近(jìn)日(rì)，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的(de)兴发集(jí)团，其(qí)旗(qí)下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主要(yào)产品(pǐn)是磷酸(suān)、硫酸(suān)等，其电子(zi)级磷酸产品是半导体加(jiā)工(gōng)过(guò)程中的关(guān)键材料，公司客户(hù)包括长江存储、华虹集(jí)团、中芯国际等，也获得(dé)大(dà)基金二期入(rù)股。

　　不(bù)过有意思的是，兴福(fú)电(diàn)子第二大客户(hù)竟然是可口可乐，这也无意(yì)间透露了一个冷知(zhī)识——可口可乐生(shēng)产过程中使用的磷(lín)酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子(zi)间(jiān)接控股股(gǔ)东还与(yǔ)第二(èr)大股东有可复活的对赌协议。且其中一条比较(jiào)少见(jiàn)，即在兴福(fú)电子正式申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是(shì)指哪个(gè)？

　　兴福(fú)电子主(zhǔ)要(yào)从事从事(shì)湿电子化学品业务(wù)，公司产(chǎn)品包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产品按(àn)照纯度等级(jí)分为电(diàn)子(zi)级磷酸、食(shí)品级磷酸，电子级磷(lín)酸可分为IC级磷(lín)酸(suān)和面板级磷(lín)酸。各磷酸产品(pǐn)的(de)纯度等(děng)级由高到低分别(bié)为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电(diàn)子在生产电子(zi)级磷酸、电(diàn)子级硫酸的同时会产生部分食品级磷酸、工业(yè)级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的(de)主(zhǔ)营(yíng)业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务(wù)收入(rù)摘要，数据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有(yǒu)个点值得(dé)一(yī)看，兴福电(diàn)子2022年(nián)第二大客户为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万(wàn)元，申(shēn)报稿显示(shì)的(de)主(zhǔ)要销售内容为磷酸产品。这个销(xiāo)售(shòu)金额比兴福电子当年食品级磷酸的(de)主营业务玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次收入多出了4994.81万元(yuán)。原因(yīn)是，兴福电(diàn)子电子级磷酸产(chǎn)品除销售给集(jí)成电路行业(yè)、显示面板行业客户外，还销售给可口(kǒu)可乐公司、化工品贸易商等(děng)其他行业客(kè)户。由(yóu)于可口(kǒu)可乐公(gōng)司对磷(lín)酸产(chǎn)品的品质要求(qiú)高于(yú)一(yī)般的食品级磷(lín)酸，公司销售给可口(kǒu)可乐公司的磷酸产品等级实际为符合食品级(jí)要(yào)求的面板级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称“报告期(qī)”）的营(yíng)业收(shōu)入分别为2玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是(shì)，兴福电子2022年12月进(jìn)行过前期(qī)会计(jì)差错(cuò)更正及追(zhuī)溯调整(zhěng)，比如兴福电子原报表2020年净利润为(wèi)-744.2万(wàn)元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴福(fú)电子2022年(nián)非经常性损益为4528.14万(wàn)元。某会计师事务所合伙人对记者表示，非(fēi)经(jīng)常性损(sǔn)益是(shì)指公司发(fā)生的与经营业(yè)务无直接(jiē)关系，或是虽(suī)与经(jīng)营业(yè)务(wù)相关，但由(yóu)于其性(xìng)质、金额或发(fā)生(shēng)频(pín)率，影响(xiǎng)了真(zhēn)实、公允地反映(yìng)公司(sī)正常盈利能力的各项收入、支出(chū)。

　　扣(kòu)除非经常性损(sǔn)益后，兴(xīng)福电子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元降(jiàng)至1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调(diào)整摘要，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年(nián)业(yè)绩(jì玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次)增长与主营业(yè)务毛(máo)利率提(tí)升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率，已(yǐ)经超过申报(bào)稿(gǎo)列举(jǔ)的(de)同行业(yè)可比公司平(píng)均(jūn)水平。对(duì)此，兴福电(diàn)子在申报(bào)稿中表(biǎo)示(shì)，2021年以来公司陆(lù)续实(shí)现众多集成(chéng)电路客户的产(chǎn)品(pǐn)认证及批量供货，毛利率水平较高的(de)集成电路用湿电子(zi)化学品销售收入占比持续提(tí)升，且公司(sī)根据部分产品原材料价格(gé)上涨情况适(shì)时调高了(le)产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率(lǜ)维持在较高(gāo)水平(píng)。

