金(jīn)融界5月(yuè)16日(rì)消息 国新(xīn)办今日上(shàng)午举行4月(yuè)份(fèn)国民经济运行情况(kuàng)新闻发布会。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同(tóng)比(bǐ)表现均(jūn)弱于预期，尤其是(shì)PPI通缩加(jiā)剧，请问原因(yīn)有哪些？国家统计(jì)局如何(hé)看(kàn)待未(wèi)来的(de)走势？

　　国家统计局新闻发言(yán)人、国(guó)民(mín)经济综合(hé)统计司司长(zhǎng)付凌(líng)晖(huī)回应称，当前价格(gé)低位运(yùn)行主要是阶(jiē)段性的(de)，当前中国经济不存在(zài)通缩，总的来(lái)看(kàn)，下(xià)阶段也(yě)不会出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩。从CPI的情(qíng)况来看，今年以来(lái)，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅总体上是回落的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个(gè)百(bǎi)分点，CPI走低主要是一些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回落。随着气温的(de)转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市场价格(gé)有所回落。同时，生猪市(shì)场供应(yīng)总体是充足的(de)。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪(zhū)肉价格下行，也带动了食品价格的回落。4月(yuè)份，食(shí)品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)回落(luò)2个百(bǎi)分点。

　　二是(shì)能(néng)源价格(gé)降幅扩(kuò)大。今年(nián)以来(lái)高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思，受到世界经济(jì)复苏(sū)乏力、全球能源(yuán)价格(gé)总体上(shàng)趋(qū)于回落，对(duì)国内居(jū)民(mín)消(xiāo)费汽柴油(yóu)价(jià)格输(shū)出(chū)型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源价格同比下(xià)降(jiàng)5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大(dà)。

　　三是国内(nèi)部分耐用消费(fèi)品降价促销。今年(nián)以(yǐ)来，受到汽车优(yōu)惠补(bǔ)贴政策去年底到(dào)期影响，国六B的排放标准(zhǔn)在今年(nián)7月份(fèn)切换(huàn)，车企降价(jià)促销力度加大，带动了价格的下(xià)行。我们看到(dào)，4月份燃(rán)油小汽(qì)车(chē)价格环比还在(zài)下降。

　　四是上年同期对(duì)比(bǐ)基数走高。上年(nián)同(tóng)期(qī)受到疫情(qíng)冲击，猪肉价格(gé)进入到(dào)上涨周期等因(yīn)素的影响，食品价格(gé)涨(zhǎng)幅扩大。同(tóng)时，由于(yú)国(guó)际地缘政治(zhì)冲突(tū)、全(quán)球疫情影(yǐng)响，去(qù)年国际油价(jià)高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格上升。在这些(xiē)因素共同影响(xiǎng)下，去(qù)年(nián)4月份CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中食品(pǐn)和能源由于受到短(duǎn)期(qī)因素影(yǐng)响，往(wǎng)往波动会比较(jiào)大，看价格总(zǒng)体的状况，更重要的还要(yào)看(kàn)核心(xīn)CPI。从(cóng)核心CPI的状(zhuàng)况来(lái)看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体保持基(jī)本稳定。从(cóng)核(hé)心CPI目前(qián)的情况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相比(bǐ)还(hái)是偏低(dī)的，很重要的原因是服务需求仍在恢复中，相关价格(gé)涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社(shè)会恢复(fù)常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮等(děng)价(jià)格涨幅(fú)回升，带动服务价格涨(zhǎng)幅有所扩(kuò)大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分点(diǎn)，连续两个(gè)月回升。未(wèi)来(lái)随着(zhe)服务消费需求带(dài)动增(zēng)强，价格(gé)回(huí)升也会(huì)推(tuī)动(dòng)核心CPI涨幅回归到(dào)合理的水平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来看，今(jīn)年(nián)以来受到国内(nèi)外多重(zhòng)因(yīn)素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩(kuò)大(dà)，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要影响因素(sù)有以下几个：

　　一是(shì)国际(jì)输入(rù)性因素影响。我国(guó)部分大宗商品价格(gé)与(yǔ)国际市(shì)场联系比较紧密，今(jīn)年以来受到世(shì)界(jiè)经济恢(huī)复乏力影响，国(guó)际大宗商品价(jià)格(gé)走低(dī)、国内石油、有色(sè)价格出现下降(jiàng)，4月份(fèn)石油和天然气开(kāi)采业价格下降(jiàng)16.3％，化(huà)学(xué)原(yuán)料(liào)和化学(xué)制(zhì)品业价(jià)格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延(yán)加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业(yè)市(shì)场需求(qiú)不足(zú)。经(jīng)济恢复常态(tài)化运行以后(hòu)，部分行(xíng)业(yè)产能供(gōng)给充裕，但市场需求相对不足，价格有所下降。比如煤炭产能继(jì)续(xù)释放，进(jìn)口持续增加，而(ér)电煤需(xū)求(qiú)季节性减少(shǎo)，市场(chǎng)进入淡(dàn)季(jì)，价格降幅有所扩大，4月(yuè)份煤(méi)炭开采和洗选业(yè)价格(gé)下降9.3％。我国(guó)钢材产能比较充足，而市场需求还在恢复(fù)中，价(jià)格出现下降，4月份黑(hēi)色金属冶炼和压延(yán)加(jiā)工(gōng)业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是(shì)上(shàng)年价格(gé)变动翘尾下拉影响加大(dà)。4月份上年价格(gé)翘(qiào)尾影响是负2.6个(gè)百分点，比(bǐ)3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段(duàn)情况来看，国际输入性(xìng)影响还会持续，国(guó)内市场需求仍在(zài)恢复中，部分(fēn)工业品价格短期下(xià)行(xíng)情况还会延续(xù)。但是(shì)随着国内经济恢复，市(shì)场(chǎng)需求回暖，总(zǒng)的判(pàn)断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报(bào)告：当(dāng)前我国经济没有出(chū)现通缩

