2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪(hù)深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面，来自香港投资(zī)基(jī)金公会(huì)的数据显示(shì)，截(jié)至4月29日，于中国(guó)香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基(jī)金（投向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年(nián)净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构(gòu)代(dài)表接受本(běn)报采访解析他(tā)们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理常务(wù)董(dǒng)事、亚太区首席市(shì)场策略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩(shèng)余(yú)时间美国(guó)陷入衰退几(jǐ)率较(jiào)大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房地产等持(chí)续发力，中(zhōng)国经济(jì)持续(xù)快速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民(mín)币等其(qí)它非美货币可能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构(gòu)人(rén)士认为人工智能(néng)将(jiāng)为(wèi)各(gè)个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公(gōng)司可(kě)能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存(cún)款外(wài)流，被动(dòng)收紧信贷。这样一(yī)来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费相对稳定(dìng)，但(dàn)是到(dào)了(le)下半年美(měi)国经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日(rì)本可能实现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不是快(kuài)速(sù)增长。日本(běn)方(fāng)面内需跟服务业获(huò)诸(zhū)多因素支持。亚(yà)洲地(dì)区中国，日本过(guò)去(qù)几年(nián)受到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理看来，日(rì)本(běn)的经济表现不会太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏(sū)在(zài)全球起着(zhe)引(yǐn)领(lǐng)作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资(zī)、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前(qián)市场对中国(guó)经济在2023年的复(fù)苏抱有较(jiào)高(gāo)的(de)期望，尤其(qí)是在第一季度超(chāo)出预期(qī)的(de)情况下，市(shì)场普遍认(rèn)为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年财政(zhèng)和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经(jīng)济复(fù)苏的(de)压力主要来(lái)自外(wài)需减弱(ruò)和内(nèi)需恢(huī)复尚需时间(jiān)，市(shì)场流动性和信贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环(huán)境下，高利(lì)率(lǜ)几乎是美国和欧洲的(de)唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经(jīng)济的压制作用会(huì)降低(dī)欧美经济的预期。日本目前处于(yú)一个(gè)极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新任日本央行行长表现(xiàn)出会维持货币政策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预(yù)期(qī)则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计(jì)美(měi)国经(jīng)济在(zài昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名)2023年末或2024年初进入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约束(shù)因素(sù)缓和、以及周期性因素作用下(xià)，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋势性的内生修复(fù)动力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是企业(yè)盈利的(de)修复，目(mù)前都处在一个中(zhōng)周(zhōu)期修(xiū)复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复(fù)是否(fǒu)结(jié)束、以及(jí)修复力度最(zuì)大的(de)阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受(shòu)益(yì)于能源价格显(xiǎn)著回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和(hé)男(nán)维(wéi)持宽松的政策(cè)立场(chǎng)，短期调整货币政(zhèng)策(cè)区(qū)间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的(de)风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的(de)可能。随着劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就业的下(xià)降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将会是(shì)导致(zhì)美(měi)国经济(jì)名(míng)义(yì)上进入衰退，最主要的推动(dòng)力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预(yù)期(qī)。欧元区未(wèi)来(lái)12个(gè)月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国(guó)更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再(zài)次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时间保持这一水平。中国经(jīng)济(jì)的(de)强势复苏，是(shì)全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进(jìn)一(yī)步好转，增(zēng)强了(le)投资者对于国内经济(jì)增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目(mù)标(biāo)。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银行出现(xiàn)问(wèn)题，这都(dōu)是高利率环境带来(lái)冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信(xìn)心也开始是(shì)越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美联(lián)储可能要到了明年(nián)上(shàng)半年才会认真的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的(de)速度不(bù)够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去(qù)的半(bàn)年12个(gè)月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一(yī)个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还(hái)是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的(de)银(yín)行业(yè)问(wèn)题，市(shì)场对美联(lián)储(chǔ)加息的预期发(fā)生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次(cì)，然(rán)后(hòu)在第四季度(dù)开(kāi)始逐步调整(zhěng)利率水平，以实(shí)现利率的正常化（即降息(xī)）。对(duì)资本市(shì)场来(lái)说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环(huán)境导(dǎo)致美元流动性下降和(hé)投资成本急剧(jù)上升，这已(yǐ)经(jīng)在全球资本市场(chǎng)上反映出来(lái)了。不论是(shì)美国的银(yín)行业(yè)还是高收(shōu)益(yì)债券领域(yù)，都(dōu)出(chū)现了流(liú)动性和短期成本上升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储(chǔ)最近一次加息(xī)后，进入(rù)观望昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美国将进(jìn)入一个(gè)技(jì)术性衰退，可能在(zài)年底会(huì)有一次减息。