　　那(nà)么，在此(cǐ)情况下，兴福电(diàn)子未来毛利率还有多少上升(shēng)空间？如(rú)果不(bù)靠(kào)涨价，兴福电子未来是否(fǒu)还能持续提高业绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴福电子控(kòng)股股东为上市公司兴发(fā)集(jí)团，其直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴(xīng)福电子的间接控股股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电子第二(èr)大(dà)股东为国(guó)家集(jí)成电路基(jī)金(jīn)二期，持股比例(lì)为(wèi)9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电(diàn)子间接控股股(gǔ)东宜昌兴发(fā)与国家(jiā)集成电(diàn)路基金二期之间存在对赌协议。虽然随着(zhe)兴福电子IPO，相(xiāng)关协(xié)议(yì)已经终(zhōng)止，但回购(gòu)权和(hé)随(suí)售权存在可以“复活(huó)”的条件，且(qiě)其中一条比较(jiào)少见，即“兴福电子正式申报IPO后的(de)18个(gè)月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是(shì)指通过上市委审议，还是指拿(ná)到证监会批文(wén)？

　　如果是指通过上市(shì)委审议，虽然(rán)申报IPO后的18个月内没有上会结果的企业比较(jiào)少，但不是(shì)没有例(lì)外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科(kē)创板栏目显示，处于正常(cháng)待审核阶(jiē)段(duàn)的合(hé)合信息和(hé)先(xiān)正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿(ná)到(dào)证监会批文，也(yě)有企业超过。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上交所(suǒ)科(kē)创板栏(lán)目显示，20家提(tí)交(jiāo)注(zhù)册的企业中(zhōng)有2家(jiā)受理(lǐ)日期已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处(chù)于(yú)正常IPO流程中，又会演绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟募资(zī)15亿元(yuán)，发行不(bù)超过(guò)1亿股，占(zhàn)发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值(zhí)为54亿元(yuán)。值得一提的是，15家(jiā)战略投资者2021年12月对兴福电子(zi)增资时，公司的投后估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作用后，15家(jiā)战略投资者的增值(zhí)率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业绩如何(hé)？

　　兴福电子重大经常(cháng)性(xìng)关(guān)联采购主要(yào)系向关联方采购(gòu)黄(huáng)磷、液体三氧化(huà)硫等原(yuán)材料、电力(lì)等能源以(yǐ)及建筑工程服务。2020年(nián)至2022年，兴福电(diàn)子的重大经常性关联采购(gòu)金额（不含建筑工(gōng)程服务采购）分别(bié)为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控(kòng)股股东宜昌兴发的下属公(gōng)司采购(gòu)。

　　细(xì)项来看，兴福电子部分主要原材料的关联采购占比较高。比如，报告(gào)期内，公司普(pǔ)通(tōng)黄磷(lín)关联采购金额(é)占(zhàn)同类(lèi)产品采购总(zǒng)额的比(bǐ)例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三(sān)氧(yǎng)化(huà)硫关(guān)联采购(gòu)金额(é)占同类产品采购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在(zài)主营业务方(fāng)面，兴福电子(zi)是控股(gǔ)股东兴发集团合并报表范(fàn)围内唯一(yī)从(cóng)事(shì)湿电(diàn)子化学品相关业(yè)务的主体(tǐ)，与兴发集团及其控制的其他公司主营业务及应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴(xīng)福(fú)电子没有在申(shēn)报稿(gǎo)中对2023年第(dì)一季度业绩进行预测，但(dàn)兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营(yíng)业收入(rù)为65.71亿元，同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利润为(wèi)4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告(gào)中表示，归母净(jìng)利润较上年同(tóng)期(qī)大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下半年以来(lái)，草甘(gān)膦、有机(jī)硅DMC等周(zhōu)期性(xìng)产品市场价格持续下(xià)跌，在今年(nián)一季度跌幅扩(kuò)大(dà)，至(zhì)一季度(dù)末，草甘膦价格已跌至(zhì)行业成(chéng)本线附(fù)近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程中，公司(sī)上(shàng)述产品产销量同(tóng)比(bǐ)均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈及湿电(diàn)子化(huà)学品，即公司湿电子化(huà)学品、特种化学(xué)品(pǐn)、食(shí)品添加剂(jì)等(děng)成长(zhǎng)性(xìng)产品市场需求总体良好，盈利能力(lì)保持(chí)稳定。

　　但是(shì)兴发集团另(lìng)一则(zé)公告显示，湿电(diàn)子化学品2023年第一季度平均售(shòu)价(jià)为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由(yóu)于(yú)兴发(fā)集(jí)团(tuán)2022年第一季度统计(jì)口径(jìng)不(bù)太一样(yàng)，销量(liàng)数据不太(tài)好找，所以不太好(hǎo)具体(tǐ)判断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么(me)，在平(píng)均售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年第一季度(dù)的业绩具体表(biǎo)现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要，数(shù)据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市猇亭区(qū)城市(shì)管理执法局(jú)的行政(zhèng)处罚(fá)，处罚金额为28.16万(wàn)元(yuán)。原因是(shì)兴福电子无证(zhèng)建设房屋(wū)，总违法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控股(gǔ)股东(dōng)兴发(fā)集(jí)团(tuán)的副总经理赵勇于(yú)2023年4月被上交(jiāo)所(suǒ)予以监管(guǎn)警示的(de)决定，原因是赵勇交(jiāo)易兴发集(jí)团可转债构成短线交易。

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