私募(mù)基金运作即将迎(yíng)来更全面的新一(yī)轮监管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基金业协会（下称中基协(xié)）就起草的(de)《私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)运作指(zhǐ)引(yǐn)》（下称《运作(zuò)指引(yǐn)》）向社会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券(quàn)投资基金法(fǎ)将(jiān大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃g)私募证券投(tóu)资基(jī)金纳入统(tǒng)一(yī)规范，中基协(xié)实(shí)施登记备案(àn)以来(lái)，我(wǒ)国私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)行业(yè)发展迅速，规模不断增加。截至(zhì)2022年年末，中基协已登记私募证券投资基金管理(lǐ)人9000余家(jiā)，存续私募证券投资(zī)基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资基金交易(yì)策略逐(zhú)步多元化(huà)，交(jiāo)易活(huó)跃，投资资(zī)产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生(shēng)品(pǐn)，已经(jīng)成为资本(běn)市场重要的机构(gòu)投资者之一。中基协结合私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金行业(yè)实践，坚(jiān)持规范发展(zhǎn)和问(wèn)题导向(xiàng)，起草形成《运作(zuò)指引(yǐn)》，明确底(dǐ)线(xiàn)要求，针对重点问(wèn)题予以规范，完善(shàn)私募证券投(tóu)资(zī)基金运作规则(zé)体系。

　　本次征(zhēng)求(qiú)意见的《运作(zuò)指引》共计三十二条，对私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金募集、投资、运作管(guǎn)理等环节(jié)提出了(le)规范要求。具体(tǐ)来(lái)看：

　　募集要求方面(miàn)，在募集及存续门槛要求上(shàng)，明(míng)确(què)私募证(zhèng)券投资基金初始(shǐ)募集及(jí)存续规模不得低于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年(nián)2月，中基协(xié)发(fā)布了修订后(hòu)的《私募投资基金登记备案办法》（下(xià)称《备案办法》）及配(pèi)套指引，进一步明确了私募登记备案标准，其(qí)中就(jiù)提出私募(mù)证券基(jī)金初(chū)始实(shí)缴募集资金规模不低于1000万元人民(mín)币。此次《运作(zuò)指引(yǐn)》的相关要求(qiú)与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的(de)是(shì)，基金(jīn)合同(tóng)中(zhōng)应当明(míng)确约(yuē)定，除市场(chǎng)波动导致净(jìng)值变化外，连续60个交(jiāo)易日出(chū)现基(jī)金资产净值低于1000万(wàn)元人民币的，该(gāi)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)进入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士认(rèn)为，《运作指引》在衔接《备(bèi)案办法》募集规(guī)模的基础上(shàng)，增加了(le)存续要求，这可(kě)以有效避免《备案办法》出台后，通过募集资金后(hòu)再赎大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃(shú)回的方式备(bèi)案(àn)的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除(chú)劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生存(cún)难度(dù)越来越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流动性风(fēng)险(xiǎn)管理，《运作指引》要(yào)求私募证券(quàn)投资基(jī)金开放申(shēn)赎频(pín)率不得高于每(měi)月一次。为引(yǐn)导投资者理性投(tóu)资(zī)、长期投资，《运(yùn)作指引》明确基金合同应当(dāng)约定投资者不(bù)少于6个月的(de)份额(é)锁(suǒ)定期(qī)安排。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投资(zī)要(yào)求(qiú)上，为引导(dǎo)私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人提升专业投(tóu)资能力，组合(hé)投(tóu)资、分散风险，要(yào)求私募证券(quàn)投资基金采取资产组(zǔ)合的(de)方式进行(xíng)投资(zī)。单只私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资于(yú)同一资产的(de)资金，不得超(chāo)过(guò)该基(jī)金净(jìng)资产的25％；同(tóng)一私募基金管理人管理(lǐ)的全部私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投(tóu)资于同一资产的(de)资金，不得超过该(gāi)资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政策性金融债(zhài)、地方政府债券、公开募(mù)集(jí)基(jī)金等(děng)中国证监会、协会(huì)认可的(de)投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求(qiú)私募证券投资基金架构应当清晰、透(tòu)明，不得通过(guò)设(shè)置(zhì)复杂架构、多层嵌套(tào)等方(fāng)式规避监管要求。私(sī)募证券投资基金(jīn)投资(zī)于(yú)其(qí)他私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金或者金融机构发行的资(zī)产管理产品的，应当明确约定所投(tóu)资的(de)私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基(jī)金或者资(zī)产管理产(chǎn)品不(bù)再投资除公开募(mù)集基金以外的其他私募证券投资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生(shēng)品投资要求上，明(míng)确(què)私(sī)募基金应当以(yǐ)风险管理、资产配(pèi)置为(wèi)目标(biāo)开展衍生品交易，不得将衍生品交易异化为股票、债券(quàn)等场内标的的杠(gāng)杆融(róng)资工具(jù)，不(bù)得为不适格投资(zī)者提(tí)供通道服务，提(tí)出(chū)集中度、杠杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要(yào)求方面(miàn)，要求私募(mù)证券投资基金管理人建立健全内(nèi)部制度，遵(zūn)循投资(zī)者利益优先与公(gōng)平交易原则，防范利益输送。对量化(huà)私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金在交易(yì)系统安全、异常交易监(jiān)控、内部管理、资(zī)料保存(cún)、产品命名等(děng)方面提出规(guī)范要求(qiú)。进一(yī)步细化对私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资运作（如衍生品、境外资产(chǎn)等特殊(shū)交(jiāo)易）的(de)信(xìn)息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指(zhǐ)引》明确不(bù)同规模(mó)私募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人(rén)和私募证券投资基金(jīn)信(xìn)息(xī)报(bào)送工(gōng)作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要(yào)求规(guī)模以上私募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人定期开展压力测试、建立风险准备金制度等(děng)。具体来看，同一实际控(kòng)制人控制(zhì)的私募基金管理人在最近一年度末合计基金(jīn)管理规(guī)模在20亿元以上的，应当持续建立健(jiàn)全流动性风险(xiǎn)监测、预警与(yǔ)应(yīng)急处置、关于(yú)预警线与止损线的风(fēng)险管(guǎn)理制度，每季度至少进行(xíng)一次压力(lì)测试。私募基金管理(lǐ)人(rén)应当结合市场状(zhuàng)况和自身管理能力制定(dìng)并(bìng)持续更新流动性风险应急预案，明确预案触发情景、应(yīng)急程(chéng)序(xù)与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通(tōng)道业(yè)务，私募基金管理人应当对投资者(zhě)资金来源(yuán)的(de)合规(guī)性进行审查(chá)，不得由投资者或(huò)其指定第三方下达投资(zī)指令或者自行(xíng)负责投(tóu)资运作(zuò)，不得为金融机构、其(qí)他(tā)私募(mù)基金管理人，金(jīn)融机(jī)构资产管理产品以及其(qí)他私募基金提供(gōng)规避投资(zī)范(fàn)围大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃、杠杆约束、投资者门槛等(děng)监管(guǎn)要求的通道(dào)服务(wù)。

