公募基金交易结(jié)算模(mó)式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人(rén)结算模式和券商结算(suàn)模式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立(lì)的(de)博道盛(shèng)兴一年持有期(qī)混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金(jīn)、广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)三方合作推出(chū)。目前(qián)正在发行的易(yì)方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行合(hé)作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据业内人士(shì)透露，除了广(guǎng)发(fā)证券有落地的基金产品之外(wài)，其(qí)他券商(shāng)、基(jī)金(jīn)公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎(yíng)来新时代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根(gēn)据(jù)不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为(wèi)持有人(rén)提(tí)供更(gèng)好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结算模式是最早(zǎo)出现也是最为成熟的(de)基金结算模式。到了(le)2017年，券商结算模(mó)式启动(dòng)试(shì)点，成为(wèi)基金(jīn)公司撬动券商资(zī)源的(de)有力抓手(shǒu)，之(zhī)后由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的(de)交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在(zài)行(xíng)业各方探(tàn)索中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年(nián)3月8日成立的博道(dào)盛兴一年持有期(qī)混合(hé)是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易(yì)方达两家(jiā)基金公司与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基金产品的券商，据了解，其(qí)他券商也在积极(jí)研(yán)究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”是(shì)指，公募基(jī)金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由(yóu)托管银行(xíng)进行结(jié)算，在这种模式下(xià)，资金存(cún)放(fàng)在托管银(yín)行(xíng)的(de)托管账户，无须银(yín)证(zhèng)转账到证券公司。这也成(chéng)为(wèi)类QFII模式的与一(yī)般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存放在(zài)托管银行(xíng)，在(zài)券商(shāng)开立(lì)的资金账(zhàng)户无需实(shí)际(jì)上(shàng)的银证转(zhuǎn)账存(cún)入(rù)资金，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内(nèi)交易，券(quàn)商根(gēn)据已(yǐ)申(shēn)报的(de)交易额(é)度每(měi)日滚动计算产品资金(jīn)账(zhàng)户虚头寸资金余额(é)，以(yǐ)实现对产品场内交易额度(dù)的前(qián)端(duān)验资(zī)控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式(shì)下(xià)基金场内交易通过(guò)经纪券(quàn)商(shāng)完(wán)成，仍然保留了原先券商交易(yì)结(jié)算模式的(de)交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结(jié)算由托管(guǎn)行完成，解决了部分托管行比(bǐ)较关注的托管资金归属(shǔ)保(bǎo)管问题(tí)，一定程度上调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看(kàn)来(lái)，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募(mù)基金(jīn)与证券公司结算模式的选择(zé)，更好地满足各方(fāng)差异化的需求，也印证了券商(shāng)财富管(guǎn)理转型(xíng)已经进(jìn)入更加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的(de)结算模式备选可(kě)以有(yǒu)助于降低(dī)运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募(mù)基金、券商(shāng)渠(qú)道、基金投资(zī)人(rén)共赢发展。

　　“尤其是(s甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的hì)对于ETF产品，类QFII结(jié)算模(mó)式可以保证(zhèng)较好(hǎo)运营效率带来的优质交易体验的同时(shí)，兼顾(gù)券商(shāng)与基金公司的商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买(mǎi)方(fāng)投顾业务(wù)，产品工具化配置”的(de)趋(qū)势逐渐形(xíng)成，该模式将进一(yī)步(bù)促进，金(jīn)融机构(gòu)为(wèi)广大投(tóu)资人提供更(gèng)多的交(jiāo)易工(gōng)具选择(zé)。”他进一(yī)步(bù)分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式(shì)突破(pò)了现行客(kè)户交易结(jié)算(suàn)资金的(de)三方存管框架，谈(tán)及这类模式(shì)的创新点，平安基金(jīn)总结为三大方面：“一(yī)是(shì)虚(xū)头寸：实(shí)现虚头(tóu)寸指令对接，资(zī)金无需三方存管；二是交易交收分离：证券公司对产品场内交易进行前端验资验(yàn)券；三是日(rì)终资金对账：实现证券公(gōng)司与托管(guǎn)人系(xì)统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端(duān)验资验券(quàn)功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易(yì)结算模式，投资(zī)者对类(lèi)QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相比过往的结算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也(yě)是投资者关注的问题(tí)。

