文|招商(shāng)宏(hóng)观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月全国规模(mó)以上工(gōng)业(yè)企(qǐ)业绩效(xiào)数据。4月份(fèn)，规模(mó)以上工业企业营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利(lì)润(rùn)的(de)量(liàng)、价(jià)、成本三因素框架看，我们(men)认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负(fù)的原因主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工(gōng)业企业利润累计增速(sù)的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及(jí)费用(yòng)率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均(jūn)回(huí)收期(qī)进一步增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及(jí)港澳台(tái)商和私(sī)营企业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然气(qì)开(kāi)采等其(qí)他行业的利(lì)润增速降幅依然较大；中游原(yuán)材料加工业和(hé)装备制造业的利润(rùn)增速出(chū)现明(míng)显分化，中游原材料加工业的利润增速均为负，是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累，中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动项。在价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游(yóu)行(xíng)业内部的利(lì)润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上(shàng)个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布(佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次bù)的工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速(sù)由(yóu)负(fù)转正，营业利润(rùn)增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业有(yǒu)望继(jì)续成为拉动工业企业利润增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利(lì)润增速计算，4月份(fèn)表现较好(hǎo)的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其他运输(shū)设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电(diàn)气机械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然(rán)处(chù)于探底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润的量、价(jià)、成本三因(yīn)素(sù)框架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度(dù)之(zhī)深和(hé)持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业(yè)企业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个(gè)行业的(de)营业(yè)利润累计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业(yè)的营业利润(rùn)累计增速均出(chū)现回落，其中(zhōng)回落幅度较(jiào)大的行业(yè)主要是农(nóng)副食品(pǐn)加工(gōng)、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选、造(zào)纸及(jí)纸制品、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰(shì)等行业，回升(shēng)幅度较(jiào)大的行业(yè)主要是(shì)机(jī)械和设备(bèi)修理、汽车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品(pǐn)等(děng)行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效(xiào)的增(zēng)长压力(lì)依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数(shù)和应(yīng)收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工(gōng)业(yè)企业累计(jì)每百元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成(chéng)品存货(huò)周转天数(shù)为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类型来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台(tái)商和私营企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业(yè)和股份制企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业(yè)企业(yè)利润(rùn)累计同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私(sī)营(yíng)企业(yè)和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增速(sù)表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气开采等其(qí)他行业的利润增(zēng)速降幅依(yī)然较大。

　　数(shù)据显示(shì)，非金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的增(zēng)速依(yī)然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源综合利用的增速为(wèi)负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化。中游原材料加(jiā)工业的利润(rùn)增速均为负，尽管与(yǔ)上个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要拖(tuō)累。中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)项。其中(zhōng)通(tōng)用设(shè)备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航(háng)空航天、电气机械及器材制(zhì)造(zào)、仪(yí)器仪表制(zhì)造增幅延续上个月(yuè)亮(liàng)眼趋(qū)势，得益于国内(nèi)汽车销(xiāo)售量的提(tí)升和(hé)汽车产业链出口强劲，汽(qì)车制造业的利润增速(sù)降幅由负(fù)转正，此外叠(dié)加去年同期(qī)基数(shù)较(jiào)低，汽(qì)车制(zhì)造(zào)业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用(yòng)设(shè)备制(zhì)造、石油煤(méi)炭及燃料加(jiā)工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加(jiā)工(gōng)、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机通信和电子设备(bèi)跌幅收(shōu)窄(zhǎi)，分(fēn)别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电(diàn)气机械及器材制造增(zēng)幅依旧为(wèi)正，并且增速出现明显回升，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制(zhì)造(zào)增(zēng)幅由负(fù)转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外(wài)部需求(qiú)同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，下游行业内部的利润增(zēng)速(sù)反弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺织业、家(jiā)具制造等多个行(xíng)业的利(lì)润增速跌幅放(fàng)缓，但依(yī)然(rán)为负；农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等(děng)多个行(xíng)业的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外部(bù)需求转好速度较慢(màn)，这也意味着下游行业的利(lì)润增速(sù)向上爬坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示，农副食(shí)品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造(zào)纸及(jí)纸制品和医(yī)药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家(jiā)具制造和(hé)印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别(bié)录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略(lüè)有(yǒu)回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速保(bǎo)持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业(yè)中(zhōng)的机(jī)械和设备(bèi)修理、电力热力利润增速相对较高，燃气(qì)生产和(hé)供应利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设备修理利(lì)润累计增(zēng)速上(shàng)升(shēng)幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速收(shōu)窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已表(biǎo)现出(chū)明显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利润累计(jì)增速(sù)爬升的行业(yè)进一步增多；二(èr)，营业收(shōu)入增速由(yóu)负转(佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工(gōng)业(yè)企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材(cái)制造业(yè)、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工业企业(yè)利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当前正处于第6次工业企业(yè)利(lì)润(rùn)探底阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始计算(suàn)），如果按最近两次(cì)探底历史来演绎的(de)话，至少还要在(zài)负值区间爬(pá)坡7-8个(gè)月左右的时(shí)间，预(yù)计工业企业利润(rùn)增速转正最早也需(xū)等到(dào)四季度。目前我国仍面临内需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的(de)“弱(ruò)复苏”阶(jiē)段(duàn)，这直接导(dǎo)致企业的产能(néng)利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本轮(lún)工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速反弹速度大概(gài)率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力(lì)度低(dī)于预(yù)期。

　　以上内容来自于(yú)2023年(nián)5月27日的(de)《中游(yóu)装备制造(zào)业利润增速(sù)明显回升——2023年4月工业企业利(lì)润(rùn)分析》报告，报告作(zuò)者张(zhāng)静(jìng)静、张一(yī)平(píng)，联(lián)系人罗丹

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