文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存(cún)款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释(shì)放对(duì)判断(duàn)经济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是(shì)4月居(jū)民存(cún)款同比多减(jiǎn)是不是超额储(chǔ)蓄(xù)释放(fàng)的开始？二是这(zhè)一趋(qū)势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决(jué)于(yú)存款会受(shòu)到哪些因素(sù)的影响。一般(bān)影响(xiǎng)居民(mín)存款的主要有这(zhè)么(me)几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资(zī)产相关收支和房(fáng)地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房(fáng)减少会推动存(cún)款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购金融资产、购(gòu)房(fáng)增(zēng)加、提前还(hái)贷等则会带动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿(yì)是居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额(é)储蓄(xù)能(néng)否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速(sù)放缓并提前(qián)还贷，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等(děng)下(xià)滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化的结(jié)果。

　　一(yī)季度居民人(rén)均可支配收入(rù)同比增长525元，理(lǐ)财存续(xù)规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速(sù)度放(fàng)缓等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持(chí)证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即(jí)居(jū)民提前还款(kuǎn)对(duì)存款的拖累相比(bǐ)于(yú)去(qù)年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消费和购房行(xíng)为修复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规模(mó)更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心(xīn)的不(bù)同在于理财(cái)市(shì)场的变化。4月居民存款下(xià)滑可(kě)能的原因一是居(jū)民存(cún)款理(lǐ)财化；二(èr)是提前(qián)还贷规模增加。因为(wèi)居民收入和(hé)消(xiāo)费数据(jù)不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财是(shì)4月存款回落(luò)的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束了自去年10月(yuè)以(yǐ)来(lái)的下行趋势(shì)，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理(lǐ)财等资产(chǎn)是理财(cái)风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回(huí)升和存款(kuǎn)利率下(xià)滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市场(chǎng)走强(qiáng)，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位(wèi)破(pò)净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日(rì)的4.7％，小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思叠加这一时期下滑(huá)的存(cún)款利率，存款对居民(mín)的吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则(zé)不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财规模(mó)上看(kàn)，随着破净率进一(yī)步回落(luò)，居民还(hái)在(zài)继续增配理财产品，存(cún)款理财化趋势(shì)有望延续(xù)。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值(zhí)相(xiāng)比于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比于3月上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居民(mín)加大提(tí)前还贷(dài)力度一(yī)是因为首(shǒu)套(tào)房利率还(hái)在下(xià)降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马(mǎ)鞍(ān)山(shān)等多地继续降低首套房利(lì)率，贝壳研究(jiū)院数据(jù)显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回(huí)落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还(hái)贷业务(wù)在3、4月份办理，这(zhè)会推动提(tí)前还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居(jū)民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少买房等积攒下来的(de)超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财(cái)市(shì)场了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里(lǐ)或继续(xù)成(chéng)为超额存(cún)款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费(fèi)水平未(wèi)见(jiàn)明显(xiǎn)改善(shàn)或(huò)部分表明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄(xù)的持有分化(huà)且并非主要来自(zì)消费(fèi)，后续超额储蓄对(duì)消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期(qī)积压的购房需求(qiú)逐渐释(shì)放，房(fáng)地(dì)产销售(shò小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思u)目(mù)前已经(jīng)有走弱迹象，地(dì)产短期(qī)或不(bù)会成为超(chāo)储的主要流向。但是因(yīn)为(wèi)按揭利率存在明显利差，居民(mín)提前(qián)还贷(dài)行(xíng)为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资(zī)而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境(jìng)好转和(hé)存(cún)款利率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市场。小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思>

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金(jīn)融机构住(zhù)户存款余(yú)额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债(zhài)务人提前偿付的金额(é)在(zài)资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动加大

未经允许不得转载：IDC站长站，IDC站长，IDC资讯--IDC站长站 小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思