　　博道(dào)基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指(zhǐ)出(chū)，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业(yè)务也是(shì)通过券(quàn)商完成，可以全(quán)方位(wèi)的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交易(yì)进行(xíng)前(qián)端验资(zī)验券，可有效防(fáng)控异(yì)常交(jiāo)易和超买风险。”博道(dào)基金(jīn)表示(shì)。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传(chuán)统托管银行结算模式，有两方面好(hǎo)处：一(yī)是，加强(qiáng)了(le)交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能，优化交易(yì)监控和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模式(shì)，捆(kǔn)绑了(le)商业利益(yì)，有(yǒu)利于券商代(dài)买市占率的(de)提升。博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也谈(tán)了(le)自己的看(kàn)法。

　　他(tā)进一(yī)步分(fēn)析称，“相较券商(shāng)结(jié)算模(mó)式(shì)，公(gōng)募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整场内(nèi)外(wài)资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环(huán)节，免去了(le)三方存管登记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基金人士认(rèn)为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与风险控(kòng)制两方面的需(xū)求，相(xiāng)？过往的结算模式(shì)体现(xiàn)出了？定优势(shì)。相比券商结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模式下无(wú)需银(yín)证转账即可调(diào)整场内外资金分布，效率有所提升，同(tóng)时也简化(huà)了开户(hù)环节，免(miǎn)去了三？存管登(dēng)记确认；而相(xiāng)比托(tuō)管人(rén)结算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强(qiáng)了交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能，可优化交易(yì)监控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品(pǐn)资金(jīn)不是集中于(yú)原(yuán)来(lái)的证券公司资金账户(hù)，仍然存(cún)放在托管行账户(hù)，实现(xiàn)的(de)方式是需要(yào)将托管行和(hé)券(quàn)商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券(quàn)商打通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决了(le)普通券结模式下资金分散(sàn)管理，资金划拨时间受(shòu)银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)时间范(fàn)围限制的(de)痛(tòng)点。日(rì)常(cháng)投资运作过程，减少银证(zhèng)转(zhuǎn)账资(zī)金划拨工作，例(lì)如，定(dìng)期费用支付(fù)、新(xīn)股新债(zhài)缴款与银行(xíng)间账(zhàng)户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对(duì)比券(quàn)商结算模式，一定量减少(shǎo)了证券(quàn)资金(jīn)账户开户与银证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确(què)各方(fāng)职(zhí)责(zé)所在，以(yǐ)及完善(shàn)业务(wù)风险管(guǎn)理。通过交易交收分(fēn)离，证券公司前(qián)端验资验券可有效防控异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险(xiǎn)，托管人(rén)负责交收(shōu)；日终资金对(duì)账(zhàng)实(shí)现证券公司与托管人系统对接(jiē)对账，可防范资(zī)金结(jié)算(suàn)风(fēng)险。

　　平安(ān)基(jī)金(jīn)同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的几(jǐ)点(diǎn)不足之处(chù)：一方面，类似托管人结算模式(shì)，该模式与托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式一致(zhì)，对投资组合(hé)而言需按月计算(suàn)缴纳最低结算备(bèi)付(fù)金(jīn)与保证机(jī)制；另(lìng)一(yī)方面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管人与券商三方需每日确立场内/外(wài)资金分配(pèi)比例。取决于投资组合交易特征(zhēng)，将增(zēng)加日常投(tóu)资(zī)运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或(huò)吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式的关(guān)注度较高(gāo)，也在筹备(bèi)或启(qǐ)动相(xiāng)应(yīng)的合(hé)作。不(bù)过，参(cān)与这类业务还涉及系统改(gǎi)造(zào)，以及固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待解决等问题(tí)，初(chū)期或更多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一(yī)业务进行了探讨，业务(wù)操作上的障碍(ài)并(bìng)不(bù)大。”一(yī)家基金公司人(rén)士(甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的shì)表(biǎo)示，这类业务具(jù)备一定(dìng)吸引力，相比较(jiào)托管(guǎn)行(xíng)结算模(mó)式和券(quàn)商结算模式，这一模式(shì)可(kě)以同时(shí)激发银行(xíng)、券商双方(fāng)的销售力(lì)度，同时在此类模(mó)式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期(qī)，该(gāi)模(mó)式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决(jué)，成(chéng)为(wèi)主(zhǔ)流结算(suàn)模式仍不(bù)具备条(tiáo)件。展望未来，预(yù)计(jì)相关金(jīn)融机(jī)构对该模式会保持(chí)高度关(guān)注，会成(chéng)为选择之一(yī)。