但(dàn)是美联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在论调还(hái)是(shì)比较的鹰派，至(zhì)少从(cóng)美(měi)联(lián)储官(guān)员的点(diǎn)阵图看，大部(bù)分美联(lián)储官员都(dōu)认为在2024年(nián)前不会减息，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应(yīng)根(gēn)据未来几个月美国(guó)经济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入了观(guān)察(chá)期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通(tōng)胀及防(fáng)范金融风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡。后续如(rú)果美(měi)国金融体系(xì)风险继(jì)续累积并形(xíng)成进一步的(de)风险事件，可能会推动联储更早转向。美国(guó)经济衰退终局确(què)定性(xìng)较(jiào)高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用(yòng)债(zhài)会在大类资(zī)产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个(gè)基(jī)点。虽(suī)然美联储(chǔ)结束加息周期及(jí)随后的宽松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没(méi)有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才(cái)会构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益(yì)率的表现在(zài)美联储加息接(jiē)近尾(wěi)声时通常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益(yì)率的高位几乎总是在(zài)最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是(shì)增(zēng)长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录(lù)得一定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的大概(gài)率能(néng)赚钱(qián)。工具率先获得利(lì)好，这是比较(jiào)自(zì)然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些(xiē)变化，这(zhè)是我们需要(yào)思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升(shēng)它(tā)的(de)投放精(jīng)准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的(de)不确定性是比较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的进(jìn)程，我们认(rèn)为中国有非常大(dà)的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在训练(liàn)环节(jié)和推理环节都(dōu)需要消耗大量的算(suàn)力，涉(shè)及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光(guāng)模块(kuài)；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬(yìng)件产品环节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大(dà)模型(xíng)主要(yào)涉及两类产品，一类是(shì)公有云上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接(jiē)口调用、模型的(de)分布式计算部(bù)署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基于(yú)生成(chéng)的字段数（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是(shì)部署到私(sī)有(yǒu)云(yún)上的(de)大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署(shǔ)成本来(lái)收费；应用场(chǎng)景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业(yè)内部(bù)管理(lǐ)都(dōu)有非常(cháng)多可以(yǐ)探(tàn)索(suǒ)落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐(qí)放的(de)格(gé)局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜在(zài)的目(mù)标用户群(qún)体规(guī)模(mó)较大、用户的付费(fèi)意愿(yuàn)强(qiáng)或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多(duō)行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高(gāo)度(dù)重视数(shù)字经济，尤其是(shì)大数据(jù)、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务院重组科(kē)技部，三大运营商(shāng)都(dōu)加(jiā)大了在数据方面的投入，中国(guó)的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该板块目前估(gū)值(zhí)处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳(wěn)步推进(jìn)，半导体板块在(zài)今后的(de)6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩(hán)国市场则将是(shì)亚洲上(shàng)升空间(jiān)最大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外(wài)，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主题也(yě)将有不俗表现，因为(wèi)很多(duō)中国的科技企业在后疫情时(shí)代，会更关注利润和(hé)现金流(liú)，从而产生一(yī)些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器学习与深(shēn)度学(xué)习模型）的发展将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练(liàn)与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大(dà)的数(shù)据集和计算(suàn)资源进行(xíng)训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进(jìn)行训(xùn)练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满足自动(dòng)化(huà)的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程度(dù)上(shàng)增加(jiā)公(gōng)众对AI技(jì)术研发(fā)的(de)知(zhī)情权以及行业(yè)自律是有其必(bì)要性(xìng)的。一方(fāng)面，知名人(rén)士(shì)的呼吁显示(shì)出行业内对人工智能安全(quán)与可(kě)控性的高度重视，这有助于(yú)提高(gāo)公众对此的认识，同(tóng)时(shí)促进相关法规(guī)与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行(xíng)业理解现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代(dài)模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强(qiáng)大，需要一定时间观(guān)察其对(duì)社会产(chǎn)生的影响。但另(lìng)一方面(miàn)，依靠公(gōng)众人士发起(qǐ)的(de)自(zì)律(lǜ)性暂停可能难(nán)以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进(jìn)一(yī)步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现了偏差，而更(gèng)多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生的法律规(guī)制风(fēng)险以及科技伦(lún)理挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在公(gōng)有云上(shàng)面，用户(hù)交互过(guò)程中的数据可能涉及到用户(hù)隐私和(hé)企(qǐ)业机(jī)密，因(yīn)此现在越来越(yuè)多的企业(yè)客户开(kāi)始转向规(guī)划私有部署大模型(xíng)。