金融界4月21日消息(xī) 自(zì)国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物价(jià)数据后(hòu)，近日(rì)关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯坦利中国(guó)首席(xí)经济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们(men)的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足(zú)的政(zhèng)策空(kōng)间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一(yī)种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠(kào)内生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不(bù)来(lái)，有利(lì)于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达(dá)国家举例，疫情之后(hòu)货币政(zhèng)策强刺(cì)激(jī)，带(dài)来高通(tōng)胀后果(guǒ)不得不进行加息(xī)，而矫枉过(guò)正的加息过程又(yòu)带来银行业震(zhèn)荡。在(zài)他看来，现(xiàn)阶段(duàn)低(dī)通胀可能是(shì)我们(men)的优势，至(zhì)少给决(jué)策层提供(gōng)了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认为(wèi)，对于近(jìn)期中国通胀水平(píng)较(jiào)低可以看得更乐观一(yī)些，不必(bì)担心中国会陷入(rù)长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自(zì)强也指出，这(zhè)也是一个(gè)滞(zhì)后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单(dān)有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有(yǒu)特别明(míng)显改善？邢自强指出，现在(zài)还处于(yú)经济修复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能创(chuàng)造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了(le)100万个(gè)岗位，两年加起(qǐ)来少创(chuàng)造了(le)约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现(xiàn)在(zài)服(fú)务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的(de)轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对(duì)低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的(de)服务业在回升并不矛盾，申请结尾的恳请语怎么写，特此申请的特是什么意思“回升只是(shì)补上去年底的坑，还(hái)没有回(huí)到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜(qián)在增(zēng)速(sù)上才能够(gòu)逐步消化之前(qián)积(jī)压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业(yè)可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回(huí)到(dào)疫情前的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国家(jiā)统计局(jú)公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百(bǎi)分点，申请结尾的恳请语怎么写，特此申请的特是什么意思PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回(huí)落，一季度(dù)新增(zēng)贷款却(què)创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行(xíng)2023年(nián)一季度金(jīn)融统计数据有关情况新闻发(fā)布会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩或(huò)通胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提(tí)法要合(hé)理看待，通缩一(yī)般(bān)具有物价水(shuǐ)平(píng)持续负增长、货(huò)币供(gōng)应量持(chí)续下(xià)降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前(qián)我国物(wù)价仍(réng)在温和(hé)上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长相对较(jiào)快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是(shì)因(yīn)为经济基本面和(hé)高基数等因素(sù)。邹澜(lán)进一(yī)步解释，一方(fāng)面，供给(gěi)能力较强。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国内(nèi)生(shēng)产持续(xù)加快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面(miàn)，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需要时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一(yī)步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，也带来高(gāo)基(jī)数扰动(dòng)。货币信贷(dài)较快增(zēng)长与物价回落并存，本质上(shàng)受时(shí)滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给侧发(fā)力(lì)，去(qù)年(nián)以来(lái)支持稳增长力(lì)度持续加大，供给(gěi)端见效较快。但实体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费等环(huán)节的(de)效应传导(dǎo)有一个过程，疫(yì)情反复扰(rǎo)动也使企业(yè)和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融(róng)数据领先于(yú)经济(jì)数(shù)据(jù)，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计(jì)局：当前中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回(huí)应。他表(biǎo)示(shì)，总的来看(kàn)，当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价格表现来看，由(yóu)于去年基(jī)数较高，国(guó)际大宗商(shāng)品(pǐn)价格涨幅较(jiào)高，再加上国申请结尾的恳请语怎么写，特此申请的特是什么意思内受疫情影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这(zhè)样影响今年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步(bù)消除，价格会回到一个合理(lǐ)水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成(chéng)立(lì)，预计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速(sù)将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公司(sī)称，“我(wǒ)们看到(dào)的是(shì)回暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当前(qián)物价下降(jiàng)既不全(quán)面(miàn)亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要(yào)的风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不(bù)论是从居民收入、居(jū)民(mín)消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言(yán)，居民(mín)消费能力和购房意(yì)愿在防疫(yì)政策优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到(dào)，一季度(dù)CPI走势并(bìng)不(bù)满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似反常，实则反映疫后复(fù)苏(sū)结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经济(jì)政(zhèng)策对企业家信心(xīn)的(de)冲击以及疫情后(hòu)居民风险(xiǎn)偏(piān)好下降有关(guān)。当前中(zhōng)国经(jīng)济仍在持续恢(huī)复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复(fù)向好(hǎo)，并且呈(chéng)现出服(fú)务业好于工业、内需恢复(fù)好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济(jì)研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅(fú)度超过经济(jì)增长的(de)情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制(zhì)了(le)价格上(shàng)涨(zhǎng)。这(zhè)种(zhǒng)情(qíng)况(kuàng)下(xià)货币扩张对(duì)促进增长、扩大(dà)需求不仅(jǐn)于事(shì)无补，反而推(tuī)高(gāo)不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造(zào)成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与有效需求(qiú)或供给的不匹(pǐ)配，背后(hòu)是(shì)居民与企业支出谨慎、地(dì)产(chǎn)角色(sè)变(biàn)化(huà)、海外(wài)市场转向三个原因。经济预期在经(jīng)历(lì)一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预(yù)期波(bō)动(dòng)率再(zài)次抬升，国(guó)军宏观(guān)认为会持续(xù)至5月(yuè)之后，当宏观预(yù)期波动(dòng)率(lǜ)下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环境(jìng)延(yán)续，长端(duān)利率依然有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格(gé)会相对占优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指出，通缩环(huán)境下(xià)景气行业的(de)稀缺(quē)是促成成长(zhǎng)牛的重要外部(bù)因素，物价水平(píng)的回落多与有效需(xū)求不(bù)足相关，在传统周期行业景气低(dī)迷(mí)的(de)环(huán)境(jìng)下，产业(yè)周期上(shàng)行的成(chéng)长行业优(yōu)势凸显。

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