事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部(bù)结构分化、与终端需(xū)求相关的服务业(yè)延续(xù)涨价

　　物价作为(wèi)经(jīng)济表现的滞后(hòu)指标，在经济复(fù)苏早期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济的(de)周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的(de)滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出(chū)明(míng)显的周期(qī)性(xìng)波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等(děng)物价指标，与经济走势(shì)大(dà)体(tǐ)类(lèi)似，一般滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价(jià)格回落等。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自于食品和非食品中(zhōng)的(de)商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价(jià)格回落(luò)成为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回(huí)落至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中(zhōng)，原油等国(guó)际(jì)定价(jià)的(de)大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工具用燃料等(děng)分(fēn)项环比(bǐ)延(yán)续低于季节(jié)性，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需(xū)求(qiú)修复较早的(de)领(lǐng)域(yù)、线下消费相(xiāng)关的(de)商品和服(fú)务，在(zài)价格上已有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端(duān)需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖(nuǎn)带(dài)动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文(wén)教娱制造(zào)业价(jià)格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步(bù)回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商(shāng)品价格回落拖(tuō)累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēng)产资(zī)料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累明(míng)显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服务项1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原(yuán)油价格回(huí)落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环比延续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商(shāng)品服(fú)务环(huán)比明(míng)显上涨，分别较上月(yuè)变1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面(biàn)动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大(dà)类环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料(liào)和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比延续回落外(wài)，衣着、一般(bān)日用品环(huán)比由负(fù)转正，耐用(yòng)消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格(gé)回落，与(yǔ)线下(xià)消费相关的(de)中下游行(xíng)业(yè)价格回升。4月(yuè)，多数(shù)行业环比价格回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃气供(gōng)应环比延续(xù)回落、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业价格(gé)有(yǒu)所回落(luò)，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制造(zào)业价格有所回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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