违约(yuē)的可能性(xìng)非常低(dī)，但(dàn)此前因为市场担忧(yōu)发(fā)生发生违约(yuē)，很多国(guó)家(jiā)和行业(yè)都遭到抛售(shòu)，但这次亚(yà)洲市场表现相对(duì)于美国和发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景和具吸(xī)引力(lì)的相(xiāng)对估值，尤其(qí)看好(hǎo)中国、泰国和韩(hán)国(guó)。

　　具体就中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关键催(cuī)化剂。中国今年(nián)首(shǒu)季盈(yíng)利增长(zhǎng)较去(qù)年第四(sì)季有所(suǒ)改善(shàn)，有助提振对中国资(zī)产的(de)信心(xīn)。与(yǔ)亚洲其他地区(qū)（日本(běn)除外）相比，中国股市的估值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区(qū)（日(rì)本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记(jì)者表示，债(zhài)务协议的顺利通过消除了美国乃至全球(qiú)面临的一个(gè)不明朗因素，进(jìn)而短暂提振市场情绪。中航信托(tuō)宏观策(cè)略总监(jiān)吴照(zhào)银对(duì)记者称，因投资(zī)者对两(liǎng)党达成一致有确定的预期，所(suǒ)以近期(qī)美国(guó)以及(jí)全球资本市(shì)场并没(méi)有对美国债务上限(xiàn)问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看(kàn)美债上限违约(yuē)风险难(nán)以忽视

　　目前来(lái)看，主流大类资产对于美债(zhài)危机的叙事反应都较(jiào)为(wèi)平淡，但野村(cūn)东方国际证(zhèng)券资(zī)产管理(lǐ)部总经理俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗兼投资总监肖令君对(duì)记者表示，从中长(zhǎng)期的资(zī)产配置角度出发，诸如美(měi)债上限(xiàn)等类似的尾(wěi)部风险事(shì)件(jiàn)难以(yǐ)忽视。

　　“对(duì)冲投(tóu)资组合的(de)下行风险，主要考虑两点：一(yī)是多元化低相关(guān)性资(zī)产配置、二是支付(fù)保(bǎo)险费的另类(lèi)策略，为组合提(tí)供下行(xíng)保护(hù)。回顾美债上(shàng)限(xiàn)危(wēi)机历史，看(kàn)到避险资产如(rú)美(měi)元、美债、黄金在(zài)通常较(jiào)风险资产呈现明(míng)显的超额收益，因此组(zǔ)合配(pèi)置中保(bǎo)有一定比例的(de)避险(xiǎn)资(zī)产有(yǒu)助(zhù)对冲投(tóu)资(zī)组合(hé)波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在(zài)黄金与美债季度展望(wàng)中也提到，黄金(jīn)作为典型的避险资(zī)产，国(guó)际金价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不确(què)定性仍然较高(gāo)，同时全球整体风险因(yīn)素在(zài)提高(gāo)。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方(fāng)面(miàn)，极端危机(jī)环境下，大(dà)类资产(chǎn)会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌(huāng)时期(qī)，市场无差别(bié)抛售(shòu)一切资(zī)产增持现金，传统(tǒng)避险资产随同风险资产一起下跌(diē)，因此以期(qī)权保护组合下(xià)行风险(xiǎn)是另一种(zhǒng)方式。美(měi)债违约并非我们(men)的基准假设，如(rú)果出现此类尾(wěi)部(bù)风(fēng)险，做多波动(dòng)率(lǜ俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗)、以及做空风险(xiǎn)资产的衍生品(pǐn)策略将显著(zhù)受(shòu)益。

　　瑞(ruì)银(yín)首席(xí)美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场的(de)最佳非对称对冲(chōng)策略是(shì)做空美国高评级(jí)银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性(xìng)更(gèng)高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析(xī)师黄俊则对记者表示，美(měi)债(zhài)上限的(de)提升(shēng)，将促进(jìn)美联储停止(zhǐ)紧(jǐn)缩货币政(zhèng)策，对美股也是一(yī)大利(lì)好。他还认为(wèi)，美(měi)国政(zhèng)府的财政(zhèng)支(zhī)出得(dé)到(dào)了保(bǎo)证，在两年内(nèi)可(kě)以继续举债。最近两周的美债谈(tán)判关键期，美国三(sān)大(dà)股指主涨，“用脚投票”的(de)市场报以(yǐ)乐观。可见随着美债上(shàng)限谈判的尘(chén)埃落(luò)定(dìng)，美股仍有(yǒu)望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美国(guó)财政政(zhèng)策和(hé)货币政(zhèng)策上

　　美(měi)国参(cān)议(yì)院已经投票(piào)通过债务(wù)上限法案，市(shì)场关注焦点再度回(huí)到美国(guó)未来的财政(zhèng)政(zhèng)策(cè)和货币(bì)政策上。肖令君(jūn)认为，如果未出现黑天鹅(é)事(shì)件，预(yù)计(jì)联储仍将贯(guàn)彻数据(jù)依赖原则，联(lián)储可(kě)能会(huì)持续关(guān)注就(jiù)业数据(jù)和工商业运行(xíng)情(qíng)况(kuàng)，等(děng)待市场(chǎng)自然降(jiàng)温至浅萧条后再开启降息，年内(nèi)降息(xī)的乐观(guān)预期存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还(hái)称：“从经济数据上看，美国经(jīng)济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续(xù)反弹(dàn)走高，不排除(chú)联储还(hái)会继续(xù)加息的可能，但加(jiā)息周期(qī)已接(jiē)近尾声，利率基本见顶的(de)趋势不会改变，因此预计加息(xī)对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协(xié)议通过后(hòu)，美国(guó)财政部预(yù)计将可于(yú)未来7个(gè)月发(fā)行逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场(chǎng)流动(dòng)性收紧(jǐn)，这或将(jiāng)产生(shēng)显著的吸力作用。债(zhài)券(quàn)收益率或将(jiāng)随着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄俊则称，接(jiē)下(xià)来美国财政部的工作重点是(shì)如何为美债找到买家(jiā)，其中有三个重要看(kàn)点，即第(dì)一，美(měi)联储现在仍在(zài)缩表周期(qī)，接下(xià)来(lái)是否(fǒu)要(yào)调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债；第二，以中国(guó)为代表的(de)贸易(yì)顺差国是(shì)否购买美债；第(dì)三，美国国(guó)内普通家庭(tíng)可能成为(wèi)购(gòu)买美债异(yì)军(jūn)突(tū)起的力(lì)量。

　　黄(huáng)俊(jùn)进(jìn)而分析称，美(měi)联储(chǔ)现在仍(réng)在缩表周期(qī)，接下来是否要调整(zhěng)货(huò)币政策停(tíng)止缩表抛售美债。如(rú)果美联储缩表(biǎo)卖出(chū)美债，美国财政(zhèng)部发行(xíng)美(měi)债（向市场卖出(chū)）这无疑(yí)会给美债市场(chǎng)造(zào)成极大抛压。他总结道，美债的重(zhòng)新发行(xíng)，有(yǒu)可能(néng)促使美联储美联储停止加息和(hé)缩表(biǎo)。在(zài)5月美联储(chǔ)FOMC申明(míng)中删除了此前暗示未来还会加息的措辞(cí)，需要(yào)关注6月利(lì)率决议中美联储是否(fǒu)能(néng)进一步(bù)确认停止紧缩的态度。

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