事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其(qí)它(tā)金融(róng)机构(gòu)执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)什(shén)么？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为(wèi)吸(xī)引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取时提前(qián)通知银(yín)行的存款业(yè)务，分为提前一天和提前七(qī)天的(de)两种类型。协定存款是对协定额度(dù)以内(nèi)的部(bù)分给(gěi)予活期利率，对(duì)超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款当前利率(lǜ)处于什(shén)么水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限？根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利(lì)率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大(dà)行1天(tiān)和7天(tiān)期通(tōng)知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为1.25％。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分(fēn)城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理的样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的(de)通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性的问题(tí)。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对相关存款实际利率有何影(yǐng)响？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商(shāng)行和农商行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存款和协(xié)定存款利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非对称。其一(yī)，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和(hé)协(xié)定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上(shàng)限的(de)设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企业(yè)将通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民(mín)存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入(rù)下行(xíng)通道(dào)。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知(zhī)存款和协定存款利率上限的(de)约束，或进(jìn)一步(bù)加速居民将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的(de)开始？本(běn)次约束通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行(xíng)净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏(shū)通货币(bì)政策的传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对(duì)坏(huài)账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不(bù)抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存款利率，年(nián)初至今(jīn)其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普通存款利率的(de)调整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前(qián)尚(shàng)不构成新(xīn)一轮(lún)存款利率下调(diào)的开始，源于目前存款利率(lǜ)市(shì)场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下调(diào)时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不(bù)具(jù)备(bèi)全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据(jù)经济表现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房(fáng)地产市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施(shī)策继续加码。政(zhèng)府(fǔ)性基(jī)金(jīn)与基建：新增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投(tóu)资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格(gé)下降，油价(jià)上升。货币(bì)政策与汇率：资(zī)短端(duān)金利(lì)率下行(xíng)、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存(cún)款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业(yè)务，分为(wèi)提前(qián)一天和提前七(qī)天的两种类(lèi)型。在存入(rù)款项(xiàng)时不约定存(cún)期，支取时需提前通知银(yín)行，约定支(zhī)取存款的日期(qī)和(hé)金额方能支取(qǔ)，按存款人提前通(tōng)知的期限(xiàn)长短(duǎn)划分为一天(tiān)通知存款和七天通(tōng)知存款(kuǎn)两个品种，一天通(tōng)知存款(kuǎn)必水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用(bì)须提前一天通知约(yuē)定支取存款，七(qī)天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)必须(xū)提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存款面向个人和(hé)企业(yè)办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利(lì)率。协(xié)定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银(yín)行与客(kè)户签订协(xié)议(yì)，约定结算账户的每(měi)日留(liú)存(cún)金额(é)，结算账户每(měi)日余额低(dī)于最低留存额(é)（含(hán)）的部分按(àn)活期存款利(lì)率计息(xī)，超过部分(fēn)按中国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率(lǜ)计息的存(cún)款。协定存款面向(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水平(píng)？为(wèi)何(hé)需要规定上限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规(guī)定新的(de)利率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国(guó)有四(sì)大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏高，样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限。我们(men)梳理了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资产(chǎn)规模排序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行的挂牌利(lì)率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过(guò)央行新规(guī)上限，超过上限(xiàn)的银(yín)行主要集中在城商(shāng)行和农商行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有(yǒu) 3 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行(xíng)最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负(fù)债(zhài)成本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理(lǐ)过程(chéng)中发现(xiàn)，部(bù)分银行个人通知(zhī)存(cún)款的(de)最高利率(lǜ)高(gāo)于(yú)挂牌利(lì)率，其 1 天的(de)通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限(xiàn)对(duì)实际存款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调(diào)。目(mù)前超过(guò)利率新规上限(xiàn)的主(zhǔ)要为城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行，样本(běn)银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存款并列(liè)，并(bìng)不(bù)属于单位存款和储(chǔ)蓄(xù)存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内(nèi)，利率上限的设(shè)定对(duì) M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会(huì)影响 M2 规(guī)模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财(cái)以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的(de)上(shàng)行(xíng)由(yóu)个人存款推(tuī)动，资(zī)管资金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个(gè)人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降(jiàng)，居(jū)民资产配置(zhì)或回流表(biǎo)外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民(mín)将(jiāng)资金从(cóng)表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目的(de)是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的(de)非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本(běn)金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要(yào)不(bù)抬高实体经济(jì)融(róng)资(zī)水平，惟有对(duì)存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行(xíng)已(yǐ)经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款利率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平(píng)。而(ér)部分中小银行未高息揽(lǎn)储，其(qí)通知存款利率和协定存款利(lì)率明显偏高，实际上不利于商业银行整(zhěng)体负(fù)债端成(chéng)本(běn)的下降，也成为本次约束(shù)通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率的(de)触发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始？目前十年(nián)期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因(yīn)而目(mù)前尚不具(jù)备充分条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央(yāng)行指导利率(lǜ)自律(lǜ)机制(zhì)建立了存款利率市(shì)场化(huà)调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调整存款(kuǎn)利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国(guó)性银(yín)行下调(diào)存款利率，如(rú)一年期(qī)定期存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下(xià)行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售(shòu)同比(bǐ)较(jiào)上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全(quán)国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费(fèi)：截至(zhì)5月(yuè)12日，当(dāng)周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市商品房周均成交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三(sān)线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积(jī)金贷款政策的调(diào)整和(hé)优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及(jí)需求(qiú)走弱影(yǐng)响，开(kāi)工率连周下滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率(lǜ)有所改(gǎi)善(shàn)。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞吐量较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货车通行量(liàng)与铁路货运量(liàng)较(jiào)上周分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价(jià)下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤(méi)价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率(lǜ)：逆回(huí)购(gòu)地量延续，资金利(lì)率小幅(fú)下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存(cún)款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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