核心观点:在当(dāng)前经济恢(huī)复的不(bù)确定性下(xià)，高股息(xī)策略(lüè)有望以其确(què)定的股息收入和较高的安(ān)全边际为投资(zī)者(zhě)提供不错的收益。而基本面稳(wěn)健，分红率高而(ér)稳定，估值处于历(lì)史低位，银(yín)行板块将成为高股息策略(lüè)的理(lǐ)想增配板块。

　　高股息(xī)策略是以股息率为投资要素，选择(zé)股息率较高的股票并长期(qī)持有(yǒu)的投资策略。高股息率一方(fāng)面(miàn)意味着(zhe)公司有较高的股利支付(fù)率，投资者每年(nián)可以获得(dé)较高的(de)股利收(shōu)入作(zuò)为(wèi)绝对收(shōu)益(yì)，另(lìng)一方面(miàn)意味着公(gōng)司估值(zhí)较低，因此具备一(yī)定的(de)安全边际，而且投资的成本相(xiāng)对较(jiào)低，长(zhǎng)期持有还可以节税。从历史表现上(shàng)来(lái)看，高股息策(cè)略的安全(quán)性(xìng)较高，在市(shì)场下行(xíng)阶(jiē)段更加抗跌，防御(yù)性(xìng)更强。从当前宏观经济(美女脱了个精光露出奶囗和尿囗jì)的角(jiǎo)度来(lái)看，疫情三(sān)年(nián)后(hòu)经济恢(huī)复(fù)仍然有较大的不确(què)定性；从大类资产的投资收益(yì)来(lái)看，目前可投(tóu)资的(de)资产(chǎn)不多，收益(yì)率在(zài)下行。因此以银(yín)行(xíng)板块为代表的高(gāo)股息策略有望取得(dé)相对不错的收益。

　　高股息率(lǜ)想要取得(dé)较(jiào)好的收(shōu)益就需要满足以下几(jǐ)个条(tiáo)件：1）在分子部分也就(jiù)是股息端需(xū)要有一贯较高而且稳定的分红率；2）有稳定股息的前提就是行业基本面需要(yào)稳定；3）在分母(mǔ)部分也就是股价端估值低，因(美女脱了个精光露出奶囗和尿囗yīn)此安全边(biān)际比较高，下降空(kōng)间有(yǒu)限，波动性较低；4）公司最好有一(yī)定的(de)成(chéng)长性，股价有进一步提升(shēng)的(de)可能(néng)

　　而银(yín)行(xíng)板(bǎn)块(kuài)恰(qià)好满足以上条件：1）上市银行(xíng)过去(qù)三年的现金分红率(lǜ)整体都在24％以上，其中大行最高，其次(cì)是(shì)股份行和城商行，农商行(xíng)相对低一些。2）银行高分红的背后也离不(bù)开经营业绩的(de)稳定(dìng)。从(cóng)2023年一季度来看，上市银行整(zhěng)体营收(shōu)同比+0.6％，在一季度集(jí)中迎来资产重定价的情况下能(néng)够(gòu)保持正增殊为不易。上市银行(xíng)整体净(jìng)利润同比+2.3％，行业(yè)利(lì)润(rùn)增速高于营(yíng)收(shōu)，拨备与(yǔ)税收(shōu)优惠共同贡献利润释放(fàng)。预计随着大行重(zhòng)定(dìng)价(jià)的压力过去(qù)以及二三(sān)季度农商行小微投(tóu)放旺(wàng)季的到来(lái)，资产端收(shōu)益率将会逐步企稳，而(ér)中小银行存款利(lì)率的下(xià)行和理财资金赎回(huí)的(de)趋缓也会(huì)使(shǐ)得负债成本有(yǒu)望进一步下行，净息差预计会在(zài)下半年提升(shēng)。资产质量方面(miàn)银行(xíng)板块处于历史较优水平(píng)，上(shàng)市银行不良率继(jì)续(xù)环(huán)比下降(jiàng)，基本(běn)处在(zài)2014年来历史低位，拨备覆盖率维持(chí)在245％的高位(wèi)。3）目前银行板(bǎn)块的PE水平为5.13，PB为(wèi)0.57，均(jūn)是各个板(bǎn)块中最低的。而从2010年到现在(zài)的历(lì)史数(shù)据来(lái)看，银行板块的PE分(fēn)位为(wèi)19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较低(dī)的(de)水平。因此银(yín)行板块的(de)配置(zhì)安全边际和性价比较好，作为低且稳定的分母也(yě)保证了其比较高(gāo)的股息率。4）银(yín)行板块作为“国资含量”比较高(gāo)的板块，从去年(nián)底开始监管(guǎn)开(kāi)始(shǐ)提(tí)出中特估后有比较(jiào)不错的表现(xiàn)，国资持股比例和(hé)今年以来的(de)涨幅也有43％的正相关性，中特(tè)估有望为投资者带(dài)来(lái)除稳定股息收益外的附加资本利得。

　　风险(xiǎn)提示(shì)事件：经济下滑超预期，经济恢复不及预期(qī)。

　　摘要选自中(zhōng)泰证券(quàn)研(yán)究所研究报告：《银(yín)行板(bǎn)块与高股息策略：稳定收益(yì)的溢价》

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