　　平安基金(jīn)相关人(rén)士更有(yǒu)信心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望成为新的行(xíng)业(yè)发展趋(qū)势(shì)。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传(chuán)统券结模(mó)式(shì)、托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式(shì)均有比较优势；对托管人而言，产品资金(jīn)全额留存(cún)在托管(guǎn)账户(hù)，无(wú)需银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券公司(sī)提高(gāo)服务机构客户的能力，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公(gōng)司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统(tǒng)改造，尤其(qí)是托(tuō)管行和券(quàn)商。博道(dào)基金就表示，对基金(jīn)公司(sī)来说，总体保留沿用券(quàn)商结算模式(shì)下的(de)场(chǎng)内交易前端验(yàn)资验(yàn)券相关流程(chéng)和业务系统(tǒng)，个别如清算模(mó)块涉及(jí)一(yī)些(xiē)小改动。但券商和托管(guǎn)行的(de)系统改动(dòng)较大，如在系统直(zhí)连、账(zhàng)户管理、场内清算、场(chǎng)外清算(suàn)等多个环节(jié)需要(yào)进行升级(jí)改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要(yào)是广(guǎng)发证券、兴(xīng)业(yè)银行、基(jī)金公司三方参与(yǔ)。而记者从业内了(le)解到，也有一些银行、券商对此也抱(bào)有积极(jí)态度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单一模式走向三类模(mó)式(shì)

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算模式发生了(le)重(zhòng)要(yào)变化(huà)，从(cóng)单一模式走向(xiàng)券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的(de)时(shí)代。

　　自(zì)公募基金(jīn)诞(dàn)生(shēng)起，采取的就是银行(xíng)托管人结算模式，到(dào)目前已25年(nián)了，仍然(rán)是目(mù)前公募基金结算的主(zhǔ)流模(mó)式(shì)。这一模(mó)式是(shì)，基金管理(lǐ)人租用券商的交易席位直连报盘交(jiāo)易所，托管人(rén)作为(wèi)特殊结算(suàn)参(cān)与人(rén)与中国结(jié)算进行资(zī)金(jīn)和(hé)证券的清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试点转常规，至今已历(lì)时(shí)5年有余。随着运作机制渐稳、结算效(xiào)率改善及券商财富管理业务高速发展，券(quàn)结模式自(zì)2021年迎(yíng)来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成(chéng)立基(jī)金采用了券结模(mó)式(shì)。根(gēn)据中(zhōng)金公(gōng)司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模式也正式(shì)进(jìn)入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同(tóng)情(qíng)况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模(mó)式(shì)的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结(jié)算模式的创新发展，伴(bàn)随着权益(yì)市场行情修复及券商财富管理(lǐ)业(yè)务高(gāo)速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数(shù)型基金等产品类型上，券结模式将有较(jiào)大发展空间。”上述平安基(jī)金相关人士(shì)表示。

　　不少人士也(yě)看好券结模式(shì)的发(fā)展。据一位(wèi)业(yè)内人士表示，现阶段券商结(jié)算(suàn)模式在中(zhōng)小基金(jīn)公司中(zhōng)更加普遍(biàn)。中小基金相对(duì)来说获得(dé)银行渠道(dào)的(de)营销(xiāo)支(zhī)持难度较大，券结(jié)模式能(néng)有(yǒu)效推动(dòng)券商(shāng)和(hé)基(jī)金公(gōng)司的(de)合作(zuò)关系(xì)，有(yǒu)助于中小基金(jīn)新产品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不(bù)过，上述人(rén)士也表示，券(quàn)结模式保(bǎo)有量会更(gèng)稳(wěn)定(dìng)一些，对于托(tuō)管行(xíng)有一个制衡的作用。以前是(shì)小公(gōng)司为主，现在也有一些(xiē)大公司陆续(xù)开始试水，以后会是(shì)一个趋(qū)势。

　　博时基金券商(shāng)业务(wù)部副(fù)总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也表示，券(quàn)商(shāng)结(jié)算(suàn)模式的发(fā)展，已经(jīng)从“拼数量(liàng)”时代(dài)进(jìn)入“拼质量(liàng)”时(shí)代：发展的(de)边际制约因(yīn)素，也从“投(tóu)入成本(běn)较大、技术系(xì)统探索(suǒ)较困难”转变为“产品(pǐn)策略与市场环境及需(xū)求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒适(shì)度、销售服务与(yǔ)渠(qú)道陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模(mó)式，将基(jī)金公司、基金产(chǎn)品与券商渠道的中(zhōng)长期利益(yì)深度绑定；在此模式(shì)下(xià)，竞争格局会发生分化(huà)，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的(de)服(fú)务本质(zhì)，”持续(xù)提(tí)供“好(hǎo)产品、好服务”的基金(jīn)公司和(hé)证券公司会受益于这(zhè)一发(fā)展变化。

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