金融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资(zī)委的一封声明，让城投债成(chéng)为(wèi)关注的(de)焦点(diǎn)，当前(雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗qián)地方债的规模和地方(fāng)政府的偿债(zhài)能力已经越来越被重视(shì)。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括(kuò)地(dì)方一般债、专项债和(hé)包括城(chéng)投债在内(nèi)的各种隐形债(zhài)，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛(měng)。包括银(yín)行、保险、基金(jīn)等在(zài)内的机构投雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗资者是(shì)地方债的主要持有者，他(tā)们普遍担(dān)心(xīn)的还(hái)是(shì)城(chéng)投(tóu)债务(wù)、非标(biāo)等地(dì)方政(zhèng)府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究(jiū)中心提出，“化债工作(zuò)推进异常(cháng)艰难，仅依(yī)靠自(zì)身能力已无法(fǎ)得(dé)到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地(dì)财政缩(suō)水的背景下，地方政府的财权(quán)与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在(zài)我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平(píng)并不算高(gāo)的前(qián)提下，我国(guó)地方政府(fǔ)的杠杆(gān)率水平确(què)实够高了。需要调整中央(yāng)和(hé)地方之间债务(wù)余额的比例(lì)关(guān)系。“今后应(yīng)加大中央政府的(de)发债规模，为(wèi)地方经济减负(fù)。”他(tā)明确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省(shěng)份(fèn)一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，在(zài)政策上大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司(sī)的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议，中央(yāng)政策(cè)上支(zhī)持地方政府通过(guò)出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债。他表示(shì)这类典型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份(fèn)（合(hé)计占贵(guì)州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务(wù)的(de)辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地(dì)方(fāng)债务(wù)主要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债(zhài)是(shì)指(zhǐ)城投企业公开发行的公(gōng)司债券和(hé)中期票据。按(àn)照新预(yù)算法、“43号(hào)文”出台明(míng)确(què)城投债与地(dì)方政(zhèng)府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方(fāng)政府投(tóu)融资机雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗构转变为市场化运(yùn)营主(zhǔ)体，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城(chéng)投债看作由地方(fāng)政府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公(gōng)司通常都是地方政府下设的(de)投(tóu)融(róng)资机构(gòu)，很难(nán)完全独立成为与(yǔ)政府无关(guān)的纯市(shì)场化的(de)企业。城投的债务主要包括向银行借款和(hé)发(fā)行债券融资这(zhè)两(liǎng)种(zhǒng)方式(shì)，以(yǐ)前一种方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一种债权融资(zī)的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在(zài)13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国(guó)城投有息(xī)债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平(píng)台实(shí)际上已经成为地方债(zhài)务的主要体现形式，规(guī)模明显超(chāo)过地方政府的一般债和(hé)专项债之和。城投平(píng)台中(zhōng)，如今，城投平台的债券(quàn)余额(é)大约为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今(jīn)并无违约案(àn)例，说明城投债仍属于地方政府背书的高(gāo)等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还贷(dài)方式(shì)的也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政府应确保(bǎo)城投债(zhài)按时兑付，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当前(qián)市场对(duì)地(dì)方政府(fǔ)债(zhài)务增(zēng)长和财政收(shōu)入(rù)增速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的(de)东北(běi)、中西部省份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东部(bù)发(fā)达省市。2022年13个(gè)省土地(dì)出让金对政府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除城投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全(quán)国(guó)的信用(yòng)债(zhài)市(shì)场都(dōu)造成负面冲(chōng)击，信(xìn)用分层(céng)现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年融资成本仍(réng)在上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来(lái)融(róng)资成本有所(suǒ)下(xià)降(jiàng)，但(dàn)整体降(jiàng)幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面利(lì)率降(jiàng)幅(fú)也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府(fǔ)应该(gāi)确(què)保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决(jué)债务问(wèn)题，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实(shí)现经济平稳增长，需(xū)要保(bǎo)持政府信用，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议中央大力度(dù)支(zhī)持地(dì)方政府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要增(zēng)强城投债权(quán)人的持(chí)有信心，首(shǒu)先要确(què)保城投债不违约(yuē)，这(zhè)就意味着城(chéng)投公(gōng)司能够具备(bèi)低成本的(de)借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的(de)孩(hái)子谁家抱”，意味(wèi)着对(duì)地方债不兜(dōu)底，但建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持(chí)，即在政(zhèng)策上大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性银行或(huò)商业银行(xíng)的低(dī)息资金(jīn)来降(jiàng)低(dī)债务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否(fǒu)通过出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望(wàng)中央(yāng)给予政(zhèng)策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政协十三届全(quán)国委员会第(dì)五次(cì)会议第00503号提案的(de)答复中(zhōng)表示，将适时出台制度规定(dìng)及操作细则，探索国有(yǒu)权(quán)益份额规范(fàn)化(huà)退(tuì)出的有效方式和途径，充分(fēn)发挥(huī)有限(xiàn)合伙企业的优势(shì)，助力(lì)国(guó)有企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有(yǒu)企业股权(quán)获得(dé)收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故(gù)在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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