金融界4月21日消息(xī) 自国家(jiā)统计局4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给(gěi)决策层(céng)提供了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于(yú)我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币(bì)政策强刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进行DHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通(tōng)胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观(guān)一(yī)些，不(bù)必担心中国会(huì)陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的(de)转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招(zhāo)聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年(nián)加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服(fú)务业(yè)仅仅(jǐn)是恢复到2019年的(de)水平，要(yào)恢复到原来(lái)的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的(de)服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底(dǐ)的坑，还(hái)没(méi)有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜在增速上才能够(gòu)逐步消化之前积压的(de)潜(qián)在失(shī)业。”邢(xíng)自(zì)强判断，服(fú)务性行业可(kě)能要逐季恢复(fù)，大概在今年底(dǐ)回到(dào)疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行纷纷强(qiáng)调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者(zhě)出厂价格(gé)指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数据，反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金融统计数据有关情况新闻(wén)发(fā)布会(huì)。央(yāng)行货币政策司司长邹澜(lán)回应称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩(suō)”提法要合理(lǐ)看待，通缩一(yī)般(bān)具(jù)有物价水平(píng)持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退(tuì)。当前(qián)我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供(gōng)应(yīng)量）和社(shè)融增长相对(duì)较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济基本面和高基数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面(miàn)，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢(huī)复(fù)，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给(gěi)充足。另一方面，需求(qiú)恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应也有所(suǒ)影响。邹澜(lán)进(jìn)一(yī)步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高基数(shù)扰动。货币(bì)信贷较快增长与(yǔ)物(wù)价回落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长力(lì)度持续加大，供给端见(jiàn)效(xiào)较快(kuài)。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等(děng)环节的效(xiào)应传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，实际(jì)上(shàng)反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经济数据(jù)发布会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖(huī)就(jiù)近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了(le)回应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩(suō)。从(cóng)下阶段来看(kàn)，物价会稳步(bù)恢复(fù)，价格带动会(huì)逐(zhú)步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于(yú)去年基数较高，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保(bǎo)持(chí)低位，但这不说(shuō)明通(tōng)货紧缩。随着下(xià)半(bàn)年影响因(yīn)素逐步消除(chú)，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数(shù)据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开始回升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前(qián)物价下降既不全面亦难持续，货(huò)币(bì)供应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了(le)服务业和其他(tā)不(bù)可(kě)贸易品的通胀。而作(zuò)为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再(zài)通胀(zhàng)”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要的风向标(biāo)之(zhī)一。华泰(tài)宏(hóng)观(guān)认为，不(bù)论是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民(mín)资产负债表的边际变化而言，居(jū)民消费(fèi)能(néng)力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看似反(fǎn)常，实则反映(yìng)疫后复苏结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开宏观提到(dào)，当(dāng)前(qián)的物价下行不(bù)是(shì)通缩，而是与基数效应、前DHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品期非经济政策对企业家信(xìn)心的冲击以及(jí)疫(yì)情后居民风(fēng)险偏好(hǎo)下(xià)降有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融(róng)等(děng)指标反(fǎn)映经(jīng)济恢复(fù)向好，并且呈现出(chū)服(fú)务业(yè)好于工(gōng)业、内需恢复好于外需的(de)特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大(dà)幅度超过经(jīng)济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪(wěi)命(mìng)题(tí)。货(huò)币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求(qiú)不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下(xià)货币(bì)扩张(zhāng)对促(cù)进增长、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良(liáng)债务(wù)，加剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则(zé)认为，造成当前(qián)“类通(tōng)缩”复苏的本(běn)质是货币(bì)与有效需求或(huò)供给的不匹配，背后是(shì)居民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变(biàn)化(huà)、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修后(hòu)，当前宏观预期波动率再次抬(tái)升，国军(jūn)宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下(xià)行空间，权益成长(zhǎng)风(fēng)格会(huì)相对占优。

　　国海策(cè)略(lüè)也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是(shì)促成(chéng)成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水平的回落(luò)多(duō)与有效需求不足相关，在传(chuán)统周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业(yè)优势凸(tū)显。

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