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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩(suō)，内部结构分(fēn)化、与终端(duān)需求相关(guān)的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表现相(xiāng)对低迷、实(shí)属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动(dòng)，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现出明(míng)显的(de)周期性波动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于(yú)供给端影响和外需拖累部分商品价格回(huí)落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自于食品和非食品中的商品、不完(wán)全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格(gé)回落成为(wèi)拖累食品同比(bǐ)自年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国(guó)际定价的大宗商(shāng)品价格(gé)回落，带动交通工具(jù)用燃料(liào)等(děng)分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压(yā)力(lì)缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早(zǎo)的(de)领域(yù)、线(xiàn)下消(xiāo)费相关的商品和(hé)服务(wù)，在价格上已有连(lián)续体(tǐ)现。终端(duān)需求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服(fú)务同比(bǐ)自年初以(yǐ)来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带动(dòng)部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持(chí)续改(gǎi)善(shàn)等(děng)或带动内生(shēng)动能逐步增(zēng)强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步(bù)显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数贡(gòng)献(xiàn)、及部(bù)分(fēn)商品(pǐn)价格回落(luò)拖(tuō)累逐步(bù)放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务项涨价(jià)延续(xù)。中戏明星有哪些明星，中戏明星有哪些名单rong>食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪(zhū)肉价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食品(pǐn)环比中，原油(yóu)价格回落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信(xìn)项环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商(shāng)品服(fú)务环(huán)比明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产(chǎn)资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生产(chǎn)资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料(liào)环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般(bān)日(rì)用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油(yóu)等上游原(yuán)材料链条(tiáo)相关价(jià)格回落，与线下消费相关的中(zhōng)下游行(xíng)业价格回(huí)升。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上游原(yuán)材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环(huán)比延续(xù)回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等(děng)部分中下(xià)游制造业价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)文教(jiào)娱制品等靠近终端制造业价格有所回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发(fā)布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金(jīn)证券股份有限公司