文(wén)：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否(fǒu)顺利释放对(duì)判断经济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这(zhè)里我们(men)尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比多(duō)减是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。一般(bān)影响居民存款的主要有这么几种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟、消费减少、金融资产(chǎn)赎回(huí)、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额(é)消费冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽(suī)然居民(mín)收入增速放(fàng)缓并提(tí)前还贷，但(dàn)因(yīn)为(wèi)投资、购房等(děng)下滑(huá)幅度(dù)更大，所以存款同比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入修复(fù)和理(lǐ)财(cái)存款化(huà)的结果。

　　一(yī)季度居(jū)民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模(mó)相比(bǐ)于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前(qián)还款对存款的拖累(lèi)相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民(mín)消费和购房行为(wèi)修(xiū)复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季(jì)度人(rén)均消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑(chēng)因素(sù)的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月(yuè)居(jū)民存款下滑可(kě)能的原(yuán)因(yīn)一是(shì)居民存(cún)款理财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因(yīn)为居民(mín)收入和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存(cún)款回(huí)落(luò)的核心原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理财等资(zī)产是理财(cái)风险降低、收(shōu)益回升和存款利(lì)率下滑(huá)共(gòng)同作(zuò)用的(de)结果。受(shòu)益(yì)于(yú)债券市场走强，今(jīn)年理财(cái)市场表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产品单位破(pò)净率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时(shí)期下(xià)滑的存款利率，存款对居民的(de)吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进一步回落(luò)，居民还在(zài)继(jì)续(xù)增配理财产品，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值(zhí)相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还贷力度一是因为首套房(fáng)利率还在下降，居(jū)民提前(qián)还贷以降低成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是(shì)政策(cè)放松后，1、2月份部分积压(yā)的(de)还贷业(yè)务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提(tí)前还(hái)贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理财市场好转，此前(qián)因居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买房等积(jī)攒下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分(fēn)回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延(yán)续(xù)。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成(chéng)为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)水(shuǐ)平未见明显改善或部分表明当下(xià)居(jū)民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分(fēn)化且(qiě)并非主要来自消费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压(yā)的购房需(xū)求(qiú)逐渐释(shì)放，房(fáng)地(dì)产销售目前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹(jì)象(xiàng)，地产短(duǎn)期或不会(huì)成为(wèi)超储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率存在(zài)明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度(dù)来看(kàn)，主要因为少买(mǎi)房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境(jìng)好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续(xù)回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机(jī)构住户存款余(yú)额+4月新增来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷(dài)款中债务人提(tí)前偿(cháng)付(fù)的金额在资产池未偿(cháng)本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预(yù)期，理财(cái)市场(chǎng)波动(dòng)加大

未经允许不得转载：IDC站长站，IDC站长，IDC资讯--IDC站长站 冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