金融(róng)界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市(shì)场银(yín)行(xíng)板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大(dà)行中，中(zhōng)国银行(xíng)涨超6％，农业银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中信银(yín)行年内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中国银(yín)行、交通(tōng)银行、农(nóng)业银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券在近日(rì)的研报中梳理(lǐ)了(le)银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策不再提金融让利。银行业(yè)也开始落(luò)实，比如(rú)一些地方小银行下调存款利率后，股份行也(yě)出现下(xià)调；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微(wēi)的政策(cè)任务。政策改变的原因之一(yī)是银行(xíng)需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的(de)盈利积(jī)累，不能过度让利；另一(yī)个是(shì)中央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和(hé)国企改(gǎi)革，银行作(zuò)为资产规模(mó)最大的国企(qǐ)行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利(lì)有利(lì)于银行估值修复(fù)。从2020年开始的金融让利使银行股的(de)PB估值低(dī)于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行业，在利(lì)润正(zhèng)增长的情况下(xià)正(zhèng)常PB估值(zhí)应该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担心(xīn)银(yín)行ROE会(huì)降低(dī)，给出的估(gū)值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在政策(cè)导向的改变(biàn)对银行股是(shì)一种长时间的利(lì)好(hǎo)，有利于银行估(gū)值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开始(shǐ)下降，到今年(nián)一季度已(yǐ)经(jīng)连续10个(gè)季度下(xià)降了(le)，这(zhè)有(yǒu)利(lì)于(yú)股价上涨(zhǎng)，不(bù)过按历史规(guī)律，上(shàng)涨会存在滞(zhì)后性(xìng)。目前市场还(hái)没(méi)充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周(zhōu)期能够(gòu)持续验(yàn)证，我们认为这(zhè)会(huì)让银(yín)行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部(bù)分(fēn)投资者对于地产和(hé)城投风(fēng)险有(yǒu)担(dān)忧，但银行房地(dì)产贷(dài)款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体(tǐ)不良率影响较小(xiǎo)；而(ér)且(qiě)中国经(jīng)过对债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)的分部门(mén)处理，地产上下游(yóu)的(de)很(hěn)多行业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上(shàng)银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行收入(rù)增速自去年一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善(shàn)，特(tè)别是中小(xiǎo)银行。出(chū)现拐点的原因是(shì)去年(nián)上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷(dài)款利率重(zhòng)定价，利率出现下(xià)降。这(zhè)是一个已(yǐ)知(zhī)利空，市场已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银(yín)行(xíng)股会出现修复。此(cǐ)外，过(guò)去(qù)三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线值不会(huì)再(zài)有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫情(qíng)折价已(yǐ)过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷(dài)款行(xíng)为经过窗口(kǒu)指导已经(jīng)取消(xiāo)，这对(duì)银行息差有比(bǐ)较(jiào)正向(xiàng)的催化，是一(yī)个短(duǎn)期利好。此(cǐ)外4月底的(de)政治局会(huì)议并未如市场(chǎng)预期(qī)一样(yàng)出现明(míng)显政策(cè)收紧，对银行业是另一(yī)个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层(céng)面(miàn)罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出(chū)现(xiàn)资(zī)产荒，一些稳定的(de)高股息行(xíng)业(yè)会(huì)成为替代品(pǐn)，银(yín)行股(gǔ)就得益(yì)于(yú)此。

　　第二，现在政策(cè)重(zhòng)视提高(gāo)国企ROE，很多做(zuò)股票投资(zī)或股权投资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行(xíng)股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持续性(xìng)，海通(tōng)国际证(zhèng)券给予肯定态度(dù)。该机(jī)构认为，接下(xià)来的(de)5-7月份的业(yè)绩真空(kōng)期，银行股的表现将取决(jué)于宏观环境、政策规(guī)划(huà)以及市场交易情(qíng)绪，在没有(yǒ拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线u)经济(jì)衰(shuāi)退和(hé)政策(cè)打压(yā)的情况下银行(xíng)股不会出现大(dà)幅(fú)回撤。关于(yú)如何避免可(kě)能的(de)小回撤，该机构建议选股时(shí)选择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的(de)小(xiǎo)银(yín)行。之前中特估的(de)概念使(shǐ)得大(dà)行的估值得到(dào)抬升，之(zhī)后其他(tā)类型的(de)银行估值也要相应抬升，本(běn)质原(yuán)因是各(gè)类(lèi)银行的估(gū)值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行不(bù)良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来(lái)随着疫(yì)情影响(xiǎng)的消退和经(jīng)济(jì)的稳步复苏，银行(xíng)不(bù)良生(shēng)成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方(fāng)面，绝(jué)大多数银行关(guān)注(zhù)率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续(xù)保持(chí)充裕(yù)。目前银行资产质量(liàng)压力的(de)峰值(zhí)已(yǐ)经(jīng)过去，展望而言，经济复苏(sū)态势良(liáng)好，企业经营环(huán)境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产(chǎn)政策的持(chí)续宽松，银行的资(zī)产质量(liàng)表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在(zài)银行业2023年中期投资策略报(bào)告中表示(shì)，经济复苏(sū)进(jìn)行时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行基本面的(de)量(liàng)、价、质三(sān)方面的(de)景气度均较去(qù)年(nián)提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要(yào)的行业催化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐(zhú)步(bù)传(chuán)导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气(qì)延(yán)续的同时(shí)，看好零售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质量(liàng)方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将在居民(mín)还款能力提(tí)升下(xià)长期向好，银行(xíng)资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行(xíng)板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安证券(quàn)也在近期(qī)表示，看(kàn)好(hǎo)全年盈利能力修复(fù)，银行板(bǎn)块配置价(jià)值提升。该(gāi)机构认为1季报行业(yè)盈利增速低(dī)点(diǎn)确(què)认，主(zhǔ)要受资产重(zhòng)定价以及居民端(duān)复(fù)苏低于(yú)预(yù)期(qī)的影(yǐng)响。展望后续(xù)季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾(qīng)向和(hé)风险偏好的修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂(jì)。我们继(jì)续看好银行(xíng)板块全年表现，考虑(lǜ)到(dào)当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平，在后(hòu)续盈利有望逐(zhú)季修复的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，当前时点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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