金融界(jiè)4月(yuè)21日消息(xī) 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中(zhōng)国首席经济学家邢自(zì)强今天在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的(de)优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强刺激，更(gèng)多(duō)靠内生动力(lì)，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快(kuài)于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物(wù)价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果不得(dé)不进行加息，而矫枉过正的加息(xī)过程又带(dài)来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶(jiē)段(duàn)低(dī)通胀可能是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不(bù)必担心中国会(huì)陷入长期的(de)需求(qiú)低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不(bù)会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环境有明显改善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单有比(bǐ)较强(qiáng)的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服务业率先(xiān)复苏，就(jiù)业为什么(me)也没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出(chū)，现在还处于经济中通中转站一般会停多久的车 快递中转站一般会停多久(jì)修复阶段，疫(yì)情前(qián)正(zhèng)常年份服务业能(néng)创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位(wèi)，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的(de)水平(píng)，要(yào)恢复(fù)到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷(mí)是有原因的，跟(gēn)感受(shòu)到的服务(wù)业在回(huí)升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还没有回到(dào)潜在增(zēng)速上，只有回到潜在(zài)增(zēng)速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务(wù)性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家统计局(jú)公布3月物(wù)价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指(zhǐ)数）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者(zhě)出(chū)厂价格指数）同(tóng)比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降幅(fú)比上月(yuè)扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落(luò)，一(yī)季(jì)度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数(shù)据(jù)，反映出供需恢复不(bù)匹配现(xiàn)状(zhu中通中转站一般会停多久的车 快递中转站一般会停多久àng)

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一(yī)季度金(jīn)融统计数据(jù)有关情(qíng)况新闻发布会。央行货(huò)币(bì)政策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合(hé)理看(kàn)待，通缩一般具(jù)有物价水平持续负增长、货币供应量(liàng)持(chí)续下(xià)降(jiàng)的特征(zhēng)，且常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍(réng)在温和上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币供应量）和(hé)社(shè)融增长相(xiāng)对较快，经济(jì)运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的(de)物价回落(luò)是因为经济(jì)基本面和高基(jī)数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障(zhàng)到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消(xiāo)退(tuì)，消费意(yì)愿尤其是大宗(zōng)消费(fèi)需(xū)求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应(yīng)也(yě)有(yǒu)所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月(yuè)国际油(yóu)价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快(kuài)增长与物价回落(luò)并存，本(běn)质上受(shòu)时滞影响。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支(zhī)持稳增长力度持续(xù)加大，供给(gěi)端见(jiàn)效较(jiào)快。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节的效应传(chuán)导(dǎo)有一个过程，疫(yì)情反复扰动也使企业(yè)和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数(shù)据领(lǐng)先于经济(jì)数据，实际上(shàng)反(fǎn)映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济数据发布(bù)会上，国家统计发言人付凌晖就近(jìn)期(qī)市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了(le)回应。他(tā)表示(shì)，总的来看，当(dāng)前(qián)中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来(lái)看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动(dòng)会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来(lái)看，由于去年基(jī)数(shù)较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较(jiào)高，再加上国内受疫情(qíng)影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但(dàn)这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年(nián)影响因素逐步消除，价格会回到(dào)一个合理水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计下(xià)半年基数(shù)效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既(jì)不全面亦难持续，货币供(gōng)应创(chuàng)新高，经济已步(bù)入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低(dī)估了(le)服务业(yè)和(hé)其(qí)他不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的(de)）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价(jià)“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势最(zuì)重要(yào)的风(fēng)向标之一(yī)。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居(jū)民资产负债表的边(biān)际(jì)变化(huà)而言，居(jū)民消(xiāo)费(fèi)能(néng)力(lì)和购房意(yì)愿(yuàn)在防疫政策优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足(zú)央(yāng)行(xíng)对通(tōng)缩的认(rèn)定(dìng)，其主要反映局部性、外生(shēng)性(xìng)与阶(jiē)段性现象，货(huò)币(bì)供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是与基数(shù)效应、前期非经济政策对企业家信心(xīn)的(de)冲击(jī)以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)仍在(zài)持续恢复(fù)进程中，PMI、社融(róng)等指标反(fǎn)映经济恢(hu中通中转站一般会停多久的车 快递中转站一般会停多久ī)复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复(fù)好于外需的(de)特点。

　　国民(mín)经济研究所副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度(dù)超过经济增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个(gè)伪命题。货(huò)币走高，价(jià)格走低，这不是(shì)通缩，是(shì)产(chǎn)能过剩和消费需求(qiú)不(bù)足抑制了价格上涨。这种情况下货(huò)币扩张对促(cù)进(jìn)增长、扩大(dà)需求不仅于事无(wú)补，反而推(tuī)高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成(chéng)当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币(bì)与有效需求或供(gōng)给的(de)不匹(pǐ)配，背后(hòu)是居民与(yǔ)企业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市(shì)场(chǎng)转向三个原因。经(jīng)济预期在(zài)经(jīng)历一轮上修与下(xià)修后，当前(qián)宏(hóng)观预期波(bō)动率再次抬升(shēng)，国军(jūn)宏(hóng)观认为会持续至(zhì)5月之(zhī)后，当宏观(guān)预(yù)期波动率下降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环(huán)境(jìng)延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指出，通缩环(huán)境(jìng)下景气行业(yè)的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外(wài)部因素，物(wù)价水平(píng)的回落多(duō)与有效需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低(dī)迷(mí)的环境下，产(chǎn)业(yè)周(zhōu)期上行的成长行(xíng)业优势凸(tū)显。

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