来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济回暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动，表现为(wèi)生产恢(huī)复推动出口(kǒu)形(xíng)势好转，出行需求(qiú)释放(fàng)催化下游消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)。从行(xíng)业(yè)表现看，制造(zào)业从去年(nián)四季度的“量(liàng)价齐(qí)跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动(dòng)去库转向被动去库。从景气度边际(jì)表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制(zhì)造>；上游原(yuán)材料加工；服务(wù)业中(zhōng)，交通运输、住宿(sù)餐饮、房(fáng)地产等线下(xià)活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情前(qián)仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海外总需(xū)求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为推动下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务业(yè)是驱动一(yī)季度经(jīng)济复(fù)苏的(de)主因

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业(yè)，交通运输、房地(dì)产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投(tóu)资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度表现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟(yān)草、家具(jù)制造(zào)行(xíng)业景气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居(jū)中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制(z领略的意思hì)造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业(yè)景(jǐng)气(qì)度改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱(qū)动。需求(qiú)方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复(fù)产加快推进，生(shēng)产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动边际(jì)转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后(hòu)续(xù)驱动国(guó)内经(jīng)济(jì)增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自于(yú)消费回(huí)暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复(fù)，消费倾向明显回(huí)升，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强。预(yù)计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费有(yǒu)望持续(xù)修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及(jí)地产(chǎn)后(hòu)周期相关的可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有(yǒu)望维持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中游(yóu)装备制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复苏(sū)有哪(nǎ)些结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长(zhǎng)，指向疫(yì)后复苏背景下，国内(nèi)经(jīng)济(jì)企稳回升(shēng)。但(dàn)不(bù)同于海外国家疫后(hòu)复苏的(de)规律，本轮(lún)国内疫后复苏发(fā)生(shēng)在外需回落、国内经济转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后(hòu)经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特(tè)征明(míng)显。因此，我们重点从(cóng)行业层(céng)面，观测(cè)当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年一季度(dù)制(zhì)造业、交通运输业(yè)、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基期计算各年份的复合增速，观(guān)察各(gè)行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季(jì)度第一(yī)产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业(yè)迎来较(jiào)快复苏，增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度(dù)的(de)4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品(pǐn)消费恢复(fù)偏(piān)慢有关。而建筑业景气(qì)度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增(zēng)速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业(yè)增加值(zhí)增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫情前(qián)仍存(cún)在产(chǎn)出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益于居民出(chū)行活动恢(huī)复(fù)，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自去年四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管高于(yú)疫(yì)情(qíng)三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今(jīn)年一季度房地产(chǎn)业增(zēng)加值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分(fēn)化(huà)，中下游改善幅度好于(yú)上(shàng)游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们采用量(liàng)（各行(xíng)业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工(gōng)业品价(jià)格增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要选取28个主(zhǔ)要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行业(yè)增加值(zhí)增速调(diào)整为(wèi)以2019年为基期的(de)复合增速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平(píng)，通过对比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出现普遍(biàn)回(huí)暖，多(duō)数从去(qù)年(nián)12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于(yú)需求端(duān)，行业(yè)整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行(xíng)业(yè)景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业景气度最(zuì)高(gāo)，部分(fēn)行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐(lè)的(de)量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均处在高景气(qì)度区间，烟(yān)草、家具制(zhì)造行(xíng)业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品制造(zào)景气度有所回(huí)落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气(qì)度(dù)有所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气(qì)机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输(shū)设备工业(yè)增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升(shēng)级(jí)、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽(qì)车制造(zào)、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅(fú)度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费电子(zi)行(xíng)业周期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端(duān)改善幅度(dù)最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色金(jīn)属(shǔ)、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在(zài)下跌区(qū)间，拖累(lèi)整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行(xíng)业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年(nián)同期(qī)也(yě)出(chū)现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气(qì)度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价(jià)格水平同步回(huí)落。这与去年以来行业产能持(chí)续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济(jì)复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给(gěi)端的(de)快速恢复(fù)，是推动年初出口数(shù)据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民(mín)收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来(lái)消费回暖的确定性进一步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民收入(rù)和消费数据看，居(jū)民(mín)收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年(nián)一季度(dù)，全国居(jū)民人均可支配收入增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支(zhī)出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务(wù)业恢(huī)复持续向好(hǎo)，有望带动相(xiāng)关就业(yè)岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进一步(bù)提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费(fèi)和(hé)投资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存(cún)款数据看，3月居民新(xīn)增存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民部门新增净(jìng)融资(zī)同比多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门(mén)新增(zēng)净(jìng)融资连续2个(gè)月维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向(xiàng)居(jū)民预期可能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势头开始放(fàng)缓。今年(nián)第一季(jì)度城镇储户(hù)问卷调(diào)查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)；倾(qīng)向于(yú)“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和(hé)投(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有(yǒu)望推(tuī)动中游装备制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短期走阔、国内(nèi)复工(gōng)复产(chǎn)加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在(zài)海(hǎi)外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸(mào)易(yì)往来加(jiā)强(qiáng)、以及新能源产品优势强化(huà)，有望维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈(yíng)利(lì)下滑和库存高位，对(duì)制造业(yè)投(tóu)资扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游(yóu)消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复。目前(qián)看，电(diàn)气机械(xiè)等(děng)装(zhuāng)备制造业去库(kù)进(jìn)程已进(jìn)入下半场(chǎng)，今年1-2月专用(yòng)设(shè)备(bèi)、通用设备产成品库存增速(sù)呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求(qiú)将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收(shōu)益率(lǜ)多数(shù)上行(xíng)

