事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上限将(jiāng)于(yú)5月15日执行，其中国(guó)有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)什么(me)？通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收益(yì)率好于活期。产品推出的目(mù)的更多(duō)是为吸(xī)引(yǐn)存款。通知存(cún)款是指不(bù)约定存(cún)期，在支取时(shí)提(tí)前通(tōng)知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。协定存款是(shì)对协(xié)定额度(dù)以内的部(bù)分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利(lì)率处于什么水平？为何需(xū)要规定上限？根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大(dà)行1天和7天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它(tā)金融机(jī)构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)高于其挂(guà)牌价(jià)，存(cún)在(zài)“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对相关存款(kuǎn)实际(jì)利(lì)率有何影响(xiǎng)？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行(xíng)和农商行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影响非对(duì)称。其(qí)一(yī)，通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有部分个人或(huò)企业将通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款投向收(shōu)益率更高(gāo)的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率上限的约束(shù)，或进一步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其(qí)中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的(de)平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是准公共(gòng)品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观(guān)审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业(yè)银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高实体经济(jì)融资(zī)水平(píng)，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的(de)利率水平。但目前尚不构成(chéng)新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开始，源于目(mù)前存款利率市场化(huà)调(diào)整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于(yú)上一(yī)轮下调时低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济(jì)表现：汽(qì)车销售需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂、地产销(xiāo)售改善。乘用车(chē)零售同比较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全(quán)国整车货运量(liàng)有所反弹(dàn)。房地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与制造(zào)业(yè)投资(zī)：开(kāi)工率继续(xù)改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油(yóu)价上升。货(huò)币政策与汇率：资短端金(jīn)利率(lǜ)下行(xíng)、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速度慢于预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上(shàng)限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协(xié) 定存款是什么(me)？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提前(qián)通知银行(xíng)的存款业务，分(fēn)为提(tí)前一天(tiān)和(hé)提前七天的(de)两种类型。在存(cún)入款项时不约定存期，支(zhī)取时(shí)需(xū)提(tí)前通知银行(xíng)，约定(dìng)支取存(cún)款的日期(qī)和金额方(fāng)能支取，按存款人提前通知的期限长(zhǎng)短划分(fēn)为一(yī)天通知(zhī)存款和七天通(tōng)知存款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必(bì)须提(tí)前一天通知约(yuē)定支(zhī)取存款，七天(tiān)通(tōng)知存款必须提前七天通知(zhī)约定支(zhī)取存款。通知存(cún)款面(miàn)向(xiàng)个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是(shì)对(duì)协定额度以(yǐ)内的(de)部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对超(chāo)过协(xié)定部分给予协定(dìng)存款利率。协定存(cún)款是指银行与客户(hù)签订协议，约定(dìng)结算账户(hù)的(de)每日留存金额，结算(suàn)账户每日余额(é)低于(yú)最低留存(cún)额(é)（含）的部分按(àn)活(huó)期(qī)存款利(lì)率计息(xī)，超过部分按(àn)中国(guó)人民银行规定的协定存款利率计(jì)息的存(cún)款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前(qián)利率水平？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高(gāo)，样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有银行与股份行(xíng)挂牌利率未超(chāo)过央(yāng)行(xíng)新规上(shàng)限，超(chāo)过(guò)上(shàng)限的银行主要集(jí)中在城商行和农商行(xíng)中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行(xíng)中有 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对(duì)刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分(fēn)银(yín)行个人通知存款的最高利率高于挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天的通知存(cún)款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实(shí)际存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分(fēn)城商行和农(nóng)商行(xíng)通知存款和协(xié)定存款利率或将有所(suǒ)下调。目前超过利率新规上限的主(zhǔ)要(yào)为城商行和农商(shāng)行，样(yàng)本(běn)银(yín)行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其(qí)中 7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执(zhí)行(xíng)会(huì)导致部(bù)分城商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或(huò)将有所下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和(hé)M2的(de)增速产生影响？

　　其(qí)一(yī)，通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通(tōng)知存款和(hé)协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属(shǔ)于(yú)单位存款和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其(qí)不在 M1 的包含(hán)范围之内，利(lì)率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其(qí)变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知(zhī)存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年(nián)的上行由个人存(cún)款推动(dòng)，资管资(zī)金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于个人存(cún)款的规模(mó)扩张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金(jīn)回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着4月居民(mín)存款同比首次由增(zēng)转降，居民资产配置或(huò)回(huí)流表外(wài)，对应的则是M2同比超(chāo)过市场(chǎng)预期下行。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　本次约束(shù)通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利(lì)润(rùn)分配给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要保证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要(yào)不抬高实(shí)体经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年(nián)9月主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利(lì)率水平。而部分中小银行未(wèi)高(gāo)息揽储，其通知存款利(lì)率和(hé)协定存款利(lì)率明显(xiǎn)偏高，实际上(shàng)不利于商业银行整(zhěng)体负债端成本(běn)的下降，也成为本次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率的触发(fā)因素。

　　是(shì)否是(shì)新一轮(lún)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调的开始？目前十年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率高于上一轮下(xià)调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导(dǎo)利率自(zì)律机制(zhì)建立了存(cún)款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调存(cún)款(kuǎn)利率，如(rú)一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上周有所改(gǎi)善(shàn)，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费：全(quán)国整车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙指数继续(xù)上行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车(chē)货运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市场：地(dì)产销售回暖，五一(yī)过(guò)后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两(liǎng)年平均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线(xiàn)、二线和三线城市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城市进行(xíng)了公(gōng)积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱(ruò)影(yǐng)响，开工率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐量较(jiào)上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行(xíng)量与铁路(lù)货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利(lì)率小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注(zhù)中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源(yuán)宏(hóng)观研(yán)究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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