事(shì)件(jiàn)：21世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协定存款及(jí)通知存款自律上限(xiàn)将(jiāng)于5月(yuè)15日执(zhí)行，其中(zhōng)国有银行执行基(jī)准利率加(jiā)10BP；其它金融(róng)机构执行(xíng)基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什(shén)么？通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出(chū)的(de)目的更(gèng)多是为吸引存款。通(tōng)知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提(tí)前通(tōng)知银行的存款业(yè)务，分(fēn)为提(tí)前一(yī)天和提前七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部(bù)分给(gěi)予活期利(lì)率，对超过协定(dìng)部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前利(lì)率处于什么(me)水平？为(wèi)何需要规定上(shàng)限？根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理的(de)样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的(de)银行超(chāo)过新(xīn)规上限。7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上(shàng)限对(duì)相关存(cún)款实(shí)际利(lì)率有何影响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行(xíng)和(hé)农商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协定存(cún)款若流出(chū)，可能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理(lǐ)推(tuī)断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科(kē)目，则其(qí)变(biàn)动会(huì)影响M2规(guī)模(mó)和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存(cún)款(kuǎn抖音里面朋友是什么意思 抖音朋友必须是互关吗)和协定存(cún)款(kuǎn)投向收(shōu)益(yì)率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和协定存(cún)款利率上限(xiàn)的约束，或(huò)进一(yī)步加速居(jū)民(mín)将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味(wèi)着存(cún)款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？本次约束(shù)通知存(cún)款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè抖音里面朋友是什么意思 抖音朋友必须是互关吗)主要银行已经下调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至(zhì)今其(qí)他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随(suí)着(zhe)商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。但(dàn)目前尚(shàng)不构成新一轮(lún)存(cún)款利率下调的开始，源(yuán)于目前存款利率市场(chǎng)化(huà)调(diào)整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车(chē)销售(shòu)、地产销售改善(shàn)。乘用(yòng)车零(líng)售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市(shì)场：地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)有所(suǒ)恢复，因(yīn)城施策继(jì)续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业生产与(yǔ)制造业投(tóu)资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货(huò)币(bì)政(zhèng)策与汇(huì)率：资短端金利(lì)率下行(xíng)、美元下行(xíng)，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报(bào)道(dào)、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存(cún)款及通知存款自(zì)律上限：国(guó)有(yǒu)银行（特指工农、中、建四(sì)大(dà)行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构(gòu)执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存(cún)款是指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银行的存款业(yè)务，分为提(tí)前一天和提前七(qī)天的两种类型(xíng)。在存入(rù)款(kuǎn)项时不约(yuē)定存期(qī)，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支取(qǔ)存款的日(rì)期和(hé)金(jīn)额方能支取，按存款人(rén)提(tí)前(qián)通知的期限长短划分为一天通知存款和七天通知存款两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提前一(yī)天通知约定支(zhī)取存款(kuǎn)，七天通(tōng)知存款必须提前(qián)七天(tiān)通(tōng)知(zhī)约定支(zhī)取存款。通知存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的(de)部(bù)分给予活期(qī)利率，对(duì)超过协(xié)定(dìng)部分给予协定存款利率。协定存款是指银行与客(kè)户(hù)签订协(xié)议(yì)，约定(dìng)结算账户的每日留(liú)存金(jīn)额，结算账户每(měi)日余额低于最低(dī)留存额(é)（含）的部分按活期(qī)存款(kuǎn)利率计(jì)息，超过部分按中国人民银(yín)行(xíng)规定(dìng)的协(xié)定存款利(lì)率计息(xī)的存款。协(xié)定存款面(miàn)向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利(lì)率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行(xíng)规(guī)定新的利(lì)率(lǜ)上限，则(zé)7天通知(zhī)存(cún)款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农(nóng)商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上(shàng)限。我们梳理了国有银(yín)行(xíng)、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银(yín)行与(yǔ)股份(fèn)行挂牌利率未超过(guò)央(yāng)行新规上限，超过上限的银行(xíng)主要集中(zhōng)在城商行和农商行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超(chāo)过(guò)上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知(zhī)存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性(xìng)的问题。我们在梳(shū)理过程(chéng)中发现，部分银行个(gè)人通知(zhī)存款的(de)最(zuì)高利(lì)率(lǜ)高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的(de)通(tōng)知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实际存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商(shāng)行通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或(huò)将有(yǒu)所下(xià)调。目前超(chāo)过利率新规上限(xiàn)的主要为城商行和农商行，样(yàng)本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导(dǎo)致(zhì)部分(fēn)城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活期(qī)存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率(lǜ)上限的设(shè)定(dìng)对(duì) M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出，可能会拖累(lèi)M2增速(sù)。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其(qí)变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分(fēn)个人或(huò)企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向(xiàng)表(biǎo)外，M2增(zēng)速预(yù)计将(jiāng)进入下行通(tōng)道(dào)。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要(yào)来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分(fēn)点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分(fēn)点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管(guǎn)资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着(zhe)4月(yuè)居民存款同(tóng)比首次由(yóu)增转降，居民资产(chǎn)配置或回流(liú)表(biǎo)外，对应的则是(shì)M2同比超过市场预(yù)期下(xià)行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利率上限的约束，或(huò)进一(yī)步加速(sù)居民将资金从表内搬(bān)至(zhì)表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存款利率，核(hé)心(xīn)目(mù)的是(shì)缓解银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道(dào)；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主(zhǔ)要(yào)银行(xíng)已(yǐ)经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年(nián)初至(zhì)今其(qí)他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。而部(bù)分中小银行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和协定存款利率明(míng)显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业银行(xíng)整体负债(zhài)端成本的(de)下(xià)降，也成(chéng)为本(běn)次约束(shù)通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率的触发(fā)因素(sù)。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始？目前十年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率高于上一轮下(xià)调时(shí)低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化调(diào)整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期国债(zhài)收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利(lì)率，如(rú)一年(nián)期(qī)定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车(chē)、地产(chǎn)销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘(chéng)用车零(líng)售较上周有所(suǒ)改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上周上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有(yǒu)所反弹(dàn)，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋(qū)势(shì)较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月(yuè)12日(rì)，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿(yì)一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地(dì)产销(xiāo)售回暖，五一过后因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品(pǐn)房周(zhōu)均成交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和(hé)三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增(zēng)专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产(chǎn)：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开(kāi)工率连(lián)周下(xià)滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率(lǜ)继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部(bù)重点港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通(tōng)行量与铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续(xù)下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量延续(xù)，资(zī)金利率(lǜ)小幅下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅(fú)上行，人民币被动(dòng)贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏(hóng)观日(rì)历：关注中国 4 月经(jīng)济(jì)数(shù)据(jù)

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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