金融界5月15日(rì)消息 央行今日进行1250亿元1年期MLF操作，中标利(lì)率为(wèi)2.75％，与此(cǐ)前持平。本(běn)周有1000亿元MLF到期。

　　消(xiāo)息面上，上周五曾经有消息称本月MLF中标利(lì)率(lǜ)有可(kě)能下调，但是机构分(fēn)析，央行行长易纲曾(céng)在(zài)3月公开表示目前实际利率的水平是比较合适(shì)，且(qiě)4月(yuè)28日政治局会议对一季度的经济复苏(sū)给予充分肯定。

　　5月以(yǐ)来资金面转松，DR007中(zhōng)枢回落至1.8％左右，机构杠杆率(lǜ)提升。5月是缴(jiǎo)税大(dà)月，需要关注下周缴税周对资金面可能造(zào)成的扰动(dòng)。

　　此前(qián)媒(méi)体报道称，自(zì)5月15日(rì)起银行协(xié)定存款及(jí)通(tōng)知存款自律上限将下调，四(sì)大国有银行协定存款和通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限下调幅度为30BPS，其它金融机构降幅为50BPS。中信(xìn)证券分析(xī)，预计银行协(xié)定存款和通知存款(kuǎn)利(lì)率上限的(de)下(xià)调有助于缓解银行净息差偏(piān)窄的问题。

　　国君宏观研究指出，近期部分银行(xíng)调降(jiàng)存款利率(lǜ)，严格上不算降(jiàng)息，属于“利率市场(chǎng)化(huà)”的进(jìn)一步深化。本轮存款利(lì)率(lǜ)调降背后的原因(yīn)，是储(chǔ)蓄偏高(gāo)、资金空转(zhuǎn)增(zēng)叠(dié)加银行净息(xī)差收窄。因此，存款利率(lǜ)客观(guān)上可减轻银行负债成本，但是(shì)这并(bìng)不足以触发超额储蓄大规模转为消费(fèi)及向金融(róng)资产(chǎn)流入。

　　（1）近期部(bù)分银行调降存(cún)款利率，严格(gé)上不算降(jiàng)息，属于(yú)“利(lì)率市场化”的推进(jìn)。2023年4月以来，河南、广(guǎng)东等多地中小银(yín)行（地方农商行为主）发(fā)布公告下(xià)调人民币存(cún)款(kuǎn)挂牌利率，下调幅度在(zài)10-45bp不等。据《经济观(guān)察网》等权威(wēi)媒体报道，5月15日起银行(xíng)协定存款及通知存款自律上限(xiàn)将下调(diào)，引发“降息潮”的(de)热(rè)议(yì)。不过，作为我国利率体系的(de)“压舱(cāng)石”，1年期存款(kuǎn)基(jī)准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)（整(zhěng)存(cún)整(zhěng)取(qǔ)）依然(rán)维持(chí)在(zài)1.5％不变，因(yīn)此(cǐ)本轮银行(xíng)存(cún)款利率调降(jiàng)严格意义上(shàng)并非真的降息。归根结底，本轮存款利率调(diào)降也属于“利率(lǜ)市场化(huà)”的进一(yī)步深化(huà)。

　　（2）存款利率(lǜ)调(diào)降感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解(jiàng)背后，是储蓄偏高、资金空转(zhuǎn)增叠加银行净息差收窄。一(yī)、2023年初(chū)的人民币存款(kuǎn)维持高位，居民储蓄释放速度较慢。因(yīn)此，存款利(lì)率(lǜ)调(diào)降背景下，居民储蓄有(yǒu)望进一步流出(chū)，更多流向消费、房(fáng)贷、资本(běn)市场(chǎng)等。二(èr)、资金杠杆抬升、空转加(jiā)剧(jù)。2023年3月(yuè)降准以(yǐ)来(lái)，资金利率中枢回落，资金杠(gāng)杆明(míng)显抬升，资金空转(zhuǎn)有(yǒu)所加(jiā)剧。存款利率(lǜ)调降(jiàng)一定(dìng)程度上(shàng)可(kě)以(yǐ)疏(shū)通流动性淤积，支撑宽(kuān)信(xìn)用(yòng)进程。三、MLF等(děng)政策利率(lǜ)接连调降后(hòu)，银行(xíng)净(jìng)息(xī)差(chà)大幅收窄，尤(yóu)其是城商行、农(nóng)商行，因此(cǐ)压降存款成本、规范吸储行为也属于大(dà)势所(suǒ)趋。

　　（3）总(zǒng)结(jié)来看，存款利率调降客观上将减轻(qīng)银行(xíng)负债成本，但我们认为，这并不足以触(chù)发超额储蓄大规模转(zhuǎn)为消费及(jí)向金(jīn)融(róng)资产流入；回归基本面来看(kàn)，“弱(ruò)复苏(sū)+低通(tōng)胀”组合(hé)的延续，仍(réng)将利好高股息资产和(hé)长期(qī)国债(zhài)。客(kè)观(guān)上，本(běn)轮银行下降(jiàng)存款利率(lǜ)的效(xiào)果(guǒ)与2022年感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解4月、9月的(de)效果类(lèi)似，可(kě)以降低负债端成本，保护银行净息差。当前流动性淤(yū)积(jī)仍(réng)未缓解(jiě)，4月“社融(róng)-M2”剪(jiǎn)刀(dāo)差(chà)倒挂仅(jǐn)仅小(xiǎo)幅(fú)收(shōu)窄至-2.4％。本轮存(cún)款利(lì)率调(diào)降(jiàng)，理论上(shàng)可以促使存款搬家，促使超额储蓄流出(chū)，更多转化为消费。但(dàn)我们觉得刺激(jī)难(nán)度较大，倾(qīng)向于(yú)认(rèn)为消费环比修复最(zuì)快的时(shí)候已经过(guò)去(qù)。再回归经济(jì)基(jī)本面来看，“弱复(fù)苏+低(dī)通(tōng)胀”组合的延(yán)续(xù)，意味着长(zhǎng)端(duān)利(lì)率仍有(yǒu)望继续(xù)下探，高股息资(zī)产仍(réng)将占优。

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