近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话(huà)题，外资机(jī)构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国(guó)企已成(chéng)为“市(shì)场(chǎng)关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎(yíng)来积极信号(hào)，投(tóu)资者可从(cóng)中挖掘(jué)盈利能力持续改善(shàn)的标(biāo)的(de)，从(cóng)而获得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企(qǐ)成为A股市场(chǎng)关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净(jìng)买入额最(zuì)多的(de)10只股票(piào)为洛阳钼(mù)业、中国石(shí)化、建(jiàn)设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪(hù)高(gāo)铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻(jī)身其(qí)中。期间(jiān)，吸金前十大(dà)公(gōng)司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等(děng)。

　　近(jìn)期(qī)北向资金净流入额前十(shí)的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上(shàng)市公司财报(bào)公布，不少全球主权投资机构跻(jī)身国企的前十大的(de)股东(dōng)行业。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达比投资局、科(kē)威特政府投资局等多家主权财(cái)富基(jī)金(jīn)增持多家国企央企A股上市公司股票(piào)。例(lì)如科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资(zī)局(jú)一季度增(zēng)持(chí)了浦东金(jīn)桥。挪威央(yāng)行一季度新(xīn)建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大(dà)重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中(zhōng)银航空租(zū)赁(lìn)、中升集团、百度等(děng)，含不(bù)少国企公(gōng)司。而(ér)基金在4月对这些国(guó)企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国(guó)企公司的讨论(lùn)热(rè)度(dù)正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告(gào)中解释了他们对于国企改革的看(kàn)法。报告(gào)认为(wèi)，在中国国企改革(gé)并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大。而资(zī)本(běn)市场显然已经(jīng)关(guān)注(zhù)到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在(zài)平(píng)常，中国(guó)中铁可(kě)能(néng)是乏人(rén)问津(jīn)的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健(jiàn)的(de)基本面，收益预期也(yě)尚可(kě)，但是(shì)可能不是大家热衷(zhōng)追捧的(de)公司。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企(qǐ)股(gǔ)价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方(fāng)面(miàn)或敦促国企改善治理等以(yǐ)增加(jiā)股(gǔ)东回(huí)报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁(tiě)股(gǔ)价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一(yī)般说来外资机构持(chí)仓(cāng)中更倾向于(yú)私营部(bù)门(mén)，这与他(tā)们的选股标(biāo)准(zhǔn)相(xiāng)关。基于公司的股东(dōng)回报等(děng)标准，不少(shǎo)国(guó)企公司(sī)在过去(qù)难(nán)以进入(rù)部分(fēn)外资(zī)的(de)选股池(chí)子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国(guó)企公司截至去(qù)年年底的平均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年(nián)前2012年(nián)水平。这(zhè)说明(míng)国企公司的资本效率还有很大(dà)的(de)提升(shēng)空间。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向(xiàng)的(de)外资投资者(zhě)认(rèn)为国(guó)企(qǐ)长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资(zī)价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企(qǐ)改革(gé)能(néng你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名)够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企的投资者价值(zhí)。投资者(zhě)对(duì)于能够持续(xù)提(tí)供良好的股东(dōng)回报的公司是愿意(yì)支(zhī)付(fù)溢价的(de)。例如(rú)，贵州(zhōu)茅(máo)台过去20年的平均每年的(de)净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么(me)贵州茅(máo)台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原因之一。除了(le)房地产行(xíng)业，目(mù)前来(lái)看大部分国企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回(huí)报(bào)，国企如(rú)何(hé)与投资者互动(dòng)，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投(tóu)资者关注的其它(tā)问题还(hái)包括：对于国企来(lái)说，如何在服务国家(jiā)战略的同时增强它你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名的商业效率，如(rú)何(hé)改善(shàn)激(jī)励措施(shī)等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时间检验，但是(shì)“注重股东回报(bào)”是被资本市场(chǎng)认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席股(gǔ)票(piào)策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基金报记者(zhě)表示，目前国企主题(tí)受到关注，可能个别股(gǔ)票有一(yī)定量的(de)“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的理由认为国(guó)企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值仍然很低。虽然(rán)它已经从极低的水平(píng)上升，但总体来说，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数(shù)字。

　　其次(cì)，如(rú)果公司(sī)能够继续(xù)改善他们的(de)财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平(píng)和利润增长，并通过(guò)股息或股票回购，将利润分配给(gěi)股东。这些都将成为(wèi)股(gǔ)票价格的(de)驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的(de)角度看，他们对国企的持有或配(pèi)置(zhì)仍(réng)然相(xiāng)当保守(shǒu)。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外(wài)的观点是(shì)看(kàn)好上市民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组(zǔ)合经理只关注经济的私营部分。随着事态(tài)改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司估值(zhí)远远低于全球同(tóng)行。不排除有些公司会受到(dào)地缘政治(zhì)因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过往被认(rèn)为乏(fá)味(wèi)无趣的行业(yè)部(bù)分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似(shì)的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的证据(jù)都摆在面前，那么(me)他们已(yǐ)经被市场价格反映出来，因为(wèi)市场(chǎng)总是预先反应。所以我们(men)永远不(bù)会有百分百的确定性或(huò)信心。一(yī)些积极的变化(huà)正在发(fā)生。“如(rú)果(guǒ)问过去多年，通过观察中国市场我们学到(dào)了什么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟随政府的(de)政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的(de)国有企业中筛(shāi)选出有更高(gāo)成功(gōng)机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府政策(cè)导向(xiàng)、管(guǎn)理层有(yǒu)改(gǎi)进动力(lì)、有客观(guān)证据显示其盈利(lì)能力已经改善的企(qǐ)业(yè)。同时，这(zhè)些企(qǐ)业(yè)所处(chù)的行业(yè)整体(tǐ)收益增长、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负债(zhài)表和低债务水平(píng)等(děng)经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说(shuō)明道，即使外国投资(zī)者很(hěn)重要，真正(zhèng)决定(dìng)价格(gé)的(de)还是国内(nèi)投资者。如果外国投资者(zhě)对国(guó)有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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