另一方(fāng)面(miàn)，不法分(fēn)子(zi)也更有机会(huì)借助(zhù)生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的(de)效率、研发限制性(xìng)产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进(jìn)度上(shàng)领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联(lián)网信(xìn)息办公室正式发布《生(shēng)成式人工智能服(fú)务管理办法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提(tí)供者(zhě)应该承担信息安全主体责任，做好个(gè)人信息(xī)保护、未成(chéng)年人保护(hù)、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等工作(zuò)，我们相信(xìn)在生(shēng)成式人工智能领(lǐng)域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时(shí)间投资(zī)策略如何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资(zī)产类别(bié)方面，固定(dìng)收(shōu)益或者债券为(wèi)优先(xiān)，低(dī)配股票。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济增(zēng)长速度(dù)持续放(fàng)缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目前美国(guó)股票的估值相(xiāng)对(duì)于企业(yè)盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经(jīng)济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期的美(měi)国(guó)国债，它的利(lì)率还(hái)是要(yào)往下走，利(lì)率往下走代表这(zhè)些债(zhài)券的价(jià)格往上升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股票(piào)的部分(fēn)摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们，如(rú)果(guǒ)中国的(de)企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理(lǐ)比(bǐ)较(jiào)青(qīng)睐欧美的(de)政府债券，再(zài)加(jiā)上(shàng)一些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益(yì)债的原因在于(yú)：当经济表(biǎo)现(xiàn)越来越差(chà)的时候，一些(xiē)信(xìn)贷评(píng)级比较低的企业债，它(tā)的信用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美(měi)元(yuán)贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工(gōng)业金属持(chí)相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大类(lèi)资产相对配(pèi)置上，我(wǒ)们认为股票优于(yú)债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年末有(yǒu)降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压(yā)力会减小(xiǎo)。商品受全球(qiú)总需求下降和(hé)中国复苏(sū)缓慢的(de)影响，下半(bàn)年(nián)反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国(guó)优于(yú)欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他(tā)因素影响的估值因(yīn)素带来的(de)下(xià)跌调整幅度(dù)比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有(yǒu)背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看(kàn)，我(wǒ)们认为美(měi)国(guó)的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍(réng)存在较大(dà)的不确定(dìng)性(xìng)。如果通胀下降，股票(piào)表现会(huì)较出色(sè)，债券也会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债(zhài)券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的(de)股债双(shuāng)杀(shā)，对成(chéng)长股则尤为不利(lì)。股票市场(chǎng)投资策(cè)略：股票方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们(men)的(de)股(gǔ)票(piào)投资策(cè)略是分散配置。我(wǒ)们看(kàn)好新兴市场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场投资(zī)策略：整(zhěng)体而言，我们(men)认为今(jīn)年债券的表(biǎo)现会优于股票的(de)表现(xiàn)，特(tè)别是政(zhèng)府债券(quàn)和投资级别的债券，能够提供不(bù)错(cuò)的收益率，而且即使在经济(jì)下行(xíng)的(de)时(shí)候(hòu)也(yě)非常具(jù)有韧性。商(shāng)品市场投资(zī)策(cè)略：我(wǒ)们(men)同时也(yě)看好黄金和石(shí)油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金(jīn)最主要是因(yīn)为避(bì)险情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底，黄金价(jià)格(gé)会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行，主要(yào)是由于(yú昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名)供给(gěi)端(duān)的收缩。外汇市场投(tóu)资(zī)策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们(men)要为美元(yuán)走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情(qíng)景后，债券和(hé)黄金(jīn)表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来(lái)的(de)分母端(duān)制约改善，利(lì)好利(lì)率债及高评(píng)级债券(quàn)、黄(huáng)金等资产类别成长股(gǔ)受分(fēn)母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分(fēn)子端承压，整体回落石(shí)油等大(dà)宗商(shāng)品由于需求下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利(lì)于权益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技(jì)，低配(pèi)周期、金融地产，标配消(xiāo)费(fèi)和医药；创(chuàng)业板指的吸(xī)引(yǐn)力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料(liào)等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优质央国企(qǐ)；契(qì)合(hé)数字中(zhōng)国建设方向，受益(yì)于复苏(sū)的互(hù)联网(wǎng)板块(kuài)。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产(chǎn)（例(lì)如美股）对分子(zi)端下行的(de)定价(jià)不足。后续若(ruò)进入(rù)利率快速改善(shàn)期，成长风格(gé)可(kě)能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从(cóng)衰退转向(xiàng)复(fù)苏(sū)，美(měi)元也(yě)可能启动趋势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时(shí)点可能(néng)仍强于一(yī)篮子货币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国(guó)和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目前中(zhōng)国市场(chǎng)股票估(gū)值仍(réng)然(rán)低廉，政策制(zhì)定者继(jì)续支(zhī)持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率下调就是(shì)明证。我们对美(měi)元进一步走弱的预期应该会支持除日本(běn)以外(wài)的(de)亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了(le)对高质量政府债券(quàn)的敞口，并(bìng)减少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政府债券，较(jiào)不青睐(lài)高(gāo)收益债(zhài)券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出的特征一(yī)致，在美(měi)国(guó)，政府(fǔ)债券通(tōng)常(cháng)受(shòu)益于债券(quàn)收益率的下降（因为市场对(duì)增长放缓和最(zuì)终降息的(de)定价），而(ér)公(gōng)司债(zhài)券收益率(lǜ)相对于(yú)美国政府债券(quàn)的溢(yì)价(jià)因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大(dà)。

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