文丨明明(míng) 章立聪 余经纬(wěi)

　　跨季结束(shù)后资金利(lì)率自(zì)低位(wèi)持续上行，即便税期结束(shù)，资金利率(lǜ)却仍未回落，反而进一(yī)步走高。我们认(rèn)为主(zhǔ)要是源于：①货币政(zhèng)策力度(dù)边际转弱；②税期走款叠加4月(yuè)信贷(dài)投放情况较好，导(dǎo)致(zhì)银行(xíng)资金(jīn)融出意愿与能力(lì)降(jiàng)低。③资金较为(wèi)拥挤(jǐ)导致债市(shì)敏感(gǎn)度(dù)增加。考虑假期和月末因(yīn)素，预计短期内，资金利率下(xià)行空(kōng)间(jiān)有限，波动幅度加(jiā)大，建(jiàn)议投资者关注资金面的(de)边际变化(huà)，警惕流动性大幅(fú)收紧对债市情绪(xù)以及头寸(cùn)管(guǎn)理的影响。

　　▍近期(qī)资金(jīn)利率(lǜ)持续上行。

　　跨季(jì)结束后资金利率自低位持(chí)续上行(xíng)，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然(rán)而(ér)税期结束(shù)后却并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上(shàng)行幅度(dù)更大(dà)。从隔夜利率(lǜ)角度(dù)观察，银(yín)行与非银机(jī)构间流动性分(fēn)层(céng)现象(xiàng)弱(ruò)化；此外，隔夜利率与7天利率的期(qī)限(xiàn)利差也明(míng)显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为(wèi)税期结(jié龙有几个爪 龙有两个根吗)束，资金不松，主要(yào)有以下几(jǐ)点原因：

　　▍其(qí)一，货币政策力度边际转弱。

　　稳健(jiàn)的货币(bì)政策坚持以(yǐ)我(wǒ)为主、稳(wěn)字当头(tóu)，保持货币信贷合(hé)理(lǐ)增长，确保利率水平合适，在追(zhuī)求经济提振的同时，也注重(zhòng)防范(fàn)市(shì)场过热带来的(de)金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)。在满足广义流动性供需(xū)匹配的前提(tí)下(xià)，货(huò)币(bì)工具(jù)力度可能会有所回摆(bǎi)。从央(yāng)行的具(jù)体操(cāo)作上来(lái)看(kàn)，MLF小幅增量(liàng)续做，逆回购投放(fàng)低量操作，结(jié)构(gòu)性工具“有进有退”，均预示后续政(zhèng)策将更加“精准有力(lì)”，流动(dòng)性投放趋(qū)于谨慎。

　　▍其二，税期(qī)走款(kuǎn)叠加4月信贷投放情况较好，导(dǎo)致银行资金(jīn)融出意愿与(yǔ)能力降(jiàng)低。

　　4月18到19日税期(qī)缴款，而(ér)4月通常(cháng)是缴税(shuì)大(dà)月，因此走款可(kě)能(néng)对银行间流动性(xìng)带来了(le)一定(dìng)的(de)压力。此外，参考近期(qī)票(piào)据利率走势，预计信贷(dài)增(zēng)速较一季度将会(huì)有所放(fàng)缓，但(dàn)4月预计仍将(jiāng)保持同比(bǐ)多增的态势(shì)。税(shuì)期缴款(kuǎn)叠加信贷投放，银行系统(tǒng)整体资金流出，因此向同业融(róng)出的意(yì)愿和能力有(yǒu)所降低。

　　▍其三，资金较为拥(龙有几个爪 龙有两个根吗yōng)挤可能会导致债市脆弱性和(hé)敏感(gǎn)度增加，且投(tóu)资(zī)者对于未来一个(gè)月(yuè)资金(jīn)利率上行的(de)担忧增加。

　　从质押式回购成交量和我(wǒ)们测算的杠杆率来看(kàn)，虽然上周受资金收紧影响，加杠杆情(qíng)绪有所降(jiàng)温，但依然处(chù)于历史相对积极的(de)水平，导致债市敏感度增加。此外投(tóu)资(zī)者对货币(bì)政策力度以及跨月资金(jīn)面情(qíng)况(kuàng)仍存(cún)担忧，使得市场上对于未来一(yī)个月内(nèi)资(zī)金价(jià)格上(shàng)行的预期更为强烈。

　　▍后市展望(wàng)：五一假期临(lín)近，回购资(zī)金的期限被动拉长，利率下行空间(jiān)有(yǒu)限。

　　月(yuè)末往(wǎng)往(wǎng)财政集中支出，向市场释放资金；但跨月前(qián)夕(xī)银行资金融出(chū)意愿一般较低，预(yù)计资金波动幅度较大。对于债市而(ér)言，短(duǎn)期交易主线(xiàn)或延续政策(cè)与基本面预期交易，预计利率(lǜ)以震(zhèn)荡(dàng)走(zǒu)势为主，建议投(tóu)资者关注资金面的边际变化(huà)，警(jǐng)惕流动性大幅收紧对债(zhài)市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍风险提示(shì)：

　　央行(xíng)货币政策(cè)不(bù)及预期；经济复(fù)苏节(jié)奏不及预期；银行间市场流(liú)动性过快收紧。

未经允许不得转载：IDC站长站，IDC站长，IDC资讯--IDC站长站 龙有几个爪 龙有两个根吗