　　一(yī)位私募人(rén)士向期(qī)货日报记者表(biǎo)示，综(zōng)合(hé)来看(kàn)，私募监管(guǎn)的实际标准在向(xiàng)金融(róng)机构管理(lǐ)标准看(kàn)齐，《运作指引(yǐn)》如(rú)果按(àn)目前(qián)征求意见稿的水平落实，执行后会快速抹平(píng)私募(mù)基金相对(duì)其他(tā)资管产品的灵活度，让资金方的投放偏好回到策(cè)略表现及管(guǎn)理人的(de)整体运营(yíng)和(hé)服务水平上(shàng)，而非政(zhèng)策监管红利。这将更有(yǒu)利于行业的健康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运(yùn)作(zuò)指引》也给予了过渡期安排。

　　中基(jī)协(xié)表(biǎo)示，《运作指引》施行后，新备案(àn)的私(sī)募证(zhèng)券投资基金按照《运作指引》要求执行。同时为减少新老基金(jīn)的套利空间，对存(cún)量(liàng)基金(jīn)针对不(bù)同情况(kuàng)提出差(chà)异(yì)化(huà)整改要求，并对(duì)重点条款的整改给(gěi)予充分过渡期安排(pái)：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开展通道业务、不符合最低存续(xù)规模(mó)等(děng)触及底线(xiàn)要求(qiú)的(de)存(cún)量基金，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行(xíng)后(hòu)不得(dé)新(xīn)增募集规模(mó)及投资者，不得展期，新增投资(zī)活动获得须符(fú)合(hé)《运作指(zhǐ)引》要求，合(hé)同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债券及衍生品交易等(děng)投资(zī)要(yào)求的，给予12个月整改过渡期，不(bù)强制(zhì)要求修改基金(jīn)合同；

　　对于《运(yùn)作指引(yǐn)》实施(shī)后存量基金(jīn)新募集的投资者(zhě)要求设置不少于6个月的份额(é)锁定期(qī)；

　　对(duì)于(yú)存量基金发生基(jī)金合同变(biàn)更的，变(biàn)更后内容应当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合(hé)同存续期限发生变(biàn)化的，应当按(àn)照《运(yùn)作指引》修改基(jī)金合同；

　　对于存量基金中无固定存(cún)续期限的私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)，要求在《运作指引》施行后12个(gè)月(yuè)内，修改基金合同，约定明确的基金存续(xù)期(qī)，以促进目前存量永续基金限期整改。

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