　　值得注(zhù)意(yì)的是(shì)，昨天(tiān)央行发布的一(yī)季(jì)度货币政策报告也提及通缩。报告提到，我(wǒ)国通(tōng)胀水平处(chù)于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价(jià)涨幅阶段性(xìng)回(huí)落，主要与供需恢复时间差和基数效应(yīng)有关。我国经济运行开局良好，同(tóng)时通胀保(bǎo)持温(wēn)和，CPI涨幅(fú)逐(zhú)月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值区(qū)间(jiān)。

　　总的看，若经(jīng)济保(bǎo)持正(zhèng)常增(zēng)长态势，CPI阶段性(xìng)回落的影响(xiǎng)不(bù)宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落客观上有以(yǐ)下因(yīn)素：

　　一是供(gōng)给能力较强。在稳经济(jì)一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产持续(xù)加快恢(huī)复，PMI生产分项保(bǎo)持在(zài)较(jiào)高景气区(qū)间；农副产品生(shēng)产稳定(dìng)、物流渠道畅通，也保(bǎo)证了(le)居民“菜篮子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二(èr)是需求复苏偏(piān)慢。实体经济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费等环节本身有个过程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居民超(chāo)额储蓄(xù)向(xiàng)消(xiāo)费(fèi)的转(zhuǎn)化受收(shōu)入分配分化(huà)、收入预期不稳(wěn)等(děng)制约(yuē)，特别是汽车、家装等大宗消费需求(qiú)偏弱。近期(qī)居民出(chū)现提前还(hái)贷现象，也一定程(chéng)度影(yǐng)响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去(qù)年国际油价一度逼(bī)近(jìn)140美元(yuán)大关，今年以来已回(huí)落至80美(měi)元附近，带动(dòng)CPI交通工具燃料(liào)和居(jū)住水电燃料的(de)同(tóng)比(bǐ)增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上(shàng)涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏(hóng)观经济数(shù)据同样存(cún)在明显基数效应(yīng)，去(qù)年二(èr)季度受疫情冲(chōng)击GDP同比(bǐ)降(jiàng)至0.4％，低基数作用(yòng)下今年二季度GDP增速可能(néng)明显(xiǎn)回升。

　　未来几个月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持(chí)低位(wèi)，主要(yào)受去年同期(qī)CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的(de)高基数影(yǐng)响。但要看到，随着基数降低(dī)，特(tè)别(bié)是政策(cè)效(xiào)应(yīng)将(jiāng)进一(yī)步显现(xiàn)，市场机制发挥充分作用(yòng)，经济(jì)内生动力也在(zài)增强，供需(xū)缺口有望趋于弥合，预计下(xià)半(bàn)年CPI中枢可(kě)能(néng)温和(hé)抬(tái)升，年末可能回升至近(jìn)年均值(zhí)水平附(fù)近(jìn)。

　　报告表(biǎo)示，当(dāng)前我国(guó)经济没(méi)有出现通缩。通缩主要指(zhǐ)价格持续负增长，货(huò)币供应量也(yě)具有下(xià)降趋势，且(qiě)通常伴随经(jīng)济衰退(tuì)。我国物(wù)价仍(réng)在温和上涨，特别是核心CPI同比(bǐ)稳定在(zài)0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对较快，经济运行持续好转，不(bù)符合通(tōng)缩的特征。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)看(kàn)，我国经济总(zǒng)供求基本平衡，货(huò)币条件合理适度，居(jū)民预期稳(wěn)定，不存在(zài)长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨(tǎo)论？通缩是(shì)个伪(wěi)命题，担忧(yōu)大可不必(bì)

　　物价是经济短周期波动(dòng)的滞后(hòu)指标(biāo)，不能(néng)仅以物价回落来(lái)评判经济(jì)进(jìn)入(rù)“通缩”。过往经(jīng)验显(xiǎn)示，经(jīng)济(jì)的周期性(xìng)波动主要(yào)由需(xū)求驱动，物价跟随需求(qiú)变化而变(biàn)化，使得物(wù)价变化滞后经济1-2季(jì)度左右；经济复苏初(chū)期，需求(qiú)才刚刚开始修复(fù)，对(duì)价格的提振尚不(bù)明显，使(shǐ)得物价(jià)指标低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下(xià)。