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较上(shàng)周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差(chà)收窄。本周美国10年期和(hé)2年期(qī)国债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调(diào)整利差较上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收益债期(qī)权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌(diē)分化(huà)。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业(yè)指(zhǐ)数(shù)、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数分(fēn)别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加(jiā)息步伐(fá)或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公(gōng)布(bù)，显示近几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠(qú)道(dào)变窄。褐皮书(shū)称，最近几(jǐ)周美国总体经济活(huó)动几乎没有变化，几(jǐ)个(gè)辖区指出在不(bù)确定性(xìng)增加(jiā)和对流(liú)动性的(de)担(dān)忧加剧(jù)之际(jì)，银行收(shōu)紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加(jiā)息步(bù)伐(fá)或将继续。4月21日(rì)，美(měi)联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特(tè)表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制(zhì)性区(qū)域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取(qǔ)决于经济和(hé)金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币(bì)政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧(ōu)洲央行(xíng)会议纪要显示(shì)，货币政策在降低(dī)通(tōng)胀方(fāng)面仍(réng)有一(yī)段路要走，一些委员(yuán)认为整体(tǐ)而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于(yú)上行(xíng)。金融(róng)市(shì)场紧张局势被视为经济(jì)和通胀前景重(zhòng)大(dà)不(bù)确(què)定性的来源。然而(ér)除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员(yuán)会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过(guò)了一(yī)项临时(shí)政治协议，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提振半导体行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占全球(qiú)半导体制造(zào)市(shì)场的份额(é)从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片制造(zào)工(gōng)艺(yì)，建立(lì)欧盟的半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国(guó)和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施(shī)。白宫需要(yào)开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债务(wù)上限(xiàn)并削(xuē)减支(zhī)出；正在推出一份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施；债务法案(àn)将设法收回未(wèi)使(shǐ)用的防疫(yì)资金用(yòng)于日(rì)常(cháng)开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国(guó)脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦(lún)宣(xuān)称，任(rèn)何(hé)与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻(xún)求与中(zhōng)国建立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美国(guó)利益(yì)受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美(měi)关系为代价。在(zài)国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手问题(tí)”，比如帮(bāng)助面临(lín)债务问题的新(xīn)兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西(xī)北以(yǐ)及西(xī)南各区价(jià)格指数环(huán)比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存(cún)同(tóng)比上(shàng)涨。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积(jī)上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市商(shāng)品房成交面(miàn)积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车(chē)日均零售(shòu)销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日(rì)均(jūn)零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发(fā)销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期A领略的意思AA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国(guó)资委强调(diào)着力发展战略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强调要提(tí)振消费持续回升的动力。接下(xià)来将重(zhòng)点做好四(sì)方面工作：一是，研(yán)究起草关于(yú)恢复和扩大消(xiāo)费的(de)政策(cè)文件，围(wéi)绕大(dà)宗消费、服务消费、农村(cūn)消(xiāo)费等重点(diǎn)领域；二是(shì)，下大力(lì)气稳(wěn)定汽车消费，大力推(tuī)动新(xīn)能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关(guān)方面优(yōu)化(huà)就业、收入分配(pèi)和消费全(quán)链(liàn)条良性循环(huán)促进机(jī)制；四是，研究制定关于(yú)营(yíng)造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委(wěi)党委(wěi)召开(kāi)扩大会议(yì)，强调(diào)推(tuī)动(dòng)国资(zī)央企(qǐ)着力发展实(shí)体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业。会(huì)议(yì)认(rèn)为，要更(gèng)好(hǎo)推(tuī)动国资央企在中国式现代化新征程(chéng)中走(zǒu)在前列(liè)，着力提升(shēng)科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化(huà)产(chǎn)业体系(xì)建设；抓好(hǎo)新一轮国(guó)企(qǐ)改革深化(huà)提升行动组织(zhī)实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办(bàn)发(fā)布会介绍一(yī)季(jì)度(dù)工(gōng)业和(hé)信息(xī)化发(fā)展状况，表示下一(yī)步将(jiāng)制定实施(shī)重点行业稳增长的工(gōng)作(zuò)方案。一是营(yíng)造良(liáng)好产业发(fā)展(zhǎn)环境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部(bù)省协作(zuò)、部(bù)门(mén)协(xié)同；二(èr)是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持(chí)力度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进(jìn)内(nèi)需(xū)加快恢复，以高质量(liàng)供给(gěi)促进消费；四是(shì)持续增强发展动能，加快战略(lüè)性新(xīn)兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经济(jì)恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

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