事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要由(yóu)需(xū)求端驱动，物价(jià)作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明显的周期(qī)性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济(jì)走势大体类(lèi)似，一般滞后(hòu)经济表(biǎo)现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一度相对(duì)低迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价(jià)格回落(luò)等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食品中的商(shāng)品、不完(wán)全由(yóu)需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回(huí)落成为拖累食品同比(bǐ)自(zì)年初(chū)的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具(jù)用燃料等分项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用(yòng)品价(jià)格回落(luò)也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的(de)领域、线下消(xiāo)费相关的(de)商品和(hé)服(fú)务，在价格上已有(yǒu)连续(xù)体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以来明(míng)显(xiǎn)回(huí)升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)活动持(chí)续(xù)改善(shàn)等或带动内生动能(néng)逐步增强，对(duì)价格(gé)的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品(pǐn)环比降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量上市，价(jià)格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原(yuán)油价(jià)格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服(fú)务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料(liào)拖累，生活资(zī)料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料环(huán苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义)比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一(yī)般日(rì)用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游(yóu)原材料链条(tiáo)相(xiāng)关(guān)价格(gé)回落(luò)，与线(xiàn)下消费相关的中下游(yóu)行(xíng)业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料(liào)链(liàn)条(tiáo)尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应(yīng)环比延(yán)续(xù)回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造(zào)、通信制(zhì)造等部分中下(xià)游制造(zào)业(yè)价格有(yǒu)所回落，但文教娱(yú)制品等靠近终端制(zhì)造业(yè)价格(gé)有(yǒu)所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券股份(fèn)有限公司(sī)

未经允许不得转载：IDC站长站，IDC站长，IDC资讯--IDC站长站 苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义