　　领先指标(biāo)持续修复(fù)，显(xiǎn)示经济处于复苏初期。以企业(yè)中长期(qī)资金来源(yuán)刻画的有效社(shè)融增速，去年9月以(yǐ)来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按(àn)照有效社(shè)融变化领先经济2个(gè)季度左右(yòu)的经验规(guī)律，本(běn)轮信(xìn)用扩张会带动(dòng)经济在2023年初(chū)见(jiàn)底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年(nián)初(chū)以来(lái)物(wù)价的(de)回落，受基数、供给和外需等(děng)影响较大(dà)；伴随拖累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬升。除去年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格回落，及油、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活动相关服务(wù)、衣(yī)着(zhe)等价格逐步抬升。伴(bàn)随拖累减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即(jí)将(jiāng)底(dǐ)部回升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政策托(tuō)底无用(yòng)？周(zhōu)期启动，渐入(rù)佳境

　　经(jīng)济复苏(sū)初期，资金(jīn)存在(zài)一定空转较为常见。经(jīng)验(yàn)显示，资金空转多发生在经(jīng)济回落(luò)、货币明显(xiǎn)宽松阶段(duàn)，部分资(zī)金(jīn)滞(zhì)留在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀(dāo)差(chà)”扩大，去年底以(yǐ)来也有类似特征(zhēng)；有所不同的是，当前资(zī)金多(duō)滞留在银(yín)行体系、而不(bù)是(shì)非(fēi)银金(jīn)融机构，与居(jū)民理财(cái)回表(biǎo)、购房偏弱带来的居(jū)民(mín)与企业(yè)之间信(xìn)用派(pài)生偏(piān)少(shǎo)等紧密相关。

　　稳(wěn)增长(zhǎng)思路(lù)不同，使得信用(yòng)派(pài)生驱动和表征不同过(guò)往，企业有(yǒu)效信用派生自去年9月(yuè)以来持续改(gǎi)善，而房地产相关融资拖累总体信用(yòng)派生。传统周期(qī)下(xià)，信用扩(kuò)张以房地产(chǎn)驱动(dòng)为主，使得居民贷款增长明显快于企业；相较之下，本(běn)轮信(xìn)用(yòng)修复主要靠企业融资扩张，有效社融从(cóng)去年9月开始(shǐ)持续回升，而居民(mín)信(xìn)贷一度拖累社融回(huí)落。

　　本(běn)轮信用(yòng)派生带来的经济效应不(bù)同过往(wǎng)，有效信用(yòng)派生(shēng)对企业行为的支持(chí)已开始显现。去年3季度(dù)以来(lái)，资金加速流向制造(zào)业，而房地产相(xiāng)关融资(zī)显(xiǎn)著弱(ruò)于以往，使得(dé)制造业(yè)投(tóu)资表现显著强于(yú)房地产；伴随融资的持(chí)续改善，企业(yè)资本开(kāi)支(zhī)在1季度有所扩大。但房地(dì)产“缺位”，压低了(le)信用派(pài)生和(hé)经(jīng)济(jì)增(zēng)长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲(pí)态(tài)”？疫情“后遗(yí)症”或被过度渲(xuàn)染

　　高(gāo)频指(zhǐ)标报复性反弹后走弱(ruò)，主要缘于(yú)场景恢复的“脉(mài)冲”；但(dàn)疫后“疤痕(hén)效应”的(de)存(cún)在，使得(dé)大家容易产生悲观情绪。疫情政策调整(zhěng)，放大(dà)了“春节效应”带来(lái)的经(jīng)济波动，部(bù)分高频指标报(bào)复性反弹(dàn)后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底之后走弱，偏(piān)生(shēng)产端(duān)略晚一(yī)点，导致宏观数据(jù)屡超预期的同时，市(shì)场信(xìn)心(xīn)反其(qí)道而行之(zhī)。

　　内生动(dòng)能的修复(fù)已然开始，消费动(dòng)能或(huò)被低估，前半程靠居民出行和企业消费，后半程靠(kào)居(jū)民消费能力(lì)的恢复。出行意愿的持续(xù)改善、企业(yè)经营(yíng)活动正常化等(děng)，皆指高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思向场景(jǐng)恢复(fù)带(dài)来(lái)的消(xiāo)费修复持续性和(hé)弹性不宜低估(gū)；批发零售、住宿餐(cān)饮等服务业(yè)，及稳增长(zhǎng)相(xiāng)关行业招工需求在逐(zhú)步修复(fù)，有助于推动收(shōu)入与消(xiāo)费的正循环。

　　地(dì)产链条的“积极”信号也在累积(jī)。地产大周期向下已是共识，地产链条修复会弱于传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期(qī)；但小周期超(chāo)调后的修复(fù)出现一(yī)些(xiē)“积极”信号(hào)。1）高能级城(chéng)市地(dì)产(chǎn)供给增多(duō)、质量(liàng)改善，利于需求(qiú)释放(fàng)、形成(chéng)供需(xū)“正(zhèng)向(xiàng)循(xún)环”；2）中西部地区棚改加(jiā)码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定低(dī)能级城市需求。

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