事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构(gòu)分化、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为经济表现(xiàn)的(de)滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表(biǎo)现相对(duì)低(dī)迷、实属常态。传统周(zhōu)期下(xià)，经济的周(zhōu)期性波动，主要(yào)由需求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标，表现出明(míng)显的周(zhōu)期性(xìng)波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞(zhì)后经济表现2个季度(dù)左右；经(jīng)济复苏(sū)早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下(xià)的低(dī)位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于供(gōng)给端影响和外需拖(tuō)累部分商品(pǐn)价(jià)格(gé)回(huí)落等。年初以来(lái)，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食(shí)品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其(qí)中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜(cài)供(gōng)给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同(tóng)比自年初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际(jì)定价的大(dà)宗商品价格回落，带动交通工(gōng)具用燃料等分项环比延续低于(yú)季节性(xìng)，部分耐用品价格(gé)回落(luò)也有拖累、与相(xiāng)关原材料(liào)成本压(yā)力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领(lǐng)域、线下(xià)消费相关的商品和服(fú)务，在价格(gé)上已(yǐ)有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端(duān)需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动部分中(zhōng)上游(yóu)行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文(wén)教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改善等(děng)或带动内(nèi)生(shēng)动能逐步增强，对价(jià)格(gé)的支撑仍在逐(zhú)步显现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产(chǎn)资(zī)料拖(tuō)累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱(yú)等服务(wù)项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价(jià)格回(huí)落拖累CPI交通通(tōng)信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料(liào)拖累，生(shēng)活(huó)资料韧(rèn)性(xìng)延续(xù)。4月，PPI半夜被C醒是一种什么样的感受同比降幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原材(cái)料和(hé)加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料(liào)环比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一(yī)般日用品环(huán)比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅(fú)收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材料链条相关(guān)价(jià)格回落，与(yǔ)线下消费相关(guān)的(de)中下游行(xíng)业(yè)价格(gé)回升(shēng)。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其(qí)明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回(huí)落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车(chē)制造、通信制造等(děng)部分中下(xià)游制造业价(jià)格有所回落，但文教娱(yú)制品等(děng)靠(kào)近(jìn)终(zhōng)端制造业(yè)价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限公司

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