原本被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市(shì)企业却(què)又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股白(bái)酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财(cái)报(bào)已经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依(yī)然是白(bái)酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企(qǐ)业营收净利(lì)再创新(xīn)高(gāo)，14家白酒上市企(qǐ)业营收取(qǔ)得(dé)了两(liǎng)位数增(zēng)长。在打响疫情后(hòu)首个(gè)春节动销(xiāo)战后，今年一季度(dù)白酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业(yè)拿下两位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年，随性是什么意思，女人随性是什么意思外(wài)部环(huán)境对白(bái)酒(jiǔ)造成了(le)不可(kě)忽视的影响，穿透(tòu)最新随性是什么意思，女人随性是什么意思的(de)业绩来看(kàn)，头部酒(jiǔ)企(qǐ)的(de)抗压能力足够强大(dà)，经营稳定(dìng)，且引导(dǎo)行业结构性(xìng)增长。但(dàn)随着白酒行业集中度(dù)提升(shēng)，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼伏间(jiān)，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧(jù)。而今(jīn)年，白(bái)酒(jiǔ)企业(yè)的一个(gè)共(gòng)同主题是去库存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根(gēn)据(jù)中国酒(jiǔ)业(yè)协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来(lái)看，白酒(jiǔ)结构性增长的(de)表现之一是(shì)优势(shì)品牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒(jiǔ)产量、销量(liàng)已经连续多年下(xià)降(jiàng)，行(xíng)业集中度不断提升，存(cún)量竞争(zhēng)格(gé)局下企(qǐ)业间(jiān)挤压式竞争已经(jīng)临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这样的(de)业态促使白酒行业(yè)内部(bù)强者恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业经(jīng)济(jì)增长的主要动力。年报显示(shì)，头部名酒企业基(jī)本保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润(rùn)也(yě)在(zài)2022年首次突(tū)破千亿大(dà)关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台(tái)2022年实现营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季度(dù)营收393.79亿(yì)元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿(yì)元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增(zēng)长，疫(yì)情放开后消(xiāo)费场景的多(duō)元(yuán)化，对于中国(guó)白酒(jiǔ)的(de)复(fù)兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长的另一个特征是，在(zài)过去取得了稳定增(zēng)长和快速(sù)发展的企业，基本形(xíng)成了中高端驱动增长的发展模式，这在年(nián)报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍得(dé)等(děng)，产品(pǐn)上除高端一如既往强势(shì)以外(wài)，其中高(gāo)端产品销(xiāo)量都(dōu)以超两位数(shù)的涨幅增(zēng)长。头(tóu)部(bù)品牌产品(pǐn)线全价格带布局(jú)，二三线品牌(pái)聚(jù)焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而同都在进行产品结(jié)构优化(huà)。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的(de)释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液(yè)、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实(shí)施(shī)技改(gǎi)、产能(néng)扩建等项(xiàng)目(mù)，这些都是企业为持续(xù)保持结构(gòu)性增(zēng)长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下(xià)，头部酒企会持续走(zǒu)强(qiáng)，并且利用(yòng)自身的品牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压非名(míng)酒市场，而基(jī)于品(pǐn)类(lèi)和(hé)产品(pǐn)的名酒格局很(hěn)快形成，中国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧(jù) 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累计(jì)增长(zhǎng)5％，利润累计增长了(le)71％。透过(guò)2022年白酒上市(shì)企业财报发现，除头(tóu)部酒企强者(zhě)恒(héng)强外，二三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，规(guī)模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为(wèi)2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变(biàn)成(chéng)7家，在前一年的6家基(jī)础上(shàng)新增了(le)一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四(sì)家企业规(guī)模(mó)来到50-80亿(yì)元(yuán)之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒板块的二(èr)级(jí)梯队(duì)，都是在各自省内有(yǒu)一定话语权、有较大市(shì)场规模(mó)、省外市场开拓良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏(fú)的竞争，也(yě)推动了二级梯队(duì)的分(fēn)化(huà)加速。蔡学飞向(xiàng)钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要(yào)么像古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样(yàng)完成产品升级(jí)和全国(guó)化布局，挤进一线市场，要(yào)么就会像(xiàng)皇(huáng)台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金(jīn)流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问(wèn)题。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表(biǎo)示是因为(wèi)去年同期(qī)基数较高，以及公(gōng)司(sī)主动进(jìn)行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金(jīn)种子(zi)，在(zài)省内“内卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务体量和利(lì)润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元，收入增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更(gèng)是下(xià)降了228％。对此，金(jīn)种子(zi)在(zài)年(nián)报中归(guī)咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛(máo)利率来看，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅(máo)台(tái)高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利(lì)率(lǜ)与上年同期(qī)相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊(yī)力(lì)特、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利(lì)率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但(dàn)透过年报(bào)，白酒的高(gāo)库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台(tái)以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五(wǔ)粮液(yè)紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等企(qǐ)业库存同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能(néng)一定程度上反映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期(qī)，11家公司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)超五成。截至今(jīn)年(nián)一季度末，总(zǒng)体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专(zhuān)家、中国(guó)酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们(men)发现(xiàn)整(zhěng)个市场除(chú)了茅台供不应求以外，其(qí)他产(chǎn)品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这(zhè)说明(míng)除茅台以外(wài)社会库存(cún)很大，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧(yōu)。”但他也表示(shì)，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业(yè)重回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业(yè)性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样(yàng)的(de)看法，他认为，随着国家(jiā)经济面的(de)恢复以及社(shè)会活动的复苏，会加速去(qù)库存，特别是名酒(jiǔ)库存(cún)会得(dé)到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小企(qǐ)业仍然会面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关(guān)系互动平(píng)台回答投资者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存(cún)量不到(dào)一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事(shì)实(shí)上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过去三年(nián)，受疫情影响线下消费(fèi)场景大减，终端动销放缓，造成了社(shè)会库存积(jī)压。从产能来看，近十年来白酒产量在不(bù)断下降，白酒产业存量产能(néng)过剩是不争的事实，未来仍然是(shì)趋势之一(yī)。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是(shì)疫情后消费场(chǎng)景大规模恢复的前(qián)提下(xià)，白酒去库(kù)存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲(jìn)的新(xīn)渠道(dào)。可以看到(dào)，大(dà)小(xiǎo)酒企均在营(yíng)销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏(lán)的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化(huà)得快，谁(shuí)的价格倒(dào)挂恢复得快，谁就能在新周期(qī)中胜出(chū)。

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